李志林丨撇开牛市的争论，A股走“牛”的因素在增多

李志林——忠言周评：撇开牛市的争论，A股走“牛”的因素在增多

今年以来，尽管上证50、沪深300、中证500、上证综指、深成指、中小板、创业板分别大涨了21.9%、27.3%、34.9%、24.5%、36.5%、34.3%、35.4%，超过了国际股市公认的涨20%即进入牛市的标准。但是，由于中国股市长期走熊的主要症结，即扩容大跃进、供严重大于求、股权结构一股独大、大小非减持堰塞湖等，至今没有解决。加上上方有5178点的“股灾顶”和07年6124点大顶的层层压制，因此，时至今日，市场绝大多数人（包括本人）不愿称“牛市”。

但是，必须承认，A股之所以在不到3个月的时间里，就把去年全年的失地一举收复有余，本周7大指数再次拉出1.44/%、2.37%、4.91%、2.74%、3.44%、3.47%、1.86%的周阳线，上证收盘站稳3100点新平台，这其中必有诸多走“牛”的因素在起作用。人们必须充分认识这些因素，才能顺势而为，把握住这一轮强力中级反弹的巨大机会。

1、货币政策偏松和利率走低。

由于2018年全球经济见顶回落，2019年初以来，美、欧、英、澳、加等主要央行，接连开启新一轮货币宽松政策，引发资产价格上涨，使新兴经济体市场和货币贬值风险基本解除。

尤其是美联储近日宣布今年不再加息，9月底将结束缩表；欧洲央行宣布从2019年9月起，开启新一轮定向长期再融资操作，通过向银行提供低利率的长期贷款，达到货币宽松的目的；日本央行表示，为避免日元急涨导致日本经济受损，将进一步扩大刺激政策；中国央行继2018年——2019年1月5次降准之后，表示2019年将实行稳健货币政策，不提“中性”。央行行长易纲答记者问时指出:“货币政策要以国内为主”，“存准率和利率还有下行空间”，显然货币政策偏宽松，有利于股市走“牛”。

同时，当前利率环境也有利于股市走“牛”。记得去年市场一路下挫，一定程度上是与利率上升有关。特别是代表无风险收益率的10年期国债，收益率一度冲过4%，货币市场基金的年化利率甚至摸高到5%以上。而目前，10年期国债利率回落到3.5%附近，货币市场基金的年化收益降到了3%左右，银行间债券市场的隔夜拆借利率更是回调到了3%以下多年来的低位。既然资金市场的利率那么低了，大量的社会资金、游资就必然流向股市，股市怎能不走“牛”呢？

2、高层罕见重视股市，成为A股走“牛”的催化剂

从去年年底的政治局会议，到中央经济工作会议，都对股市给予高调定位：“资本市场对经济具有牵一发而动全身的枢纽作用”，“要打造规范、透明、有活力、有韧性的资本市场”，“金融是国家的核心竞争力”。

今年年初，高层突然将证监会主席“易帅”，对A股走“牛”具有决定性作用。新任证监会主席一改前任“过度行政干预”的监管模式，提出了“敬畏市场、敬畏法制、敬畏专业、敬畏风险”的16字方针，尊重市场规律，对市场的交易行为采取“不干预、不评论”的态度，以激发市场活力、促进股市健康稳定发展为己任。

人们定可以看到，正是因为股市地位定调的变化和证监会主席的易帅，A股才有这2个多月来轰轰烈烈的强力中级反弹行情，或曰走“牛”行情。正如伟人说过的：“政治路线确定之后，人（领导人）就是决定性的因素”。

3、改革释放了A股走“牛”的条件。

我同意国家智库——中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆提出的：“本轮A股行情不是‘资金牛’，也不是‘政策牛’，而是对资本市场进行一些列的基础性制度改革产生的改革红利，是‘改革牛’”。他并大胆地作出了“今年A股不会大起大落，有望维持在3000点以上”的判断，对本周四、周五市场两度上攻3100点，起了鼓劲壮胆的重要作用。

改革的重中之重是与供给侧结构性改革有关。

一方面，监管层积极鼓励社保基金、养老基金、企业年金、保险资金等长期资本进入股市。

另一方面，又在上交所设立科创板和注册制改革试点，改变了过去几年A股中周期性传统产业唱主角，“喝酒、吃药”、“买保险、抱家电”行情成主流的局面，引导市场推崇新兴产业的高科技，科创、创投概念股遂成为市场的新热点。

