李志林丨6124点12周年，A股发生了什么？

6124点12周年，A股发生了什么？

2007年10月16日，从998点—6124点的A股史上最大牛市，曾留给广大投资者刻骨铭心的美好回忆。但是，12年来，尽管人们一再期盼、呼吁大牛市的到来，然6124点却成为可望不可及的“美丽传说”，更成为被深套的中长线投资者的痛苦记忆。

为何A股大牛市再显那么难？人们不妨看一看6124点12周年，A股发生了什么，就不言而喻了！

1、A股从来不是经济的晴雨表。

许多被套12年的投资者，抱有一个根深蒂固的理念，也是国际股市通行的基本理论和常识，即股市是一国经济的晴雨表。

由此，许多投资者重点关注的是：

中国经济在1978—2018年改革开放40年间，年均GDP增长9.8%，是经济史上史无前例的惊人速度；

2007—2019年中国GDP总量从21.94万亿—96万亿，增长3.38倍；

12年间，金融危机发源地美国股市、欧债危机发源地的欧州各国股市、20年危机的日本股市，都早已征服金融危机前高点，持续10年大牛市，股指涨1—3倍。

他们因而笃信：A股早晚会突破6124点，获得翻身的机会。

但是，他们良好的愿望破灭了！A股指数和投资者的财富损益，从来不是经济的晴雨表，而只有新股扩容的数量和规模才是经济的晴雨表！

于是，A股12年让广大投资者惊醒的一个残酷现实是：经济增长了3.38倍的中国A股市场，上证综指却从6124点跌到本周五的2938点，跌幅58%，并熊冠全球10年，成了股市对经济晴雨表负反映的极端代表。这可谓世界股市登峰造极的奇观！

更不可思议的是，至今A股的监管层，没有一人说这不合理，没有一人敢理直气壮地宣布、并写进改革12条：“要恢复A股是经济晴雨表的功能”！

2、A股的大扩容是去泡沫、去财富的痛苦过程。

12年中：

从股票数量看，由6124点时1458只，扩大到3692只，增加了1.53倍；

从市值看，由27.52万亿，扩大到55.92万亿，增加了1.03倍；

从个股的情况看，6124点的1458只股票，至今仅有40%、632只上涨。而另60%、826只个股下跌，跌幅50%—92%之间；

从估值看，由6124点时上证综指从70倍市盈率，降到了本周五的13.1倍，降幅81.3%，比大盘指数52%的跌幅还要多30个百分点。沪深300从50.29倍市盈率到12.1倍，降幅76%，比大盘指数52%的跌幅还要多24个百分点。

从1458只老股的实际指数看，如果按照市盈率降81.3%来计，它们现实际股价只相当于上证指数1145点的水平。

那么，为何现上证综指还有2938点呢？那主要是拜6124点后扩容的2236只新股占有的指数所赐，而新股上涨贡献了48%的市值。

本周，有人还发现了一个笑话：2009年10月16日指数是2976点，2019年10月17日是2978点，似乎10年A股指数不涨也没有不跌，监管层风控水平十分了得。而其实，在相同的指数下，其估值和股价却早缩水得面目全非了！

由此可见，A股12年的大扩容，降估值和去泡沫，比指数的下跌要惨烈得多。虽然指数从6000点跌到3000点，仅跌一半而已，但亿万投资者财富的损失，则远远比指数跌幅大得多！

3、扩容大跃进依然是既定方针，股市难有休养生息的机会。

股市最本质的关系是供求关系，股票供不应求，股市就涨；股票供大于求，股市就跌，这是十分浅显的常识。

但是，监管层却不以为然，坚称，新股扩容快慢与股指涨跌无关。于是，扩容大跃进思想便主导了监管层。

在2015年，时任监管层的两位副手、后为贪腐分子姚刚、张育军便公开宣称：“到2020年，中国上市公司要达到10000家”，“中国股市规模没有理由不世界第一”。

上届证监会主席刘士余于2016—2017年2年间扩容了774只新股，如今几倍于新股的大小非都到了解禁减持期，市场压力倍增。

新任证监会主席上任后，在监管思路上大有进步，但扩容大跃进思路仍没有变。如2018年发行新股105家，募资1095.54亿元，而2019年前3个季度，就发行了129家新股，募集金额1310亿，超去年全年的量。

又如，10月第一周新股上会12家。上周末，监管层下达新股额度由以往的2家变为4家，本周发行新股8只,下周发17只新股，让市场为之一怔。另，科创板也每周审核5家，10—18日还将审核13家。比以往每周上会和发行各2—3家大大提速，已接近2017年每周审10家上10家的节奏。

再如，高层批准上交所搞科创板注册制试点仅两个半月，仅有股票30只出头，指数还没有编制。照理，应该像上海自贸区试点1年半后，总结经验，加以完善后，才向全国推广一样，至少等上海科创板初具规模后再说。但深交所为了地方利益，不顾过去5--10年深市中小板、创业板优先发行了1300多只新股的事实，就迫不及待要求创业板也搞注册制，并称各项准备工作已全部到位，与沪市争“一杯羹”，竟然还得到了监管层的认可。这就意味着，到年底，沪深两市将进行注册制IPO大竞赛，用数量代替质量，把高层要求十分重视上市公司质量，把好入口关，置之脑后。一旦形成恶性竞争，那就非把市场搞垮不可，

本周二起的连续4天股市大跳水，正是与扩容大跃进风再起有直接的关联。在这种情况下，A股怎么可能达到高层的“重视股市对拉动经济的枢纽作用”，“打造有活力、有韧性的资本市场”，“让股市为投资者提供让财富保值增值的机会”的要求？

