科学合理保持IPO再融资常态化重在两个方面

日前，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会。针对下半年资本市场发展，部署了六个方面的重点工作。其中就指出，要科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡。个人以为，要达到上述目的，需要在两个方面有所作为。

新股IPO、上市公司再融资是资本市场永恒的话题。保持IPO常态化、再融资常态化，既是资本市场发挥其融资功能的体现，也是支持实体经济的需要。而且，IPO常态化，也有利于为资本市场带来新鲜血液，为市场投资带来新的投资标的。

A股市场发展过程中，曾经多次出现新股IPO、上市公司再融资暂停的现象。短则几个月，长则超过一年，这既与市场诞生时间不长、投资者不成熟有关，也与市场基础性制度建设缺失有关。而自第八次暂停后，近十年来，新股IPO再也没有出现暂停现象，这无疑是市场进步的表现。

对于何为新股IPO、上市公司再融资的常态化，市场其实并没有标准答案。此前，新股月月发、每周发，曾被监管部门认为IPO实现了常态化。但有市场人士却认为，只要新股发行不出现暂停现象，即是实现了常态化。

事实上，新股IPO实现了怎样的常态化，对于市场的影响是完全不一样的。比如，每周发行一只新股，不能说不是常态化，市场也有承受能力，其对市场的影响几乎可以忽略不计。但如果像此前那样，每周五连发甚至发行更多新股，而且持续时间较长，那么新股的“抽血”效应将会显现。不仅会对市场资金面产生压力，也会打击投资者对于市场的信心。

客观地说，出于支持实体经济的需要，近些年来，无论是新股IPO，还是上市公司再融资，都有过度融资之嫌。多年来沪深市场一直萎靡不振，虽然不乏其他方面的原因，但新股IPO与上市公司再融资巨大的“抽血”效应，显然也是不可忽视的重要因素。

注册制从试点到全面铺开，让新股大肆发行有了更充足的理由。毕竟，注册制下新股实行市场化发行，其发行价格、规模、节奏由市场决定，以强化市场的约束作用。既然一切市场说了算，那么新股的发行就不存在节制的问题，而事实也正是如此。比如2023年7月份，根据发行安排，本月将有36只新股发行，平均每个交易日发行1.6只新股。而且，如此密集发行，在注册制下早已成为常态，也让市场有不可承受之重。如此发行，既难言科学，显然也称不上合理。

无论是新股IPO，还是上市公司再融资，都需要考虑到市场的承受能力，以及投资者的感受。竭泽而渔式的融资，显然是值得商榷的。近些年来，像美国市场、日韩市场不断创出历史新高，而A股市场指数仍然持续在低位徘徊，这一现象应该受到重视。

此次监管部门提出要科学合理保持IPO、再融资常态化，无论是对于市场发展，还是从支持实体经济的角度都是非常必要的。但如何“科学合理保持”，显然大有文章。个人以为，科学合理保持IPO、再融资常态化，可从两个方面着手。

其一，控制好新股发行节奏。虽然注册制下新股实行市场化发行，但新股发行节奏则是可控的。毕竟，新股发行批文掌握在证监会手中。监管部门可通过控制签发发行批文的方式，掌控发行节奏与新股发行数量，这对于再融资而言同样如此。

其二，发行价格更理性，这点对于IPO而言更重要。在新股发行不再有23倍市盈率的“红线”后，“三高”发行成为普遍现象。高超募不仅加剧新股的抽血效应，而且容易导致市场资源的错配与浪费。而发行价格更超合理，既能避免“三高”发行成为常态，对于科学合理保持IPO、再融资常态化也具有非常积极的意义。