再一方面，国家发改委和国资委在推出国改“双百行动”企业名单基础上，又宣布：今年将推100多个混合所有制改革试点。中央深改小组还将批准上海、深圳、沈阳设立三个国资改革示范区，以带动全国的国资改革。

以上三方面的改革举措，不仅是抵消外贸中的负面因素、拉动经济的重大动力，也是A股走“牛”的重大举措。因为，人所共知，改革是最大的生产力！

4、转型升级是A股走“牛”的动力源泉。

去年4月，中央和国务院宣布：设立海南自由贸易港试验区；

去年11月，高层在首届“进博会”开幕式上宣布：设立了上海自贸区新片区，实现长江三角洲一体化，和在上交所设立科创板三大重要决策；

今年2月，中央和国务院又批准了粤港澳大湾区发展规划纲要；

今年3月，将长江三角洲一体化上升为国家战略。

不久，中央和国务院将正式批准上海自贸区新片区的扩区规划，长三角一体化经济示范区方案，以及上海、深圳、沈阳设立国改示范区方案。

所有的这一切，都是为了推动中国经济，尤其是国家三大核心区域经济的转型升级，由传统产业转型为新兴产业；通过国资改革、资产重组，以推动中国经济从数量型发展转向高质量发展。作为中国经济命脉核心的3500多家上市公司，将主要承担经济转型升级的使命，这将为A股“走牛”提供源源不断的新动力。随着A股的改革和转型升级的不断推进，上市公司的业绩也会不断提升，从而累积市场期盼的基本面上支持走“牛”的条件。

5、资金面的迅速改观为A股走“牛”创造了条件。

从去年下半年到今年1月，A股被连续的股灾和行政干预搞的死气沉沉，一地鸡毛。几乎所有的机构和中小投资者都出现了严重的亏损。据国泰君安的研究报告，连国家队去年都亏损12%。又据人社部提供的养老金运作总结报告，至3月上旬，在今年各指数均涨了20%—30%的情况下，拥有网下大量配售新股优厚待遇的养老基金，竟然在A股仅获利7%，这表明，养老基金在去年也遭到了巨大的亏损。

错误的股市政策和过度依赖行政干预的监管政策，终于导致A股的日成交量大幅萎缩，长期保持在2000—3000亿元左右，越来越多的投资者挥泪告别股市。

但是，从今年春节后首日2月11日至今的6周，日均成交量依次迅速恢复到4000亿、5747亿、8692亿、10800亿、9491亿、8152亿，并且有8个交易日的成交量超过1万亿，俨然是大牛市才有的盛况。

这些巨额资金是从哪里冒出来的？有人归结为外资的进入。其实，北上的外资仅在1、2月份用了1200亿左右打了头阵，起了点火作用，随后就增加缓慢了；有人说是由于场外配资大量进入。但据监管部门的报告，目前场外配资主要是自然人，比较零星，与2015年完全不在一个数量级。

在我看来，巨额资金的主要来源是：

公募基金在大盘暴涨后被动性增仓，仓位上升到89%；私募基金已将仓位上升到68%；保险资金的持仓比例较低，近期在3000点上方正加紧加仓；6大银行的理财子公司是从空仓状态进行建仓的；场内融资从6000亿增加到9000亿；公募基金发行又重归火爆，新基金睿远价值成长发行前30分钟募集破百亿，首日发售700亿，是招募书设定60亿募集上限的十几倍，简直像大牛市那样卖疯了。更多的资金是来自于产业资本、民营机构、社会游资、大户、和广大中小投资者调集新资金加仓。

这再次证明，“信心比黄金更宝贵”。只要政策对头，把握供求平衡，告别过度的行政干预，激发市场活力，股市稳中有涨，持续地营造财富效应，那么，源源不断的新增资金就会不请自来，挡也挡不住！

后续还会有新的资金进入A股。如5月起MSCI将A股占比因子从5%提高到20%；富时罗素指数也将把A股纳入；美国标普500指数也将把A股纳入；沪伦通也将开设；QFII额度将由1500亿美元（实际只用了1070亿）提高到3000亿美元；国内保险资金、养老基金、企业年金还将进一步提高入市比例；在股权质押危机所有缓解后，券商有了更多的进入股市运作的资金；拥有3万亿的国家队在扭转去年亏损后，现已大幅盈利，将进一步加大对股市的运作力度；更多的机构和个人投资者将从房市、债市、理财等其他市场调资进入股市。

