李志林丨为何A股既无活力，也没有韧性？

为何A股既无活力，也没有韧性？

但凡A股投资者，无不羡慕美国股市，既有活力又有韧性：连续10年大牛市，指数暴涨320%；早就把08年经济危机前高点踩在脚下；两年来数十次创出历史新高；今年股指从历史高点做多下跌5%，尽管许多A股市场分析人士一再断言美股将走熊，要跌到20000点，但它又顽强地再创历史新高，9个月里指数始终维持在历史高点1%—5%区间窄幅波动，至今顽强挺立在27000点左右；涨几倍、几十倍的牛股层出不穷，中长线投资者赚的衣钵满贯……。

反观A股，除了日成交量是港股的10倍、美股的1.5倍以外，则是既无活力，又无韧性。去年年底管理层呼吁的“建立有活力、有韧性的市场”，仍成了一句空话。

A股不仅至今仍停留在12年前金融危机前高点6124点的半山腰以下，平均股价从22—23元降到了9.45元，而且好不容易站上3000点平台2个多星期，极其脆弱，本周在两大国际指数建仓A股的情形下，大盘反而出现大跳水，3000点不堪一击，短短几天，大盘就从3042点—2920点，指数狂泻，毫无抵抗。上证50跌、沪深300、上证综指、深成指、中证500、中小板、创业板本周跌幅分别-1.15%、-2.11%、-3.82%、-2.47%、-3.36%、-3.71%、-3.37%，大量的个股更是大跌达10%—15%。

人们不禁要问：为何A股既无活力，又无韧性？对这个涉及中国股市“市情”的问题，每一位投资者都必须深思！

1、管理层对股市功能定位存在偏颇。

诚然，在股市初创阶段，扩容和融资是股市的首要功能。但当股市已达到相当规模，如美股达3600只股票后，扩容和融资的首要功能，便被市场的投资功能和赚钱功能代替。美股管理层、美联储，甚至政府首脑，无时不刻不在关心股市的涨跌，关心投资者的财富损益，关心股市对经济晴雨表的发挥，关心投资者的信心是否能保持。每当股市或个股下跌，别说没有多少企业愿意上市，美国管理层还每年鼓励上市公司向银行贷款几百亿美元，回购并注销股份，对股市进行缩容，以确保上市公司业绩高增长，美股牛市不止。

但是，A股叫了30年的“加大直接融资比例”，却简单地将它等同于新股的扩容，作为股市的首要功能，没有把发行债券、再融资、并购重组、国资改革也计入这些融资范畴内。在而今A股达到3600只股票后，仍然把新股扩容放在股市功能的首位，为了每年发2000多亿的新股，哪怕损失几万亿、十几万亿市值都在所不惜，这是算小账不算大帐。管理层的政绩考核，也只看股市融资金额，而不看股市的市值、指数和投资者的财富损失了多少。

于是，一边是大量虚增利润的企业排队等待上市，形成堰塞湖，屡疏不解；另一边是不考虑市场资金的承受力，按部就班地扩容，导致A股供严重大于求，熊冠全球10年。这便是A股既无活力，又无韧性的最根本的原因。

2、新股结构缺陷和大小非减持是个股大跳水的根源。

美国股市新股上市时，多数股份流通，没有大小非减持的问题。即使有部分限售股，也是中长期持股。

而A股直到现在，新股结构十分畸形，上市时，流通股仅占总股本的四分之一，甚至十分之一。由于流通盘小，上市后股价被市场爆炒，动辄涨到一两百元。

但是，一年后，当小非解禁时，股价无不被腰斩，更有科创板新股晶晨股份上市仅2个月，股价就从166元—74.6元，跌掉55%，腰斩都不止。三年后，当数倍于首发流通股的大非和高管减持后，股价普遍打1—3折。如海普瑞（188元—24.67元），国民技术（183元—6.34元），汇川技术（168元—24.7元）、华谊兄弟（91.8元—4.69元）、乐视网（179元—1.65元）、华锐风电（88.8元—1.11元），跌得惨不忍睹。

不仅当年在高位炒新族被套着亏得“满地找牙”，而且像“落水鬼”一样，把同类板块的个股（救生员）也拖下水底，一起“死”，对大盘指数和个股具有极大的杀伤力。如最近金力永磁连续5个跌停，就因巨额限售股解禁；春兴精工暴跌，就因董事长减持股份。

