A股真要来大行情？但是两个悖论需要合理解释

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 赵士勇

最近A股表现可圈可点，市场又是一片激情澎湃，空头信仰再次逆转，有人说慢牛来了，有人说疯牛来了。客观来说，我也感觉市场有向好的迹象。

首先是外资连续十多个月流入，这个跟国内资金的谨慎态度形成鲜明对照。截止12月30日收盘，北上陆股通资金已经连续30个交易日净买入A股，连续净买入天数逼近历史极值。在此期间，沪指从最低2857.32点涨至3041.40点。外资的抄底一向很精准，比如2019年1月那波行情中，北向资金曾经连续18个交易日净买入，上证从2500点涨到3200点。这一次他们又在源源不断的买入，让人不得不对A股刮目相看。

今年外资净买入额最多的8只金融股（截至12.27）金融1号院

从目前来分析，我认为外资扫货可能有两个原因，一是MSCI权重在提升后，外资对A股的配制在逐渐增加，但并非一步到位，况且近期中美达成第一阶段协议的可能性已经被外资机构所预见。二是中国金融业和其他产业的开放承诺，外资流入可能会首选中国资本市场。

今年外资买入A股前25名（截至12.27)金融1号院

其次是券商板块近期表现非常蹊跷。之前都是南京证券等一些小券商在表演，让人以为只是游资在兴风作浪。但是今天券商股行情主要由行业内龙头股带动，涨幅超过5%的券商股中，半数以上为大型券商，连中信证券这种巨无霸都涨停了，看来真是大资金在疯狂买入，莫非真有先知先觉的机构看到未来的某些变化。

中信证券12月30日封上涨停

但是A股最近的表现却与两个现实形成悖论：

首先宏观经济没有见底，从目前从官方到经济学界的普遍共识是，GDP增速可能会到5%，甚至更低，而目前才到6%，一个多百分点的这个过程不会短暂，因为这是从各国从发展中国家到发达国家的普遍路径，如果大家的共识是错的，那意味着我大中华又创造世界历史，突破了传统经济学的认知；

其次上市公司盈利改善并不明显。从今年三季报来看，A股上市公司现金流状况略有恶化，资本支出增速持续下行。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股上市公司ROE高位回落，且当前已创下2016年底以来新低。

而且现在的估值也并不算非常低，只能说是历史平均水平，远远没有到低估的地步。缺乏上市公司盈利改善的支撑，就发动大级别行情，根基也太薄弱了点。

这是两个悖论需要解释，也可能未来真的超出我们想象，但是我目前无法得到合理解释。

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