为什么不要急着抄底？

作者 | flamingoz

眼看着市场大跌，利淡因素也越来越清晰，“是否要开始考虑抄底”成为了大家心中的疑问。

跌市中，不愁货源，还满眼都是便宜货，谁不想抄一把呢？

说投资简单，道理无非就是在价格低于价值的时候买入，等到价值回归就抛出赚钱。市场经历过无数次下跌，完了又无数次涨回来。可实际操作远没有这么简单。

一部分人在看好的公司跌了少许后，就匆忙抄底，结果往往是抄在半山腰，后续面临巨大的心理压力和资金压力，不得不在更低的位置卖掉。

另一部分人则买到了跌得很便宜的劣质股票，这些股票仍然会因为基本面的不断下滑而不断下跌，最后的结果是，买入持有到下一轮牛市，这些劣质股票还是不能取得正回报。

回看这一次股灾，其下跌力度并不弱。

从估值角度看：今年年初的市场与07年或14年相比，估值较低，也不存在像之前全民炒股过热导致股灾的基础。

从盈利角度看：上半年各行各业的经营状况也都不差，盈利良好。仍然保持了较高的营收增速。

到底是哪出了问题？

世上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，目前看到的经济数据都是滞后的。股市总是经济的晴雨表，预期会先于基本面反应。

数据来源：choice，消费正在下滑

数据来源：choice，投资拉动经济也乏力

如果我们看看前瞻指标，就会发现情况不妙：目前，由于规模浩大的中美贸易战，出口有可能大幅受损，而社会消费额正在不断下降，再加上财政债务繁重，不得不限制房地产的泡沫，收紧基建投资，不乐观的消费，投资和出口，三驾马车全面熄火，这有可能导致中国经济的全面滑坡。

虽然事情都没有发生，但预期已经改变了整个市场的生态。

这些担忧形成了这样的下跌，是上市公司未来的盈利出现了问题。大家形成了将来全体上市公司的利润总和会趋于下降的预期，现在就开始杀股价。

一、业绩增长仍是熊市最好的逻辑

但即使预期全部公司的未来利润预期加总降低，并不代表所有公司的未来利润都会下降。抛开市场整体。数据告诉我们，无论在下跌多猛，市场多悲观的情况下，总有一些公司股价可以不为所动，甚至逆势上行。

在当下，未来经济的增速将深刻地改变未来许多公司盈利状况，比较典型的有银行、房地产、消费类股票，一旦经济下行，这些公司在下行周期内，将有业绩负增长的可能。

但也有一些是可以逆经济下行的。在风雨飘摇的时候，收入和利润反而正向增长，而且具有可持续性，那么这家公司就可能无视市场的悲观，独立上行。

我们观察了前一个最悲观阶段的行情：

从08年股灾到12年，上证指数下跌了54%，恒生指数下跌了15%，但A股中，2444家公司仍有758家公司取得正涨幅，H股中，1464家公司仍有490家取得正的涨幅。

股市短期是投票机，长期是秤重器，这些公司股价之所以能有正涨幅，原因是它们在这四年内，基本都实现了净利润的增长。

因此，回头看，对于投资者而言，业绩增长仍是长期应付熊市最好的逻辑，无论经济多差，总有一些行业，一些公司业绩能够逆向增长。

举一个大家都知道，但未必想到的例子，手机产业链恰好在08-12年处在了发展的黄金期，他们就完全不受中国经济表现动荡的逻辑影响了。

资料来源：choice，港股08年-12年涨幅居前

资料来源：choice，A股08年-12年涨幅排行

因此，只要花点心思挑选业绩增长的股票，别说赚大钱，亏损的可能性也是很小的。我们考虑抄底，首先也要考虑这些公司。

另一方面，好货不便宜的道理我们也应该谨记于心。

医药行业为什么在近半年如此火爆？原因就是医药消费基本是无弹性的。哪怕是财富效应消退，还是去杠杆，或者贸易战。该看病还是得看病，其消费量不可能有太大的减少。财政支出收紧虽然将导致医保支出的下降，但其下滑的幅度依然有限。

