李志林丨走出市场连续暴涨暴跌的困顿和迷思

李志林——忠言周评走出市场连续暴涨暴跌的困顿和迷思

本周前4天，大盘连续狂飙突进，携5.39万亿的周成交量和10785亿日均成交量，大有周线9连阳之势。只是因为周四夜的若干降温信号，周五在大盘股的打压下，上证50、沪深300分别大跌3.73%、3.97%，各指数才全面跳水。但是，从周线看，除上证50、沪深300、上证综指为4.75%、2.46%、0.81%周阴线外，中证500、深成指、中小板、创业板仍然收出3.52%、2.14%、3.62%、5.52%的中大周阳线。

本周市场最大的特点，就是市场各方对本轮连续暴涨行情的节奏、走向、目标，以及妖股的无休止上涨等，陷入了困顿和迷思，没人敢对沸腾的、万亿巨量的市场敢说“不”。就此，我谈一点个人的看法。

1、单一“价值投资”理念挽救不了A股的长期熊市

从2016年初前任证监会主席上任后，在权威媒体和国家队的大力配合下，利用行政力量，超强度地强调，“对大盘蓝筹股、白马股的投资是唯一正确的价值投资”理念，并严厉地反对和禁止市场“炒小、炒新、炒差、炒重组、炒热点、炒题材”。终于，在2017年年底取得了胜果：上证50、沪深300、上证综指收出年阳线，而其余指数都收出了大的年阴线。

由于当时提倡的价值“投资理念”，主要是用市盈率（PE）,市净率（PB），来为个股估值，市盈率和市净率越低的股票就越有投资价值。这基本上是用对债券的估值方法和工商局核准物价的方法，来对股票进行估值。其结果是：

采用了单一的、统一的市盈率估值标准。以此对个股进行价值评判，要求像

“公园里的冬青树一样齐”，而把不符合这个标准的个股都排除在“价值投资”之外。

周期性的传统产业个股大放光彩。于是，整个市场“大炼钢铁、煤炭、水泥”、

“喝酒吃药”、“买保险、抱家电”，与成熟股市高科技股引领股市的潮流背道而驰。

但是，众多机构、私募、社会游资、大户和中小投资者对“价值投资”理念

下的周期性产业股的“一花独放”则不予认同、不感兴趣、不予参与，并纷纷离场。遂导致了大量持有大盘股、白马股的国家队、险资、社保、公募基金、QFII、RQFII在博弈中找不到对手，把活生生的市场搞的支离破碎，死气沉沉了。

终于在2018年1月底2月初，由于经济政策上的“三去、一降、一补”，金融政策上的去杠杆，清理整顿券商、信托的层层抵押、放大操作的“通道业务”，和理财产品的违规操作，以及后来的贸易摩擦等因素叠加，遂导致了大盘从3587点开始的全年近1200点的大跌，机构互相残杀、多杀多，20倍市盈率的价值投资股被杀到了10倍、5倍，甚至3倍，仍不罢休，将好端端的A股变成一地鸡毛，还弄出了4.7万亿股权质押危机那样的系统性金融风险，所有的机构和个人投资者都损失惨重。

可见，强调单一的“价值投资”理念，不符合中国国情！

2、“价值成长”理念有大行其道的理由

首先，是高层罕见地认识到资本市场对经济具有牵一发而动全身的“枢纽作用”，强调要打造“有活力、有韧性的资本市场”和“中国特色的资本市场。这就为价值成长理念的兴起创造了有利的条件。

其次，今年1月份证监会主席易帅，采取了与前任截然不同的治市理念：对市场交易行为不作行政干预；对市场的涨跌不予评论；改变以往三五个涨停的个股就要“特停”的惯例，对市场的个股炒作给予更高的容忍度；不再反对“炒小、炒新、炒差、炒重组、炒热点、炒题材”。因而，广大投资者最为津津乐道的“价值成长”理念，终于变成了亿万投资者“激发市场活力和韧性”的实际行动，日成交量从二三千亿日渐放大，变成了超万亿，又一次印证了“信心比黄金更宝贵”的论断。

再次，是因为股灾后连续3年半的指数和个股超跌使然。试看2015年5月最高点后3年半的各指数最大跌幅：上证50跌45.9%；沪深300跌47.6%；中证500跌66%；上证综指跌52.9%；深成指跌61.5%；中小板跌61.4%；创业板跌70.7%。