有大小非减持的次新股，可谓A股暴跌不止的元凶！

3、机构投资者实力太弱。

美国股市之所以既有活力又有韧性，稳定性超强，主要是机构投资者的资金与市值的占比达到60%—70%，养老基金、保险资金、共同基金（公募基金）成为绝对的主力，中长线投资蔚然成风，鲜有割肉杀跌者。

而A股市场30年，管理层只顾高速扩容，却迟迟没有做最重要的顶层设计——培育与50多万亿市值相匹配的机构投资者的资金队伍。遂导致A股熊长牛短，绝大多数投资者连年亏损累累。这是严重的失职！

目前A股的机构投资者持股情况如何？据央行半年报告，内资机构方面，国家队持有A股市值4.12万亿、公募基金持有A股市值2.0844万亿、保险资金持有A股市值1.3324万亿、社保基金和养老基金持有A股市值1528亿、119亿，国内七大机构合计持有A股市场7.85万亿。

外资机构方面，QFII持有A股市值1604.56亿，RQFII今年以来流入1572亿，即使满仓A股也只有6933亿人民币。外资（QFII、RQFII和北上资金）持有的A股股票总市值只有1.65万亿元。

也就是说，A股的内外资机构总共持有A股市值仅9.5万亿，仅占55万亿A股总市值的17%，根本无力维持A股市场的稳定，更撑不起A股进入牛市。何况，许多机构投资者也频繁进出，热衷于做短线。这样的A股怎么可能有活力、有韧性？

4、大户、中小散户频繁做短线，追涨杀跌。

美国股市也有不少散户，但是以中长线投资者居多。有数据显示，尽管美股连续大牛市10年，投资者获利极其丰厚，但美国43%的个人投资者一年都不抛一次股票。这可能与抛售后要交股票所得税有关。

而A股最大的特色是：不仅拥有1.5亿的中小投资者，其中85%以上资金总量在10万元以下，而且每天盯盘4个小时，以频繁做短线为主，被套后才做中长线。遂造成A股日成交量世界第一，换手率奇高，追涨杀跌割肉成风。

虽然这是中国股市熊长牛短、下跌容易上涨难、利空消息特别多、人们对利空消息和不确定性的恐惧特别大造成的，但也与中国股市特有的文化和思维习惯有关。如见利空就杀跌割肉，见利好出货，每个长假前都要减仓甚至空仓等。人多力量大，这就造成了中国股市的超级不稳定。如本周三、四，尽管有机构通过银行股、保险股、券商股奋力护盘，也难以挡数千只股票的汹涌跌势。

更有一批年轻的投资者，通过量化软件，对上百只个股做量化交易，更加剧了A股的波动。

5、题材股的主力过度投机，大涨大跌。

美国股市因法律法规严厉禁止个股主力对倒和盘中做大笔反向交易，违者将遭重罚，甚至坐牢，因此美股超级稳定，上涨容易下跌难，下跌后的自我修复能力很强。

但是，在A股中，主力通过分散账户，分散交易席位，或联手其他群体和个人，运用对倒手法，大幅推高股价，则是比比皆是，手法也越来越隐蔽，很少被监管层查处。

于是，尽管中国股市在整体是既无活力又无韧性，但是在局部的热点个股上，则是活力四射，炒作之疯狂，令人咋舌。

例如，今年上半年的东方通信股价涨了10倍，近期新股卓胜微3个月股价涨幅超10倍。今年在取消了对连续涨停个股进行“特停”后，至少有一二百只个股连续3—9个涨停板。甚至用暴力抗拒证监会调查的深大通，竟然也连续9个涨停。

涨得凶，今后必然也跌得凶，如大牛股金力永磁近日5个跌停，从75.89元—37.25元；华培动力3个跌停板，从35.92—26.02元；数源科技从11.32—8.73元；东方通信从41.88—20.40元。

