华域汽车：被动安全志在必得 动力业务布下一子

公司近况：2018年12月18日，华域汽车公告：1）拟以 8,071 万元对价出售上海天合 50%股权，上海天合主营汽车安全气囊、安全带和方向盘系统等被动安全产品。2）拟以 6,516 万元人民币的价格收购萨克斯动力 50%股权，萨克斯动力主营汽车离合器及液力变矩器等产品。

评论：深谋远虑，进军被动安全业务。2015 年，公司已开始自主布局汽车被动安全领域：相继参股陕西庆华（2015）和湖北航鹏（2017），完成了点火管、产气药、气体发生器等被动安全核心零部件供应链布局；2017 年又成立了延锋汽车智能安全系统，具备了自主研发、生产和销售能力。认为，出售上海天合标志着公司正式进军被动安全领域。被动安全行业格局良好且未来可借此向主动安全领域进军，符合汽车智能化趋势及公司 3+2+1 战略。

收购萨克斯 50%股权，加强传动系统模块的自主研发。上海萨克斯动力总成主营汽车离合器和液力变矩器。收购成为全资子公司后，公司将失去外方后续技术输出，但也有望通过自主研发，实现 CVT 配套液力变矩器、双质量飞轮及混动模块等产品的突破，同时通过降本控费，有望使现有业务扭亏为盈。

此次交易对 2019 年财务基本没有影响。上海天合和萨克斯动力总成原均为公司与采埃孚的成立的合资公司（50/50）。2018 年 1-8月，上海天合和萨克斯动力的营收分别为 7.67 亿和 3.23 亿；净利润分别为-0.08 亿/-0.03 亿。因此此次交易后，萨克斯动力将纳入并表范围，约增厚 19 年收入 6 亿（17 年收入 5.75 亿）；但对 2019年盈利基本没有影响。

估值建议：公司当前股价对应 18/19 年 7.2/8.1 倍 P/E，维持 18 和 19 年净利润预测分别为 80.3（包含一次性收益）和 71.3 亿元，维持推荐评级，维持目标价为 26.0 元，对应 18/19 年 10.2/11.5 倍 P/E，对比当前股价有 42.6%空间。

风险：公司被动安全业务进展低于预期；萨克斯收购后新产品研发低于预期。