费用攀升侵蚀利润，AI商业化落地尚不明朗，易点天下赴港上市寻求破局

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻3月26日讯 3月26日，港交所官网显示，易点天下（301171.SZ）递交招股书，拟在主板挂牌上市，中信证券（香港）有限公司担任本次上市的独家保荐人。

作为已在深交所创业板上市的数字营销服务商，易点天下此次赴港IPO旨在拓展融资渠道、巩固全球市场地位，不过其招股书及最新年报显示，公司在营收实现高速增长的同时，也面临着盈利能力下滑、供应商与客户集中度偏高、现金流波动等多重挑战，这些问题也成为市场关注的焦点。

费用攀升侵蚀利润，“增收不增利”困局待解

招股书显示，公司主营业务聚焦数字营销服务，核心定位为助力“中国企业出海”实现全球业务增长，主要业务线分为整合营销服务和广告平台业务两大板块，二者构成公司营收的核心来源，此外还有少量其他业务补充。

根据灼识咨询数据，按2024年总流水计算，易点天下在中国出海数字营销服务提供商中排名第四，市场份额为5.0%；在全球市场的中国独立第三方移动广告平台中排名第三，不过与头部企业相比仍有明显差距，前三大竞争对手市场份额合计达55.8%，行业竞争格局较为集中。

作为Google、Meta、TikTok等头部媒体的一级代理商，易点天下凭借长期的合作积累和技术能力，在出海数字营销领域占据一定优势，客户群体覆盖多个行业，不过客户集中度呈现逐年提升趋势。

报告期内，易点天下营收实现快速增长，2023年至2025年，公司营业收入分别为21.43亿元、25.47亿元、38.30亿元，两年复合年增长率达33.7%，其中2024年同比增长18.8%，2025年增速进一步提升至50.4%，主要得益于整合营销服务收入的快速增长及客户群的持续扩大。

但与营收高增形成鲜明对比的是，公司盈利能力持续承压，呈现“增收不增利”的态势。2023年至2025年，公司净利润分别为2.14亿元、2.30亿元、1.55亿元；扣除非经常性损益后的净利润下滑更为明显，2025年仅为7817.23万元，同比锐减63.97%。

其中，2025年，整合营销服务的收入达到19.54亿元，占全年营收的51.0%；广告平台业务的收入为18.38亿元，占比48.0%，两大业务几乎平分秋色。值得注意的是，整合营销服务的毛利率仅为8.9%，显著低于广告平台业务20.3%的毛利率，这也成为拉低公司整体毛利率的重要因素。

毛利率的持续下滑是导致公司盈利承压的重要原因之一，2023年至2025年，公司毛利率从24.4%逐年降至18.6%、14.3%，三年累计下降10.1个百分点，公司解释称，毛利率下降主要由于竞争营销策略、员工成本增加及股份支付费用上升，以及为优化广告算法而扩大媒体资源导致的媒体成本增加。

同时，期间费用的快速攀升也进一步侵蚀了公司利润，2025年公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长48.60%、58.04%和74.28%，三项费用合计增加约3.35亿元，其中，2025年公司实施新的限制性股票激励计划，确认股份支付费用近8200万元，显著拉高了各项费用。

关于本次港股IPO的募集资金用途，易点天下在招股书中明确，拟将募集资金主要用于四大方向，分别是深化AI技术与AI基础设施研发，提升营销智能化水平，公司目前已完成zMaticoo程序化广告平台DeepSeek-R1大模型私有化部署，并推出AI Drive 2.0数智营销解决方案，后续将持续加大AI技术投入；升级广告平台技术能力与数据分析能力；加大销售及营销投入；布局潜在收购与投资机会，同时补充营运资金及用于一般企业用途。

AI商业化落地尚不明朗，资金流动性面临挑战

公司目前经营过程中存在多重隐忧，首先，供应商与客户集中度双高的问题较为突出，存在重大依赖风险。

供应商方面，2023年至2025年，公司前五大供应商采购额占年度采购总额的比例均超过79%，其中2025年达到82.31%，前两大供应商合计占比超过60%，最大供应商采购额占比达30.7%，公司对Google、Meta等头部媒体平台存在高度依赖，一旦这些平台调整政策、提高合作成本或终止合作，将直接影响公司的服务能力和业务开展。

客户方面，前五大客户贡献收入占比从2023年的21.5%增至2025年的29.9%，其中最大单一客户收入占比从5.2%升至12.4%，客户集中度的提升也增加了公司的经营不确定性。

2023年至2025年，公司流动比率从3.7倍持续降至2.2倍，资产负债率则从27.1%升至42.9%，短期偿债能力趋弱。

尽管公司现金及现金等价物从2023年的11.94亿元增至2025年的20.83亿元，但经营活动现金流波动较大，2025年经营活动产生的现金流量净额为1.61亿元，同比大幅下降65.87%，远低于净利润水平，主要系经营活动资金净流入减少、预付款项同比增长74.57%所致，反映出公司在业务扩张过程中，资金垫付压力加大，现金周转效率有所下降。

与此同时，公司应收账款及其他应收款相关风险凸显，2025年末应收账款规模达9.04亿元，虽然应收账款周转天数从2023年的165天降至2025年的92天，但逾期3个月以上的应收账款仍达6.76亿元，占总额的74.7%；2023年至2025年，公司累计计提应收账款减值亏损达2.95亿元，叠加其他应收款项减值，三年合计减值拨备高达22.5亿元，其中2025年其他应收款项减值达1.86亿元，信用风险持续暴露。

此外，公司银行贷款规模从2023年的1.00亿元激增6倍至2025年末的7.00亿元，其中担保贷款占比达46%，短期借款增速已超过现金储备增速，对外部融资的依赖度上升，短期偿债压力进一步加大。

再者，研发投入的商业化落地效果尚不明确，AI转型仍处于投入期。易点天下虽提出“出海营销”与“广告技术”双轮驱动战略，将AI技术渗透作为核心方向，2025年研发人员数量同比增长49.75%，研发费用同比增长74.28%，但研发投入资本化比例由上期的5.70%降至0，显示出公司在AI技术商业化落地方面仍面临不确定性，短期内尚未形成稳定的利润贡献，研发效率能否有效转化为市场竞争力，仍有待进一步观察。

总体而言，作为出海数字营销领域的重要参与者，易点天下凭借稳定的客户资源和技术积累实现了营收的快速增长，此次赴港IPO有望进一步拓宽融资渠道、提升行业影响力，但公司在盈利能力、财务健康、供应链依赖等方面存在的问题，仍需在上市过程中进一步完善和解决，后续发展仍面临诸多挑战。