4、A股机构投资者实力较弱，依然是散户市场。

美国股市之所以既有活力又有韧性，稳定性超强，主要是机构投资者的资金与市值的占比达到60%—70%，养老基金、保险资金、共同基金（公募基金）成为绝对的主力，中长线投资蔚然成风，鲜有割肉杀跌者。有数据显示，尽管美股连续大牛市10年，投资者获利极其丰厚，但美国43%的个人投资者一年都不抛一次股票。

而A股市场6124点后的12年3，管理层只顾高速扩容，却迟迟没有做最重要的顶层设计——培育与55多万亿市值相匹配的机构投资者的资金队伍。遂导致A股熊长牛短，绝大多数投资者连年亏损累累。这是严重的失职！

目前A股的机构投资者持股情况如何？据央行半年报告，内资机构方面，国家队持有A股市值4.12万亿、公募基金持有A股市值2.0844万亿、保险资金持有A股市值1.3324万亿、社保基金和养老基金持有A股市值1528亿、119亿，国内七大机构合计持有A股市场7.85万亿。

外资机构方面，QFII持有A股市值1604.56亿，RQFII今年以来流入1572亿，即使满仓A股也只有6933亿人民币。外资（QFII、RQFII和北上资金）持有的A股股票总市值只有1.65万亿元。

也就是说，A股的内资和外资机构总共才持有A股市值仅9.5万亿，仅占55万亿A股总市值的16--17%。虽然今年以来加快了引进外资的步伐，但MSCI、富时罗素、道指标普的新增资金，还抵不上新股上市后的市值，机构投资者根本无力维持A股市场的稳定，更撑不起A股进入牛市。何况，许多机构投资者也频繁进出，热衷于做短线。这样的A股怎么可能有活力、有韧性？

而A股最大的特色是：不仅拥有1.5亿的中小投资者，其中85%以上资金总量在10万元以下，而且每天盯盘4个小时，以频繁做短线为主，被套后才做中长线。遂造成A股日成交量世界第一，换手率奇高，追涨杀跌割肉成风。这种状况至今没有改变！

5、A股长期熊市的症结至今未解。

我认为A股的症结主要有4个：

第一，新股结构不合理。大股东一股独大，上市后仅四分之一至十分之一股份流通，其余成为限售股。由于流通盘过小，导致上市后被爆炒，股价虚高，为抬高大股东身价和日后高价减持创造有利条件。为何不能像美股那样，上市时就60--70%股份流通，降低发行价和开盘价，让广大投资者都能用低价买到新股！

第二，大小股东持股成本差异悬殊，通常达十几倍至几十倍，极不公平。以致一年后当小非减持时，股价就被腰斩（科创板新股仅2个半月，绝大多数股已被腰斩）；3年后当大非减持后，股价便打二三折，导致二级市场高位炒新族深度被套。大小非股东是股市最大的赢家。科创板已造就了几十个10亿富翁。并且每年有上万名公司高管，为了尽早套现而辞职，不合理的大小非减持制度，导致新股上市仅造富于少数利益群体。

第三，造假成本太低，造假公司屡禁不绝。至今没有建立集体诉讼制度，没有对财务造假采取举报奖励制度，没有对造假者实施严刑峻法。就连对造假886亿、明目张胆地践踏法治的康美药业，监管层至今也没有作出强制退市的决定，以致对市场投资者的伤害达到无以复加的程度。

第四，对监管层理念的偏颇缺乏制衡机制。尽管市场各方对中国股市长期熊市的症结都十分清楚，但清一色从银行系统出身的监管层，却始终未去触及利益集团的利益（如强行规定新股控股股东比例不得超过三分之一等），存在诸多理念和行为的偏颇，如“重融资功能，轻投资功能”，“重一级市场上市圈钱，轻二级市场投资者盈利”，“重新股发行，轻并购重组”，“重扩大股市规模，轻上市公司质量”，“重大股东利益，轻中小股东利益”，“重以扩容为政绩，轻股市稳中有涨”等。

6、结论和对策。

综上所述，我得出的结论是：A股估值虽然已处于第五次大底和全球股市估值洼地，下方的空间不大，但若不对上述几大问题进行实质性的改革，牛市仍难指望。

对策：

对过去10年、20年，甚至30年获利的投资者而言，应保护好胜利成果，多一份谨慎，尽量减少股市投资的资金规模，控制好仓位。

每年在春季和秋季，可做一大一小两波行情，其余时间要学会轻仓，甚至空仓休息。

在小非和大非未减持前，应谨慎参与新股炒作。尤其是现在的新股发行，70%是给网下机构配售，数量较多，获利极其丰厚，他们首日必抛售兑现。故科创板新股上市首日去接盘，都是犯傻。在股价不大幅回落，在小非未抛售，以及股价不回归到发行价附近之前，一般不值得炒作，防止被高价、高位新股深套而造成财富流失。

应重点关注中小盘股。尤其是在政策重点扶持的自主核心技
术的高科技股（如5G、芯片、集成电路、国产软件、云技术、人工智能等），以及低估值股、超跌被错杀股、后续有重大题材股中，分散投资，博取波段收益。，并应

对获利的热门股要保持平常心。若博中连板股，在有30%—50%的盈利时，至少获利了结一半。另一半也不能恋战，应根据其后走势，伺机了结，及时调仓换股到低价低位的潜力品种去。