从中可以看到，中小盘成长股为主的5个指数跌幅最大，因而，“价值成长理念”股在本轮中级反弹中的修复力度也最大。虽然这类指数和个股的涨势极为凶猛，但是根据“跌50%，上涨需100%”、“下跌容易，上涨难”的股市原理，许多四五十元、七百十元的个股，跌到3—5元后，即使涨1倍、2倍，离翻身还远着呢！如“久旱”逢“甘霖”的投资者，近期抓紧时间、争分夺秒地做修复性行情的心情和行为，是可以理解的。

又次，即将开设的科创板，提前引爆了“价值成长”理念。根据细则，科创板上市的企业主要是瞄准世界前沿科技，满足国家经济发展战略，符合国家发展迫切需要的上市公司，并且实行的是注册制，不强调盈利门槛，亏损企业也可以上市。这样，股票的估值标准就不能再用证券分析师考试用的那一套对大盘蓝筹股的价值投资的估值模型，传统的市盈率和市净率的估值方法不再适用，需要新设一些即符合科创板公司特征，又符合股票估值基本理论的新的估值方法——资产价值法，引导人们注重价值成长理念，强化对其未来的预期。

可以说，近期市场对一些拥有自主核心技术的高科技公司的猛烈炒作，实际上已经是在对科创板上市公司进行成长性估值的一种预演。可以相信，科创板开设后，将会冒出一些比现在更让人们看不懂的妖股。例如像美国股市中的特斯拉、亚马逊、Facebook等高科技上市公司,虽业绩常年亏损，但股价却始终高达三四百美元，甚至一千多美元，美国的机构和投资者照样对其成长性给予较高的预期，中国的监管层和投资者能容忍吗？

3、妖股的炒作是否也该有个度?

在取消了行政干预和“特停”之后，近期市场最亮丽的风景线就是：比较妖股的连板数，不仅比第一波的连板数，而且还比第二波的连板数，大有“欲与天公试比高”的架势。基本面分析、上市公司分析、技术分析都没用了，只需要到连板的妖股中去追涨吃“板”赚大钱就是了。这让广大投资者陷入了困顿和迷思。

我认为，这显然是失去理性的行为。价值是有尺度的，投资是有方法可循的，市场是有规律的。不仅管理层要“敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险、遵循规律”，而且每一个投资者也应该做到这四个“敬畏”和一个“遵循”，对自己的投资行为和资金负责。

历史上多轮大牛市中，为什么很多散户仍然亏钱，一个重要原因就是，在指数的高位和个股的超高位上，被贪婪驱使，盲目追涨，结果被个股连续的跳水死死套牢，不得动弹，而割掉的原来持有的低价低位的成长股，却后发制人、扶摇直上，因而白白丧失了整轮牛市的获利机会。

因此，即便在很多人认为的“牛市”中，我仍坚持“大力度中级反弹”的观点，提倡以“两低”（低价低位）、“两高”（高科技高成长）、“一散”（分散持股）的理念，反对到妖股的高位去追涨。即使喜好妖股，也尽量在第一波回调到位后，适度参与第二波的运作，这样才能收到获利避险之效。

在管理层放弃对市场交易进行行政干预之后，本周五也出现了一个新事物，即有券商对个别妖股进行价值评级，令市场清醒，股价应声而落。我认为这是符合国际股市惯例的，是必要而又合理的市场化行为。如国际著名投行高盛、摩根斯坦利等，经常会对一些上涨凶猛的个股进行估值评级，包括对特斯拉、亚马逊、阿里巴巴以及中国概念股等。甚至还有“浑水公司”通过舆论唱空做空个股的情况呢！

只不过，对个股评级的机构必须有理有据，客观公正，不能被既得利益所驱使。例如周五中信证券对妖股中国人保的估值评级，称还要跌53%。但是为什么他们不同时对中信建投和中信证券两只妖股进行估值评级呢》为什么不告诫人们：中信建投H股只相当于人民币6元，而A股却高达31元；中信证券H股只相当于15元人民币，而A股却27.8元的事实？为什么不说说这两只股应该跌多少？所以，市场对中信证券对个股的偏袒性价值评级颇有微词。我希望，今后应有更多的券商、分析师以及第三方市场人士发表对妖股的估值评级的看法，也许更有市场说服力！

4、市场需要在调整中培育新热点

春节后的中级反弹行情之所以火爆，主要是靠双热点，即高科技和大金融轮番发力，甚至同时发力。遂让上证指数连续翻越60天线2580点、120天线2630点、年线2680点、补掉去年6月2984点—3008点缺口这四座“大山”，并大有翻越第五座“大山”——补去年3月3188点—3242点缺口之势。

