大V视点 | 利率路径——股市风向标

朋友们大家好，今天我们再来聊聊美国国债利率。

最近1年期和2年期的国债收益率曲线的翻转，就预示着明年Fed可能降息。这个很好理解，两年期债券的利率大致=（1+第一年的spot利率）*（1+第二年的spot利率），如果第一年的spot利率大于2年期的利率那么用公式可以求出第二年spot利率一定是小于第一年利率的，也就是债市预期第二年会有那么一次降息。

而最近市场讨论的问题是，未来10年期yield会不会往上走，如果明年fed继续加息而不是降息，那会怎么样？这种观点的代表人物是就 Jeffery Gundlach 和 Michael Hasenstab（franklin templeton的债券投资主管）。

Gundlach认为由于明年财政部会发行天量供应债券，而美元可能会失去吸引力，导致发行新债的收益率提高才能吸引到更多投资者的光顾；Hasenstab则认为投资者低估了fed缩表的决心，fed明年仍然会加息。当市场真正理解这一点的时候，对利率误判的风险会形成，而10年期国债收益率会在2019年年底达到4%，这会导致股市更大的压力，市场波动会更为剧烈。Hasenstab表示：“我不知道Fed会怎么做，但我知道他们应该怎么做，那就是继续加息，”他说，“周期性的衰退比拖延要好。”

然而，一些持不一样观点的投资家主要有几点分歧：

• 鉴于对经济增长的长期预测介于1.5-2.5%之间，这意味着10年期美国国债的收益率应该与此相当。当经济增长无法支撑更高的利率时，让利率浮动到4、5或6%是不可行的。通货膨胀、利率、工资和经济增长都与消费者息息相关。
• 如果你是其他国家，你打算把储备货币存放在哪里: zg、俄罗斯、印度、巴西、欧元区?这些经济体中有许多腐败、疲弱、规模太小，或者三者兼而有之。
• 当全球投资者从“风险”中寻求“安全”时，他们将何去何从?
• 流动性——美国国债市场深度巨大，可以在不发生重大混乱的情况下支撑数十亿美元的交易。
• 安全性——尽管美国存在种种缺陷，但他仍然是世界上最安全的做生意的国家。虽然存在许多问题，但美国的“法治”仍然为储存在其他国家没有的资本提供了相对安全的水平。
• 回报——美国国债的收益率高到足以吸引其他领域的资本作为“安全”的价值储存手段。
• 美元价值——美元升值吸引资本流动。

鉴于上述的理由，这些人认为美国国债收益率是很难持续上升的。

笔者认为两种观点都对，未来一段时间美国国债的波动一定不小，很可能收益率会先涨后跌，因为在某一个节点美联储看经济不行了，还是会介入，将他们的政策逆转到量化宽松政策，并将联邦基金降回到零。

昨晚美股大涨，资金从债市回流股市，国债收益率有所上涨，10年期涨了2.7%, 2年期涨了2.2%，似乎正在朝着我们预期的方向而去。

谢谢大家！

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