“柔性”安排释积极信号，私募FOF有望重引资金“活水”

日前，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下统称“配套细则”)公开征求意见。

相较《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)，配套细则在存量产品的规定上有所放宽，允许存量产品续作，不统一整改进度，过渡期弹性较高。业内人士认为，这在一定程度上减轻了私募资管业务的短期整改压力。此外，MOM模式可节约一层嵌套，有望为证券期货私募FOF业务重引资金“活水”。

“解渴”私募FOF

“证监会出台的配套细则在存量产品的规定上有所放宽，一是对资管新规的政策性顺延和配套，二是和近期市场对于资管新规的过度反应也有一定关系。一定程度上来说，私募资管业务整改的短期压力将会有所降低。”伊洛投资总经理冀烁文对记者表示。

记者注意到，配套细则设置了高弹性过渡期，并作出“新老划断”的“柔性”安排：过渡期内，各证券期货经营机构在有序压缩存量尚不符合配套细则规定的产品整体规模的前提下，允许存量尚不符合配套细则规定的产品滚动续作，且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范，逐步消化，实现新旧规则的平稳、有序衔接。过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量非标准化股权类资产，经证监会同意，可采取适当安排妥善处理。

苏宁金融研究院高级研究员左俊义认为，根据配套细则，不论私募资管还是银行理财都允许发行老产品，但规模只能持平不能扩张，这在一定程度上可以缓解资管规模和非标投资收缩的速度。

值得一提的是，除了不设统一整改进度外，配套细则还规范了MOM模式。华宝证券研究团队认为，MOM模式可节约一层嵌套，有望为证券期货私募FOF业务重引资金“活水”。对FOF正式做产品定义，以及对MOM给出开闸信号，一方面反映了监管认可资管计划管理人除资本市场直接投资能力以外的禀赋，例如大类资产配置能力和微观产品筛选能力;另一方面也反映了多元资产配置在宏观经济复杂化情形下的重要性。

部分细则有待明晰

证监会数据显示，截至2018年6月，证券期货经营机构私募资管业务规模合计25.91万亿元。业内人士表示，近年来，证券期货经营机构私募资管业务发展较快，但有些核心问题仍值得关注，通道、杠杆、关联交易等方面仍是整改重点。

据悉，下一步证监会将根据公开征求意见情况，认真研究各方反馈意见，进一步完善后尽快发布《资管业务新规》。而对于目前正在征求意见的配套细则，多位受访人士表示，有些地方还有待进一步明晰。左俊义表示，在合格投资者认定标准上，合格投资者标准是家庭金融资产500万，但私募基金管理办法合格投资者门槛是家庭资产300万，后续需要配套细则统一合格投资者认定标准。

冀烁文认为，配套细则和前期的规范存在一些差异，私募机构应当如何遵循存疑。希望后续能够更加细化和统一，让机构在开展业务时有章可循，比如合格投资者认定标准、产品最低认购标准等。在郭楠看来，配套细则更多在于稳定市场预期、稳妥过渡，并非放松对资管业务的规范要求，因此对于私募机构来讲，当下明智的做法应该是积极清理存量、开拓增量。