而庄股、大牛股的暴跌，对市场最具示范效应和做空指向意义。本周四101只个股跌停，大多是前期暴涨的热门个股。

6、主力最有杀伤力的伎俩——“往下做”。

A股几乎所有的个股主力惯用的伎俩是“往下做”，这是对个股最具杀伤力、令中小投资者十分无奈的“绝杀招”！

明明主力将个股炒高后，流通盘在高位已经全部换手，市场的平均成本都比较高，人们都在盘算该股能有几个涨停板。但是，主力在将股价拉出了空间后，往往不愿往上做充当“解-放-军”，而是选择“往下做”。

即让跟风的投资者死死套牢，在高位站岗。往下杀，离开头部相当的距离，做箱型震荡，高抛低吸，吸引买盘，达到出货的目的。或逼高位跟风被套着割肉。或者为继续上行减轻压力，或者将自己原先的1股变2股，既不失筹码，市值有无损。

更有甚者，经反复“往下做”后，当主力出完了多数筹码，为了重新介入，便乘大盘恐慌下跌之际，在低位对该个股用砸盘，甚至砸跌停。买入部分筹码后，再砸跌停，逼高位持仓投资者割肉，缴械投降，以便达到低位大量建仓的目的。

主力这种对个股疯狂的“往下做”行为，不仅造成个股不可理喻的暴跌，而且对大盘指数也极具杀伤力。多数满仓而无力补仓的投资者，对主力在低位或底部的“往下做”，只能眼睁睁地“等死”，一筹莫展。很多人经不起折磨，在底部不得不割肉出局。而没过多久，该股却又连续暴涨了，成为很多人的“曾经拥有过”的记忆！

7、A股的生存之道。

上述导致A股既无活力，又无韧性的问题症结，已积重难返，需要管理层花大力气来综合治理。在没有根本解决之前，投资者要善于寻找A股的生存之道和对策，学会风险控制。比如：

其一，把握一年四季的操作节奏，即“冬播”（年底至次年初）、“春收”（四五月份）、“秋抢”（九到十月除）；

其二，要控制仓位，任何情况下仓位不得超过70%—80%；

其三，要精选个股，坚持价值、高成长、低价、低位，有政策支持的热门题材。在低位震荡时，尽可能通过高抛低吸做波段，降低持股成本，以便能拿得住筹码。

其四，分散仓位，轮番运筹，及时优化持仓结构，按照各人不同期望值，如短期个股涨幅超30%，或超50%，就应保持平常心，坚决获利了结一半，另一半也伺机逢高逐步了结，这样在股指上涨的年份，一般可获取30%以上的收益；

其五，提高应对主力往下做的能力，对于高位放巨量充分换手的优质个股，若有部分未高抛或被套，若不拉开距离，就不轻易承接。要耐心等待主力往下做，拉出足够的空间，成交量萎缩，主力不愿再“往下做”，股价不再创新低时，便应果断出手，分批补仓，摊低成本。一旦再拾涨势，不仅能迅速解套，而且能再次获利，甚至捕捉到大黑马。

8、迎接国庆后“秋抢”行情再续。

这两天的大幅杀跌，并非利空消息所致，也非秋抢行情结束，而是长假前避险资金的集中减仓行为。从创业板、中小板、深成指、中证500的跌幅大大超过上证50、沪深300和上证综指来看，主要是对前期涨幅较大的高科技股获利盘的兑现比较坚决。尤其是9月以来增加较多的融资盘，不愿承担长假风险，果断获利了结，成了做空的主力，以便腾出资金节后再战。

虽然很多人认为大盘还有杀跌动能，但截至本周五，大盘都未曾回踩60天线2917点，收盘仍在2930点之上，那么下周一长假前最后一天破60天线和2900点的可能性几乎没有。大盘的KDJ指标已从原先的91以上回调到16，32、-16，显示市场已超卖，向下的空间不会很大。我还是维持原先观点，节前市场有望在30天线区域2930—2950点一线企稳。

对投资者来说，3000点以下本身就是机会大于风险。何况经连续2天的大幅、快速杀跌，更是逢低吸纳的宝贵机会。无论是跌幅较大的高科技股，或是科技ETF，都可以择机分批低吸。

过去10年的历史表明，凡国庆长假前大盘杀跌，那么，敢于分批建仓、持股过节的投资者，在节后都可领到丰硕的红包，将长假期间所有的境内外旅游和消费，在节后第一天向节前杀跌、接后抢盘的资金悉数“报销”，屡试不爽！

又到了考验投资者智慧和勇气的时候了！