优质未盈利科技企业须有明确的衡量标准

    日前，证监会在召开的相关会议中指出，要“增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用”。个人以为，支持优质未盈利科技企业上市是值得肯定的，但对于何为优质科技企业，需要有明确的衡量标准。

   自设立科创板及新股发行实行注册制以来，更具包容性的上市条件开始在我国资本市场面世。在此前的核准制时代，实现连续盈利是一家企业能够上市的最基本条件，但注册制在科创板开启试点之后，这一禁锢被打破。注册制从科创板至创业板，及至在整个A股市场全面铺开，既是资本市场发展的必然结果，也是市场进步的重要表现。

   科创板股票上市规则设置了五套上市标准，主要包含市值、营收、净利润、现金流、研发投入等方面的考核指标。由于有的上市标准并不包含净利润指标，因此即使是未盈利的亏损企业，也是可以在科创板挂牌的。像2020年7月份挂牌的寒武纪-U等企业即是如此。该公司2019年巨亏11.79亿元，但由于符合科创板的上市标准，丝毫没有影响到该公司在科创板挂牌。

   客观上，从现实案例看，符合前四套标准并在科创板挂牌的企业不在少数，但第五套上市标准由于在实践中并不好掌握，因此按照第五套标准上市的企业少之又少。科创板第五套上市标准为：预计市值不低于人民币40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。其中，预计市值一般不会存在问题，但“市场空间大，目前已取得阶段性成果”如何进行界定，显然是存在一定难度的。这也是很少有企业愿意采用第五套标准的根本原因。毕竟，难以界定，企业通过审议就存在重大不确定性。对于拟上市企业而言，个中的风险也是不言而喻的。

   此次证监会在支持优质未盈利科技企业上市方面既强调了增强“包容性”，也强调了“适应性”问题，显然也是有的放矢的，实际上也意味着监管部门有意为这类企业的上市打开方便之门。毕竟，像AI、人工智能、大数据、芯片等，才是今后科技发展的主战场。支持这类优质未盈利的科技企业上市，也是资本市场支持实体经济、支持科技进步的应有之义。

   当然，此次证监会强调要支持优质未盈利科技企业上市，并不表明未盈利的科技企业都可以上市，其着重点则在于“优质”。未盈利的科技企业较多，但称得上“优质”的并不多。

   尽管此次证监会强调包容性与适应性，但对于优质未盈利科技企业在科创板上市，就应该有一定的衡量标准。基于此，个人以为应着重考量三个方面。

   其一，科技企业定位合规。科创板定位于高新技术产业与战略性新兴技术产业，并为这类企业提供融资等方面的服务。不符合这一定位的企业，是不应该在科创板挂牌的。

   其二，科技企业相关占比合理。包含研发投入占比、科技人员占比，以及高新技术等所产生的营收占比等，都要保持合理。A股有某些上市公司，也号称高科技公司，但其所谓的高科技所产生的营收，其占比非常低，甚至可以忽略不计，这样的企业，其实是不能称为高科技企业的。

   其三，公司治理合格。公司治理合格既然包括相关企业建立了健全的公司治理结构，也包括“三会”（董事会、监事会、股东大会）运作规范。一家公司治理紊乱的企业，是不可能成为优质企业的。即使目前是，今后也有可能掉队。