因此，从日成交量显示的较充裕的资金面看，A股后市还有一定的走“牛”基础和上升空间。

6、A股走“牛”的重点转向：中小盘成长股。

尽管整个市场环境得到了改善后，外资（QFII、MSCI）、北上资金、险资等主要布局以沪深300为基础的中大盘股，大盘不时会产生“炼钢产煤、浇水泥”和“喝酒、吃药”、“买保险、抱家电”的短暂行情，但是，细心的投资者定发现，几乎每天日线走势都是黄线在上，白线在下，近期连MSCI、公募基金、私募基金都把投研的重点转向中小盘成长股，MSCI把中小盘股也纳入指数成分股。

一是因为，随着A股的节节走高，与宏观经济相关度较高的大盘股和大盘股指数可能滞涨，主要承担为A股“搭台”的角色，有效封堵了指数的下跌空间，于是，有独立的行业周期逻辑和与受益于产业政策的中小盘成长股，就有了更多的“唱戏”机会。

二是因为与科创板开设息息相关，今年股市由姓“大（大盘股）”、姓“蓝（蓝筹股）”、姓“白（白马股）”，改为姓“科”（高科技）、姓“创”（创投、创业园区、科创中心）、姓“参”（参股科创板上市公司）。而这三种属性的个股，主要是中小板成长股。

三是因为，中小盘成长股拥有更多的政策主题和投资主题。如海南自贸港、粤港澳大湾区、长三角一体化、上海自贸区新片区等，与这些题材相关的主要是中小盘成长股。

四是因为，最具市场魅力的国改股、重组股、转型升级股的外生成长性，主要是中小盘成长股才具有，例如上海股最为典型。继上周五32上海股股涨停后，本周五再度集体上涨。金桥、外高桥、浦东建设、东方创业、龙头股份、大众公用等涨停，陆家嘴、华东电脑、张江高科、万业企业、金枫酒业、上海物贸、锦江股份、新黄浦、上海医药、上海贝岭、光明乳业、上海三毛、紫江企业等涨幅居前。

上海股后来居上的理由是：不仅有自贸区新片区、长江三角洲一体化、科创板、上海国资改革全国示范区这四大利好题材做后盾，而且还有更实在的参股科创企业的题材，如周五巨量涨停的某上海股，旗下在苏州河两岸的许多棉纺厂早已改建为科创园区，并参股科创企业多多，其后续爆发力远胜于目前炒的热火朝天的科创概念股和创投概念股。另有两只低价股股被列入国改“双百行动”试点。以上三股才有上海股领头羊的品相！

并且，上海股的地理位置优越、城市品级高、隐性净资产质量高（土地增值几十倍），没有大小非减持问题、没有ST公司、盘子小、股价低、处于历史低位（只相当于高位的5折或3折）、估值低（有一批净资产倍率仅1.5倍，市盈率20倍甚至10倍以下的股）、持股分散、弹性和未来的上涨空间大、具有一呼百应、一涨俱涨的联动效应、混改和重组的价值大具有较大的外生成长性。我认为，这将是3月下旬和4月份享尽改革红利，最具爆发力的板块。

目前，大盘牢牢站立于五周均线（现位置在2978点）之上，站立于5天线3096点、10天线3061点、20天线3033点之上，属于强多头市场。

从收盘态势看，大盘自2月25日后，在2940点上方，已收盘20天，成交近20万亿，将流通市值换手一半，表明2900点已坚不可摧。在3000点上方收盘13天，若3000点成为底部，换手率还显不够，还需补量。因此，在3100点上方将呈不断冲高回落、宽幅震荡的走势，人们应注意控制仓位、高抛低吸，防范个股风险。

从盘面看，本周已呈现沪强深弱的局面。沪深成交量之差大幅缩减，沪市的走势也强于深市。这是由于监管层严查场外配资和场内融资的绕标买妖股，导致近期创业板成交量连续萎缩到高位时的一半，非法资金被迫纷纷撤离中小创，增加了中小创前期炒作过度、涨幅过大的个股风险。

从操作策略看，人们当控制仓位，尤其要远离题材不实的妖股和前期连板、涨幅巨大的个股。切忌高位追涨，高位被套者当果断止损离场，以免长期被深套。选股时应坚持“两低”（低价、低位），“两高”（高科技高成长），“一小”（中小盘股），“一转”（有通过国改和重组实现转型升级可能）的原则。