关于科技股热点，我举双手赞成。一方面，高科技股这几年跌的最惨，其价值成长性被泯灭了，自然有价值修复的充足理由，并且至今还存在大量的中低价高科技股值得发掘。另一方面，可以为科创板开设创造有利的市场氛围，以利于科创板高科技股与其他板的高科技股共存共荣、相互映辉。当然高科技热点也不能毕其功于一役，无休止上涨，而应波段运行、充分换手，健康成长。

关于大金融热点，其中保险股，除了中国人保涨的较为离谱之外，其他总体还算正常。而券商股，整体涨得有点离谱。人们只知道随着A股成交量的急剧放大，可使券商股的业绩大幅增长，但是忽略了几点个重要因素；

一是，在佣金普遍降到万分之2.5的情况下，券商交易费的增加幅度远不如2007年和2015年的大牛市；二是，由于券商是靠天吃饭，没有多少净资产，因而其业绩增长波动很大；三是，很多券商股都有AH股的比价牵制，港股对券商股H股的低估值和低股价，是对其A股大幅溢价的巨大向下牵引力，基本上排斥了外资的参与；四是，券商股的数量大，多达几十家，体量也大，炒作的资金消耗量大，而且对大盘指数具有快速推升作用，容易增加市场的整体风险；五是，券商是股权质押危机的最大受害者，且不说总量4.7万亿的股权质押，就说在2650点位置时，有2.82万亿股权质押，不仅跌破了平仓线，而且跌破了成本线，甚至被腰斩。眼下，虽然证监会主席说股权质押危机有所缓解，但意味着危机还不小，至少有三分之一的股权质押仍处在危险之中，哪怕大盘指数涨到4000点，上市公司大股东也未必有能力赎回，券商能否平得了仓，还另说！从价值尺度而言，我认为券商股有30%—50%的下跌空间，人们务必谨慎。

经过周五各指数的剧烈调整，我认为，后市大盘不可能再走“快牛”，而必须走“慢牛”，大盘要想在调整后在续升势，必须在高科技热点股之外，培育新的热点。

新热点从哪里来？还是要从最新政策取向中去发掘，从改革中寻找动力。那就是国资混改！

3月6日，国家发改委副主任连维良答记者问时表示：“加大国企混改方面，今年将推出第四批100家以上的混改试点。同时在重点领域混改鼓励社会资本进入，完全竞争领域的混改将允许社会资本控股。”这一表态，与此前政府工作报告、国资委方面“加快国资国企的改革”等表态一脉相承。

这意味着，由于谈判就国资中性竞争原则达成了共识，今后竞争类企业在混改时，不再强求国资必须掌握控股权，允许社会资本控股。这是国资改革的重大突破，改革的力度比去年酝酿的方案更大，节奏正在进一步加快，这也将进一步强化市场国资混改加速的预期，给投资者带来更多机会。

由于此热点有100只个股，能构成新热点的体量，并且是逐步推出，延续的时间较长。其中既有央企，也有地方国企，题材较为丰富。同时，这个新热点，不存在大小非减持的利空消息，也没有股权质押危机问题，并且本轮行情中也没出现大涨，投资者持有筹码可以比较放心。

关于第四批混改试点名单，去年国务院国资委的网站上就挂出。其中，就有上海国资混改试点的两只中小盘、中低价股，人们不妨可以去查阅。尽管各指数出现调整，我认为，处于超跌、低位、低价、高成长、有望转为高科技的上海国资股，已开始全面走强。这种人们所不了解的外生成长性，在“牛市”中往往具有最大的爆发力，和成为大牛股的可能性。在上海股中，前期已涌现出象市北高新、东方财富、大智慧、汉得信息（仅百度参股5.2%，本周救连续5个一字板）那样的“妖股”，相信在上海股中，今后还会不断的冒出牛股，尤其是有民企、社会资本来控股上海国资股的大牛股！

也许有人被周五的大跳水吓破了胆，担心中级反弹结束。但是，只要看看从1月4日最低点到本周的最高点七大指数的巨大涨幅：上证50涨29.3%；沪深300涨32.4%；中证500涨35.3%；上证综指涨28.2%；深成指涨39.5%；中小板涨36.7%；创业板涨40.1%，就会对周五的调整坦然面对了，不仅不会终结行情，反而有助于对3000点平台反复震荡、巨量换手加以整固，使大盘指数“吃相”不太难看，走得更慢、更稳、更健康、更持久，更有利于热点中滞涨个股行情的拓展。

控制好仓位，及时调仓换股、获利避险，转战新热点，是放在每一个投资者面前的首要课题。