下调发行底价成功过会，北交所此举值得借鉴

日前，倍益康等两公司闯关北交所上市委会议，该公司成功过会，另一家则“暂缓审议”。倍益康能成功过会，与该公司下调发行底价不无关系。个人以为，北交所公司下调发行底价的相关举措，值得沪深股市新股发行时借鉴。

倍益康是一家集研发、生产、销售及服务于一体的智能康复设备制造商。近几年来，其业绩保持高速增长态势。如2021年实现营收3.29亿元，同比大幅增长1.58倍；净利润7981万元，同比增长超过两倍。今年上半年实现营收已经超过2亿元，净利润超过4300万元，扣非后净利润为4238万元，同比增长超过四成。其业绩与成长性均不俗，也为最终的过会创造了条件。

不过，该公司的过会还是历经小小的波折。比如第二轮审核问询函曾指出，倍益康发行底价为45元/股，对应发行后的静态市盈率为29.03倍，高于同行业可比公司倍轻松约27倍的发行市盈率。而且，2021年11月，该公司向员工持股平台定向发行106.2万股，其发行价格只有15元。基于此，北交所上市委要求倍益康结合报告期内定向发行价格、前期二级市场交易价格、同行业可比公司发行情况、企业投资价值等，充分论证说明此次发行底价的合理性，现有股价稳定措施能否有效发挥稳价作用等。显然，发行底价高企，成为该公司能否成功过会的一大障碍。

此后，倍益康将发行底价从45元调整为31.8元，下调幅度近30%。回复第二轮问询后，很快就被安排上会，并顺利过会。

底价发行制度是新三板原精选层特有的公开发行制度，目前已由北交所全面继承。北交所新股发行底价的确定，主要依据是相关公司在创新层的交易价格。但是，由于发行底价确定的时间往往较为靠前，而期间市场（行情）或发生了较大的变化，导致发行底价常有“刻舟求剑”之嫌。某些欲在北交所挂牌的企业，常常通过下调发行底价，甚至是下调发行规模的方式寻求过会，以防止挂牌后出现破发现象。

除了北交所外，新股破发在目前的沪深市场也已成常态，像国庆节前夕在科创板挂牌的新股万润新能，上市首日破发近三成，投资者中一签亏损超过4万元，为A股历史所罕见。之所以如此，与该股超高发行价，以及较高的发行市盈率密切相关。其近300元的发行价格，以及超过行业均值2.9倍的发行市盈率，为该股破发埋下了伏笔。而且，该股所处的新能源赛道处于颓势，显然也是不可忽视的重要因素。

注册制下的科创板新股实行市场化发行，市场化发行下的新股上市，也呈现出两极分化的格局。比如2021年至今科创板与创业板累计挂牌百元以上发行价新股29只，上市首日破发的有8只，占比近三成。像第一高价新股禾迈股份发行价格高达557.8元，但挂牌当天该股上涨近30%，中一签投资者获利在8万元以上，而第二高价新股万润新能挂牌当天投资者亏损却在4万元以上。新股破发后出现亏损越来越严重的现象，无论是对于新股发行，还是投资者信心上，无疑都会产生负面影响。

科创板、创业板新股发行价格虽然通过询价的方式产生，在发行定价上，询价虽然能发挥一定的作用，但个中发行人、保荐机构等对于发行价格的影响也是不可忽视的重要因素。个人以为，新股挂牌上市，破发可成常态，但新股暴利以及亏损严重则不应成为常态。基于此，个人建议，可借鉴北交所发行底价调整机制。对于超高发行价格、超高发行市盈率的现象，发行人、保荐机构可主动下调发行价格，以规避新股大幅破发现象的发生。

新股询价机构实施已有多年，个人以为有进一步完善的必要。个人建议，在询价机构参与询价后，发行人、保荐机构将拥有下调发行价格的权利。避免新股出现更多破发特别是大幅破发现象，对于新股顺利发行具有重要意义。