对于那些将在经济下行周期业绩会因为新产品而增值的医药公司来说，市场将毫不手软地把他们未来的EPS增长都提前透支。

我们也可以看到许多药企的现在PE仍然在30~40左右，远高于其他行业，而看好医药公司的人源源不断。

在这种情况下，买业绩增长确定性高的成长股也不是一本万利的。

当越来越多人按照这个逻辑买入医药股，医药公司的股价越高，未来业绩透支的时间就越长，其持有风险就越大。

当估值已经透支了几年的业绩，哪怕这几年一直在持续增长，只要偶尔增长放缓，等着的都是杀跌。

综上，熊市抄底必须选择那些在未来几年内，业绩仍然能源源不断增长的股票，而且估值必须不能被透支太多。按照这一标准，我们只能选择那些有增长潜力，但却被市场错误预期的股票，抄底的难度是绝对不低的。

二、警惕惯性

我们不是金鱼，不会只有7秒钟的记忆，人类会对最近发生的事情的印象特别深刻。

要让我们说出一些当下市场的好公司，我想很多人一定会说在17年蓝筹牛市中涨得最好的那些公司。

但事实并非如此，之前一段时间涨得好与好公司不一定有直接关系，很多时候基于市场风格转变，差公司往往也能涨得很好，而这只有等潮水褪去，才能知道谁在裸泳。

我们不妨拿出上一轮熊市表现优秀的公司来看，就会发现这些公司至今表现却非常一般。

资料来源：choice

资料来源：choice

分析这些公司当时涨幅惊人的原因，要么是投机炒作，要么是业绩大幅反转，实现戴维斯双击，要么是周期爆发，而往往在几年后，这些公司的业绩都难以维持，甚至掉头负增长，难以再实现高收益。

比如，站在13年的时点去看，一大堆基建股受益于政策，实现了极高的业绩增长，成为了当时市场的明星股。但买入这些当时，熊市里涨幅惊人的公司持有至今，恐怕远没有那几年熊市的收益高。

我们站在现在看问题，发现许多投资者因抄底而套牢，基本都是套在了过去一段时间的好股票上，比如说房地产产业链、手机产业链，这些公司在今年都跌幅不小。

我不是想马后炮，而是想提醒投资者必须警惕惯性思维，好股票不一定是过去涨得最好的股票，投资者看的是未来，不要拿倒后镜来做投资。

人世间没有恒常不变的事物，一切事物都在不停变化之中，商业世界本身就改变得快，放到烦躁的资本市场，人心变得更快，投资本身就需要时刻跟踪变化。

三、结语

关于目前的股市，宏观经济上的不确定性使得大盘仍然难以拐头向上，需要未来经济发展的数据来证实底部。现阶段大多数关于大盘的抄底策略，其不确定性都较高的。

关于抄底，一定要免受惯性思维的影响，不是说过去涨得好的公司就未来就会涨的妙，衡量公司股价是否有潜力的最佳的指标还是业绩。

往后几年业绩持续增长确定性高的个股，在任何时候都是最有可能取得正收益的。但要注意的是，一旦这些持续增长的公司估值大幅透支预期，那就要谨慎衡量个股股价是否值得了。

从历史上大多数的情况看，由于经济基本面改变带来的下跌，往往股价会先于经济基本面作出反应，如果基本面探底回升，股价必定先行，在基本面还没有回升之际就会启动。

在这种情况下，底部将并非发生在基本面已经转好之际，而是基本面还处在最坏的时候。也只有这种情况，大多数的投资者才会最大化恐慌，敢于在最低的价位把股票卖出。

因此，如果想抄到最底部都是反人性的。我们只能按照合适的价位去买入，不应过分追求绝对底部。

投资者一旦在熊市中总想着完美抄底，买在最低点，那么结果往往是错过整个底部，完美踏空。这种低位看空行为与那些在市场过热时疯狂买入的行为无异。

我深信，从长期看，这次下跌绝对是机大于危的，但前提是，你必须保证自己还活着。

抑制好自己的贪念，控制好自己的恐慌，采取合理的策略。

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