天图投资招股进行中，读懂这家头部消费创投机构的突围之道

民营经济的重要性可以用“56789”来加以概述。

即民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量。

今年7月，《关于促进民营经济发展壮大的意见》的出台，更是从顶层设计上进一步强化了民营经济的地位并加大了支持力度。

但在当前日益激烈的市场竞争环境中，民营企业尤其是中小民营企业想要快速成长、持续创新、推动产业转型升级并非易事，资金、技术、产业资源等各类要素匮乏往往会对其形成掣肘。

凭借其深厚的资金实力、丰富的行业经验和视野、广泛的行业联系和资源网络，创投机构恰恰可以为有潜质的企业提供全方位的支持。而这样能够长期坚持和优秀企业共同成长的创投机构值得深入观察。

近期，正有一家创投机构即将登陆港交所。9月25日，天图投资开启招股，证券代码为1973，招股价区间为5.8港元-11.4港元，以此计算，总募资额为10.05亿港元-19.75亿港元。招股期为9月25日至9月28日，预计将于10月6日上市，华泰国际和中银国际为其联席保荐人。作为一家极具特色的创投机构，天图又有哪些看点呢？

一、聚焦消费带来长期增长动能

时至今日，天图已经占据了国内消费创投机构的C位。据灼识咨询统计，2020年至2022年，以消费投资案例数计，天图仅次于腾讯投资以及红杉中国，并在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

消费这一主题极具包容性，也决定了天图拥有着极高的成长天花板。

着眼于宏观，消费作为我国三驾马车中最主要的驱动力，正是当下经济复苏之际需要发挥作用的时候，各地出台的消费刺激政策也在基于这一实际情况而不断加码，对于消费企业来说，也是业绩修复的关键时间窗口。

另一方面，人口基数大、人均消费能力不断攀升，共同推动着中国消费市场规模的不断扩大。据灼识咨询统计，中国消费市场行业规模将从2022年的55.7万亿元增长到2027年的77万亿元。

消费品的广阔市场空间留待更多有想法、敢于尝试的创业者在此掘金，消费创投机构的增长动能也来自于此。但这里还需要先回答一个问题：为什么消费品企业需要资本的助力？

一般来说，消费品企业尤其是那些做得好的不太需要资本的加持，本身在实现盈利后，就可以依靠内部现金流持续运作下去。但随着市场环境的变化，许多消费品的打法思路有所改变，比如用大量资金投入来迅速打开市场规模的做法在前几年曾被大量复制，这其中必然要有持续不断的外部资金进入维持既得成果。

更重要的是，随着越来越多的新消费品牌争先冒出，消费领域许多赛道一时间有种“人满为患”的感觉，尤其在互联网的加持下，众多新消费品的快速迭代让人目不暇接，一不留神可能就被市场淘汰，据天猫统计数据，超过半数的新品牌生命周期不到一年。

竞争激烈程度的加剧倒逼消费企业需要快速提升自我，打造核心竞争力来应对市场的变化。

从这两个角度来看，专业、成熟的创投机构恰能满足消费企业的核心诉求。一方面，机构的长期资金能够助力企业在成长期加速冲锋，逆周期时也能提升企业的防御能力并建立自己优势的竞争壁垒。另一方面，资本方的力量可以助力企业实现管理的规范化、系统化、实现内部的迭代升级。

还值得一提的是，资本方往往拥有广泛的商业布局，可以为企业带来更多的商业资源，促进被投企业彼此之间的相户学习借鉴、共同进步。

在这个过程中，创投企业与被投企业实现共同成长，这既是天图过去十年取得优秀业绩和良好口碑表现的关键支撑，也是其未来在更长期时间维度下向更高位置发起冲击的底气。

二、为什么要选天图？

在经济转型升级、地缘摩擦频繁的背景下，创投市场正在经历行业出清，烯牛数据统计，2022年国内创投市场共计披露12415起投融资事件，相比2021年减少了25.30%；2022年共计融资金额8220亿元，相比2021年减少42.55%。

能够在行业逆势下坚持下来的企业，往往能享受行业份额提升红利，更能在下一轮行业周期上行时期实现超额收益。

本质上，投资机构是在用真金白银来验证自己的认知，正确且能随着时代不断更新的认知才是投资机构长期获得超额收益的底层支撑，而这很大程度上体现在公司的业绩上。

从实证数据来看，虽然近两年受到外部冲击较大，部分项目的估值有所折损，但公司长期收益仍然有保证。截至2023年3月31日，天图的在管基金平均内部收益率为16%，从绝对值来看堪称优秀。

