锦江航运即将沪主板上会，上市前巨额分红，存在业绩下滑风险

公开信息显示，上海证券交易所上市审核委员会定于2023年7月14日召开2023年第63次上市审核委员会审议会议，将审议上海锦江航运（集团）股份有限公司（以下简称“锦江航运”）的首发事项，保荐人为国泰君安证券股份有限公司。

锦江航运是一家综合性航运公司，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。

招股书显示，截至招股说明书签署日，上港集团直接持有公司98%股份，通过全资子公司国客中心间接持有2%股份，系公司控股股东。而上海市国资委间接持有上港集团41.12%的股份，系上港集团的实际控制人，因此锦江航运的实际控制人为上海市国资委。

发行前股权结构图，图片来源：招股书

本次申请上市，公司拟募集资金约30.25亿元，用于上海锦江航运（集团）股份有限公司国际集装箱运输船舶购置项目、上海海华轮船有限公司沿海集装箱运输船舶购置项目、上海锦江航运（集团）股份有限公司集装箱购置项目、上海锦江航运（集团）股份有限公司智能化船舶改造项目。

募资使用情况，图片来源：招股书

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存在业绩下滑风险

锦江航运主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，而集装箱运输主要以班轮运输的形式进行。截至去年底，公司共经营44艘船舶，总运力达到4.16万TEU。据Alphaliner数据，截至招股说明书签署日，公司总运力位列中国大陆集装箱班轮公司第6位，世界集装箱班轮公司第32位。

公司的航运服务网络覆盖中国（含香港、台湾地区）、日本、韩国、泰国、越南、菲律宾、印度等国家和地区的多条集装箱班轮航线。报告期内，公司东北亚航线的营收占比在50%以上，是公司的重要收入来源。2020年至2022年，公司上海日本航线、上海两岸间航线市场占有率稳居行业第一。

公司主营业务收入按照服务模式和运输航线区域的不同分类，图片来源：招股书

业绩方面，招股书显示，2020年至2022年，锦江航运的营业收入分别约34.3亿元、53.72亿元、68.4亿元，归母净利润约4.65亿元、12.26亿元、18.27亿元。

经审阅，2023年1-3月公司的营业收入约13.78亿元，同比下滑14.30%；归属于母公司股东的净利润约2.91亿元，同比下滑41.25%。

结合行业发展趋势及实际经营情况，锦江航运预计2023年1-6月营业收入同比减少15.73%至17.57%；预计归母净利润同比减少41.77%至44.80%。

公司今年第一季度和上半年业绩均呈下降趋势，主要由于集装箱航运市场供需发生变化，致使集装箱运输价格有所下降，在上年同期业绩基数较高的情况下，运输价格下跌导致公司经营业绩同比下降。公司未来仍存在经营业绩下滑的风险。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

值得注意的是，锦江航运在上市前存在巨额分红行为。招股书显示，2020年和2021年，公司的现金分红金额分别为2亿元、8亿元，两年分红高达10亿元。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为24.74%、35.75%和36.81%，呈上升趋势，与同行业可比公司平均值的变动趋势一致，主要受国际贸易高景气度，以及全球海运量和海运价格上升带动。但如果未来市场供需关系、行业监管政策、燃油价格等发生变动，可能会影响公司的毛利率和经营业绩。

公司与同行业可比公司的主营业务毛利率比较，图片来源：招股书

锦江航运的经营成本主要包括港口相关费用、燃油成本、船舶折旧、船舶租赁费用等。其中，燃油价格与国际原油价格关联度高，如果国际油价上涨，可能会抬升公司的燃油成本。同时船舶购置成本与船舶租赁费用受航运市场供需水平的影响呈现周期性波动特性，如果公司未能准确把握购船、租船时机，也可能会导致经营成本上升。

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应收账款逐年上升

集装箱航运行业属于典型的周期性行业，会受经济周期、行业经济周期波动、新造船舶订单数等影响。当航运需求旺盛的时候，相关公司赚得盆满钵满，一旦航运需求减少或运价下降，公司的业绩也难免被拖累。

2021年，受运价上涨刺激，新造船舶订单数量有一定幅度的增长，该部分新增运力将在未来投入航运市场，如果运力供应出现过剩，那么市场运价可能下滑。今年一季度，随着运输价格下跌，锦江航运的业绩已出现下滑。

图片来源：招股书

由于公司业务收入主要以美元、日元等外币结算，锦江航运还面临着汇率波动风险。报告期内，公司汇兑损益分别为4343.53万元、7111.43万元和-7339.93万元，存在一定波动。如果未来汇率大幅波动，可能会影响公司的汇兑损益及经营业绩。

报告期各期末，锦江航运的应收账款余额分别约5.05亿元、7.51亿元、8.82亿元，呈逐年上升趋势，占营业收入的比例分别为14.73%、13.98%和12.89%。如果公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。

公司应收账款余额与营业收入的变动情况，图片来源：招股书

锦江航运还面临着固定资产及使用权资产减值的风险。截至2022年末，公司固定资产及使用权资产账面价值占资产总额的比例为32.57%，占比较高，其固定资产及使用权资产主要由房屋及建筑物、运输船舶和集装箱构成，如果未来船舶制造技术更新迭代可能会出现固定资产及使用权资产减值的风险。

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结语

锦江航运所处的海上集装箱运输行业属于典型的周期性行业，尽管近几年受益于运价上涨等影响，公司业绩持续提升，但今年一季度，随着运输价格下跌，其业绩已出现下滑，未来经营业绩仍存在较大不确定性。