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菊乐股份关联交易仍惹眼 四冲IPO什么更重要?

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铑财铑财 2023-03-21 11:18:08 946
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基本盘扎实了,何愁执念不达?


作者:刘峻

编辑:王兴

风品:杨爱国

来源:铑财——铑财研究院


一鼓作气,再而衰,三而竭。


那么,菊乐股份四战IPO,胜算几何呢?多次冲击未果,到底有哪些牵绊?


01

产能利用率不足

扩产多少必要性?

LAOCAI


近日,因A股全面注册制,菊乐股份更新资料,完成平移。


公开资料显示,菊乐食品系成都菊乐企业(集团)股份有限公司旗下子公司,1996年进入乳制品行业,乃四川当地及西南地区龙头乳企之一。


本次IPO,菊乐股份拟募13.63亿元,投向7个项目。其中,3亿元补充流动资金,1.79亿元、3843.84万元、5530.90万元分别用于营销网络中心升级建设项目、信息化系统项目、研发中心升级项目建设。


另外三个项目均为扩产,分别为古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、温江乳品生产基地改扩建项目、年产12万吨乳品生产基地项目,拟分别使用募资3.39亿元、2.78亿元、1.72亿元。


做大做强、扩容之心,溢于言表。


考量在于,菊乐股份主要产品为含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳以及灭菌乳。报告期,公司四类产品的自产量加上外协加工量基本上是逐年增长,产销率较为理想,均超95%,部分年度超过100%。


2021年、2022年上半年,发酵乳无外协加工,巴氏杀菌乳、灭菌乳在报告期内均无外协加工。仅有含乳饮料外协加工量较大,2021年、2022上半年,其外协加工量几乎与自产量相当。


整体而言,报告期,菊乐股份产量合计为9.61万吨、10.50万吨、13.47万吨、6.56万吨,产能合计为11.35万吨、12.14万吨、16.89万吨、7.93万吨,产能利用率分别为84.68%、86.47%、79.74%、82.65%。


显然,公司产能利用率并不高,还有提升空间。那么,大规模扩产必要性多少?募资严谨性几何?一旦建成去化不利,衍生风险又知多少呢?


02

关联交易仍突出

第二大客户、第一供应商为关联方

LAOCAI


更深一度看,自2017年以来,菊乐股份已第四次递交招股书,此前闯关IPO屡屡失败,主要在于公司内控存在重大缺陷、信息披露违规、关联交易频繁等严重问题。


那么,本次IPO改正改善多少呢?


关联交易问题,依旧十分突出。


2022上半年,菊乐股份第二大客户四川省国有资产经营投资管理有限责任公司(简称四川国资经营公司),公司向其销售金额为2546.49万元,占比3.60%。


截至招股书签署日,四川国资经营公司系菊乐股份第二大股东,持股量为811.72万股,持股比8.78%。


第二大股东也是第二大客户,这样的关联交易自然让外界多了几分审视目光。


原料采购方面,菊乐股份关联交易更甚。


2019年至2022年1-6月,菊乐股份的第一大供应商为前进牧业,公司向其采购的金额分别为1.54亿元、1.82亿元、2.11亿元、7750.04万元,占公司采购总额比为32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。


而前进牧业也是菊乐股份的关联方。2017年2月,菊乐股份与前进牧业共同投资设立甘肃德瑞牧业有限公司,双方出资额分别为2400万元、9600万元,持股比例分别为20%、80%,自此德瑞牧业成为了菊乐股份原料奶的供应商之一。


2021年,菊乐食品收购了甘肃蜀汉牧业有限公司55%股权后者是前进牧业全资子公司。


2022年7月,前进牧业将持有的蜀汉牧业 20%股权转让给菊乐股份,菊乐股份将其德瑞牧业20%股权转让给前进牧业,这两笔交易对应的出资额分别为3000万元、2400万元,股权转让总价分别为3637.99万元、3737.95万元。2021年及2022年6月,蜀汉牧业净利润分别为263万元、32万元,德瑞牧业的净利润则为2264万元、914万元。


考量在于,德瑞牧业的盈利能力明显强于蜀汉牧业,菊乐股份为何要弃优买劣?


行业分析师刘俊群表示,往期看,一些企业关联交易不透明,导致业绩质量、经营独立性、公允性受到诟病,易产生体外循环、虚增收入利润、利益输送等质疑。因此关联交易往往是监管层着重审视的焦点。


03

信披违规、品控烦恼

什么更重要?

LAOCAI


往期看,也有内控实锤漏洞。


曾因重大信息未披露遭证监会处罚,并终止审查其IPO申请。具体为2014年 12 月至 2019 年 3 月,公司眉山分公司出纳李某通过偷盖空白支票/电子业务结算书、伪造银行回单、对账单等方式,挪用资金9577.89 万元。


这一事件凸显菊乐股份内控存在重大缺陷,且公司选择不予以披露,说明公司信息披露存在问题。


在货款回收等方面,菊乐股份还存通过第三方回款、现金收款等不规范行为。


2021年8月,菊乐股份温江乳品厂储存、使用危险物品未采取可靠安全措施、未对承包单位的安全生产统一协调、管理及未及时制止不安全行为,成都市应急管理局作出责令限期改正、并罚款3.5万元。


2022 年初,菊乐股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空间作业场所设置明显安全警示标志,被眉山市应急管理局罚款2.5万元。


敏感的食安品控,也有翻车教训。


2021年10月25日,山西省市场监督管理局通告,惠丰乳品大庆分公司生产的嚼酸奶(黄桃+燕麦),被检出大肠菌群不符合食品安全国家标准,严重超标。


外协加工,是菊乐股份增加产量的重要途径,而公司外协供应商产品曾多次被抽检出不合格。


如2019年10月,四川市场监督管理局发布15批次食品不合格情况的公告,龙腾四方食品抽检不合格,其川府雪核桃花生(复合植物蛋白饮料)与高钙核桃(复合蛋白饮品)蛋白质项目不符合产品明示标准要求。


2017年、2018年,龙腾四方两次因生产不合格被罚款。


四川省成都市双流盛达食品饮料厂、都江堰华泰伟业食品有限责任公司等外协供应商,跟龙腾四方一样,也曾出现产品质量问题。


掐指算来,2017年12月、2019年7月、2020年6月,菊乐股份三次向证监会报送招股书,但均无疾而终。


此番四冲IPO,决绝信心值得肯定,但相比仰望资本星空,基本面实力更重要。与其甘做IPO“钉子户”,不如踏下心来解决种种顽疾。IPO就是实力秀,基本盘扎实了,何愁执念不达?


本文为铑财原创


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