能够取得这样的成绩，一定程度上归因于天图足够聚焦。十年如一日专注于消费领域的研究，让天图有了“消费品投资专家”的美誉，天图对于消费市场人群画像、发展趋势、品类发展逻辑都有着独到的见解，其能够投出中国飞鹤、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、小红书、三顿半咖啡、快看漫画等耳熟能详的成功企业也就不足为奇。

同时，天图内部也构建了完善的风险管理体系，并形成了独特的“法定”反对派机制，在投资项目过程中，指定团队中一名资深的投资人作为反对派，针对项目的投资论点提出质疑，保证投委会成员能够从更多角度了解潜在的投资机会和风险点，进而提升对项目整体的风险管理程度。

得益于长期亮眼的投资业绩以及高效的风险管理，天图的资产管理规模也在持续攀升，截至2023年3月31日，规模达到了255亿元人民币。

此外，对于被投企业而言，正如笔者前文所述，创投机构能够给企业带来的不仅是自己的钱和认知，还有更为广阔的资源，而这无疑需要更为长期的积累。自2013年起，天图一直定期组织消费品牌训练营“磨刀会”，为被投企业赋能，让被投公司在内的企业家们能够互相分享、合作，从而打开经营思路，激发新产品、新模式的出现，至今协助超过300个品牌为下一个发展阶段作准备。

尽管从财务数据层面来看，天图也表现出了波动，其持续经营业务方面，2022、2021、2022以及2023年前三月，分别录得总收入及投资收益或亏损净额11.95亿、4.95亿、4.23亿以及-1.94亿元人民币。招股书解释指其大部分投资收益或亏损净额均基于未变现公允价值，且可能不时波动。

显然，不可否认的是，资本市场的波动对于其投资组合公司的公允价值将会带来影响，尤其是近年来消费行业受经济周期、疫情等多方面因素影响，估值持续呈现回落态势，甚至一众消费龙头也都遭遇重挫。

不过，从长远视角来看，天图从事的股权投资属于长周期业务，且更聚焦和挖掘的是成长性消费企业在不断发展壮大过程中的价值，因此这也必然需要其忍受短期波动，且这类波动从长期来看也会被企业的成长所熨平。基于此，也需要外界更理性的看待其公允价值波动背后的真正含义，也就是这种变化其实并不能反映企业真实的基本面情况，这与二级市场的投资逻辑有着明显的不同。

站在当下来看，消费行业正迎来回暖，尤其是国家层面一系列促消费政策的落地，消费板块的韧性和潜力还将不断凸显与释放，这对于拥有一系列核心消费投资组合的天图来说，其长期价值的释放也将具备确定性。

不同于二级市场存在的围绕资本市场波动而衍生的短期套利行为，股权投资的核心就是更加注重被投资企业在收入和盈利等核心基本面的情况，聚焦企业内生增长动力、企业治理等维度。即便企业短期估值因外部环境等遭遇波动，但如果能够保持快速的增长，长期而言对股权投资机构而言其安全性和最终退出时的收益率仍然有保障。从公司所投资的明星企业来看，不论是奈雪的茶、百果园、周黑鸭等，其长期来看均有不俗的收益表现。以周黑鸭来看，其是2010年周黑鸭首轮融资的领投方，在天图进行初始投资的六年后，周黑鸭在香港上市，从初始投资至上市，周黑鸭的市值增长超过20倍。此外，天图也是奈雪的茶最早一轮融资的唯一机构投资者，而在2021年奈雪的茶在港股上市其市值一度超320亿港元。

三、写在最后

让我们再回过头看天图这次赴港上市，其实也是顺应了海内外创投机构上市的热潮。去年1月，美国的TPG已在纳斯达克敲钟；欧洲的CVC资本上市计划也已提上日程；亚洲最大的独立另类投资管理集团之一太盟投资集团公司曾于2022年3月向港交所提交了招股书，但随后由于担忧市场波动将IPO推迟到了2023年。

成功上市对于投资机构而言好处多多，不仅可以进一步带来品牌和知名度的提升，还能拓宽融资渠道，提高资金实力并扩大自有资金比例，有利于投资策略的长期稳健执行。

对于天图而言这还有额外的意义，天图早前已经在新三板上市，但流动性折价过高，无法真正体现其内在价值，上述好处也难以体现。若能成功登陆港股市场，可以很好规避这一问题。

进一步来说，参考黑石、KKR等国际头部机构的成长路径，创投机构上市之后，除了完成主业上的积累与强化，往往还会向更多维的方向寻求增长点，天图是否也能实现类似的跨越式发展，让我们拭目以待。