大族激光：下游资本开支不及预期 主营业务增速放缓

投资建议：11 月我国工业机器人产量同比下滑 7%，显示制造业企业资本支出进一步放缓；2019 年中游制造业景气下行，可能对激光加工设备需求产生负面影响，大族激光业绩短期内可能承压。但长期来看，我们仍看好公司的核心零部件自主化及产品升级带来的增长。

理由：宏观经济波动，导致大功率激光设备增速进一步放缓。2018 年以来，制造业企业盈利增速下行，资本支出更加谨慎，11 月我国工业机器人产量仅1.1万台，同比下降7.0%，降幅较10月扩大3.7ppt，大功率激光加工设备需求也受到拖累。我们预计大族激光 2018 年大功率设备业务收入与去年持平为约 21 亿元，同时预计大功率加工设备 2019 年收入继续同比持平。

智能手机销量低于预期，消费电子业务短期承压。中金科技组预计，全球手机行业 4Q18/1Q19 的盈利增速整体会面临一定的调整。且公司消费电子主要客户的智能手机由于定价较高，出货量可能不及预期。预计公司 2018 年消费电子业务收入约为 30 亿元，较去年同期下滑 29%，且 2019 年亦无增长。

面板价格持续下跌，公司面板设备增速低于预期。10 月、11 月大尺寸面板价格没有继续之前的反弹趋势而是继续回落，与年初比较，32”下跌 27%，40”下跌 23%，43”和 49”下跌 19%，55”下跌 14%。盈利能力下滑可能导致面板企业减缓产能投放，因此下调公司 2018 年面板设备相关收入预测 30%至 7 亿元。

下游客户扩产时间节点慢于预期，影响锂电设备收入确认。虽然公司新能源电池设备顺利切入大客户 CATL，且 CATL 近期公告建设溧阳三期动力及储能锂电项目和时代广汽项目，但考虑到这两个项目启动时间均在年底，我们预计大族激光将有约 4 亿元相关订单结转至 2019 年 1 季度交付，下调 2018 年锂电设备业务收入预测 40%至 6 亿元，但 2019 年该业务或有望翻倍增长。

盈利预测与估值：由于公司主要下游景气度下降，将公司 2018/19e 盈利预测从1.84/2.18 元分别下调 7.6%/16.3%到 1.70/1.82 元。公司当前股价对应 18/19 年 17.8/16.5 倍 P/E。由于盈利预测下调以及中游设备估值中枢下移，下调目标价 21%至 36.40 元，对应 19 年 20 倍P/E，较当前股价有 21%空间，维持推荐评级。风险：下游客户资本开支不及预期。