全面实行股票发行注册制，将产生多方面的积极效果

日前召开的中央经济工作会议要求，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。这也意味着，在不久的将来，股票发行注册制将要在A股市场全面铺开。个人以为，这将产生多方面的积极影响。

我国资本市场发行制度的变革，历经了审批制、核准制，以及目前正在科创板与创业板试点的注册制。但无论是审批制还是核准制，都离不开“审核”这一重要环节。而且，审核还是作为监管部门的证监会所主导，这导致监管部门需要为企业质量、信息披露质量、业绩与成长性等多方面进行“背书”。显然，证监会作为监管部门，既担任裁判员，又担任运动员的角色，是值得商榷的。而且，从已曝光的诸多案例看，核准制下，审核人员对企业能否上市具有“生杀”大权，这也容易导致灰色利益链条的产生。上市企业质量无法保证不说，也常常在市场上引发不公平。

从全球资本市场看，成熟市场基本上都实行注册制。注册制在科创板开启试点，既是核准制短板倒逼下的结果，是资本市场发展的必然选择，也是资本市场不断深化改革的必然结果。

与科创板与创业板开启的注册制试点不同，此次会议提出的是全面实行股票发行注册制。这说明，注册制通过在科创板与创业板的先后试点，已经达到预期的效果，而目前的资本市场，也已经基本具备全面实行注册制的条件。事实上也正是如此。注册制首先在科创板试点，实现了当初提出的“高标准、稳起步、严监管、控风险”的基本要求，也为注册制在创业板开启试点打下了基础。而从创业板试点结果看，也“照搬”了科创板的诸多成功经验。而且，科创板与创业板的注册制试点，都较为顺利，在A股市场全面铺开已经水到渠成。

而且，此次会议提出全面实行股票发行注册制，既说明科创板与创业板注册制试点工作会告一段落，也说明今后沪深主板的新股发行也将实行注册制，而核准制也将成为历史。这对于我国资本市场而言，个中的意义又是不言而喻的。

目前科创板与创业板都设立了多套上市标准，其新股发行上市条件更具包容性，这也是注册制以信息披露为核心的必然。沪深主板实行注册制后，其上市条件更具包容性显然也是可期的。今后，沪深主板将能为不同行业、不同类型、不同规模、不同需求的企业提供融资服务，既有利于资本市场融资功能的进一步发展，实体经济的发展将能得到资本市场更大的支持。

全面实行股票发行注册制，沪深A股将步入新股市场化发行时代。目前科创板与创业板新股实行市场化发行，新股发行规模、价格、节奏等由市场决定，以强化市场的约束作用。但目前沪深主板的新股发行，并未实现真正的市场化。比如新股发行有23倍市盈率的高压线。由于发行市盈率等多方面受限，导致沪深主板新股频频上演“新股不败”的神话，这对于资本市场而言，其实并不正常。在A股新股发行全面步入市场化后，发行价格等由市场说了算，新股破发或将成为常态，这无疑也是市场进步的表现。

全面实行股票发行注册制，在上市条件更具包容性的背景下，一方面上市公司壳资源价值将进一步打折，重组上市的热度将大幅下降。企业上市将更多寻求通过IPO渠道，而非通过重组上市。另一方面，有利于加速出清劣质上市公司。近几年来，退市公司不断增多，既有退市制度不断完善的因素在内，有重组上市监管趋严的原因，也有注册制开启试点的原因。可以预期的是，随着注册制的全面实行，上市公司壳资源价值大幅下滑，劣质公司获取市场资源的吸引力愈发下降。其股票既会引发市场的用“脚”投票，也会加速其退市的进程。