李大霄：重大利好！大国牛行情来了

从1998年开始，以基金为代表的机构投资者开始进入A股市场。截止2019年中，参与A股市场的机构投资者（注：这里指与基金和保险公司投资目的相类似的机构投资者）的持股市值超过了5.5万亿元，占全部A股自由流通市值的25.16%。

机构投资者已经是A股市场不可忽视力量，尤其是A股市场存在大量偏好跟风的散户投资者，因此，机构投资者对于抑制市场过度波动 ，控制系统性风险都有着积极的作用。

▲全部A股自由流通市值与机构持股市值  数据来源：wind

由图可见，在2006年和2014年启动的牛市行情中，全部A股的自由流通市值均出现大幅增长，但是，这两次牛市行情的顶部均出现了机构持股市值增速跟不上A股的自由流通市值增长速度的情况，从某种程度上也可以理解为散户持股市值规模在短期内出现大幅增长。

一般情况下， 散户持股稳定性是要逊于机构投资者，随后A股市场也出现了较长时期的熊市调整行情。因此，机构投资者占比提升不仅利于市场风险控制，也有利于A股牛市行情的延伸。

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价值投资理念带来机构化发展

A股机构投资者最初的发展获益于价值投资理念的传播。从2003至2005年，A股市场仍在经历熊市行情，上证指数由1366点调整到998点，期间跌幅26.94%；而与此同时，机构投资者的持股市值占比由4.42%快速提升至19.83%。

在此期间，由机构投资者集中持有钢铁、金融等“五朵金花”的市场表现明显好于A股整体水平，相应品种的业绩表现也给予机构投资者持股信心，而正是这一阶段A股市场价值投资理念开始生根发芽，并逐步得到其他投资者的认同。之后的股权分置改革也正是同股同权同价的价值理念的体现。

▲机构投资者及外资持股市值占比  数据来源：wind

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牛市行情带来机构化发展

牛市行情必然推动市场机构投资者的快速发展。2005年至2007年的牛市行情中，机构投资者持股市值规模由1843.45亿元快速增长至27421.75亿元，期间增长近十四倍。

2014年至2015年的牛市行情中，机构投资者持股市值规模由22471.18亿元快速增长至46774.14亿元，期间增幅也在一倍以上。我们认为牛市行情必然会出现赚钱效应，而国内还有许多居民未直接投资A股市场，更多是在银行将其持有的理财产品转投为股票基金或类似权益类产品。

因此，这一阶段机构投资者的发展既受益于牛市行情，也受益于居民的财富管理的需求。

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国际化带来机构化发展

2016年中至2019年中，A股机构投资者的持股市值占比由20.02%上升至25.16%；而在此期间，全部A股的自由流通市值没有出现上涨的迹象，上证指数也只是围绕3000点附近波动。在这一阶段，A股机构投资者的发展得益于国内金融市场的国际化发展，外资持股市值占比由1.15%上升至5.23%，与A股机构投资者持股市值占比增幅变化基本一致。

在A股市场调整阶段，居民的储蓄资产较难转化为机构投资者的可投资资产，因此，借助于A股国际化发展来推动机构化发展也是一种占优选择。

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规范化带来机构化发展

在牛市当中，机构投资者业绩要战胜市场也是十分困难的，尤其是一些小盘股和垃圾股也会出现鸡犬升天的表现。因此，得益于投资品种的优选策略，机构投资者战胜市场往往是在熊市阶段，为投资者保值增值是这些理财专家的使命。

不过，机构投资者是不可能规避股市的系统性风险，尤其是市场制度缺陷带来的风险。

当前，备受关注的证券法修订草案正迎来全国人大常委会的第四次审议，草案四从证券发行制度、证券民事诉讼赔偿，提高证券违法成本等方面进行了修改完善。

其中，在证券民事诉讼赔偿方面有了新的制度设计，同时，大幅增加了证券违法违规行为的处罚力度。我们认为随着《证券法》的修订完善，股票市场投资者话语权将得到提升，投资者利益有了更好的保障，也有利于机构投资者更好发展。

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金融深化有利机构化发展

面对市场化的系统性风险，机构投资者仍需要一些金融创新类衍生产品来进行风险控制。

近日，沪深300ETF期权产品正式上市交易。加上此前的上证50ETF期权产品，机构投资者可以更多的使用金融衍生产品对大规模资产风险头寸进行阶段风险对冲，以增强其权益类产品的持股稳定性，减少因市场异常波动而出现的进一步负面影响。

随着金融深化发展，机构投资者可使用的金融工具逐步丰富，机构投资者持股稳定性将进一步增强，也有利于A股市场行情稳中向好表现。

综上所述，随着A股国际化、规范化和市场化持续推进，机构投资者持股市值占比将稳步提升，A股机构化将进入全新多维度发展阶段，有利于大国牛行情。