终止分拆与打包出售 卧龙电驱、卧龙地产在下一盘大棋？

  能否大力出奇迹

  作者：翊铭

  编辑：陈晨

  风品：一然

  来源：首财——首条财经研究院

  筹划多年，两次分拆上市均告吹后，卧龙电驱打算出售子公司了。

  1月5日，公司公告称，同意控股子公司龙能电力终止筹划在北交所上市事项。同意其向新三板申请终止挂牌。同日宣布为进一步聚焦主营业务，拟将所持龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权、舜丰电力70%股权出售给卧龙资源，后者为“卧龙系”另一上市公司。

  不禁疑问，为何难达分拆夙愿？一买一卖又是何种考量呢？

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  从深交所到北交所

  分拆上市为何难

  公开资料显示，2013年，卧龙电驱与浙江龙柏合资成立龙能电力，注册资本2.86亿元，布局光伏发电业务，主营业务涉及分布式光伏电站的投资、建设、智慧运维、工程EPC、综合能源应用解决方案等领域。是国内最早从事工商业分布式光伏电站投资运营和EPC业务的企业之一。

  据长江商报，早在2021年6月卧龙电驱就筹划龙能电力的分拆上市。直到2023年4月公司公告，拟分拆子公司龙能电力至深交所主板上市。旨在进一步实现业务聚焦，专注电机与控制业务，将龙能电力打造成公司下属以光伏电站运营为核心业务的上市平台。

  一年之后，2024年4月卧龙电驱公告，基于当前市场状况以及龙能电力自身发展规划等因素考虑，为统筹安排龙能电力资本运作规划，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，终止此次分拆事宜。

  同一天，卧龙电驱董事会通过议案，同意龙能电力筹划申请在北交所上市事项。2024年5月10日起，龙能电力在新三板创新层公开挂牌。

  如今时隔约8个月再次终止，自然引发外界关注目光。在1月5日公告中，卧龙电驱解释称，主要基于目前市场状况以及龙能电力自身发展规划等因素考虑。

  两度折戟，为何这么难，基本面是一个考量。众所周知，分拆上市对子公司独立自主性、核心竞争力、发展可持续度要求较严格。

  截至2024年上半年，龙能电力货币资金为4047.57万元，同比下降77.72%，主要系项目建设规模扩大，项目采购支出增加导致现金流出；应收票据2751.42万元，同比增长282.04%，主要系本期销售回款收到的银行承兑汇票、商业承兑汇票金额增加，且期末未到期。

  2021年、2022年和2023上半年，龙能电力的政府补贴电费收入分别为0.80亿元、0.96亿元和0.50亿元，占总收入比重接近5成。

  2024上半年，公司实现营收1.47亿元，同比增长25%；净利3664.26万元，同比下降5.73%；前三季营收2.66亿元，同比下降12.92%；净利润8944.44万元，同比增长8.21%。从增收不增利到增利不增收，业绩成长性、稳健力有待提升。

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  三家子公司亏损

  警惕前车之鉴

  那么，接盘方卧龙地产又怎么样呢？

  公司主营业务包含房地产开发与销售业务、矿产贸易业务。市场主要集中在广东清远、浙江绍兴、湖北武汉三区域。

  在房市洗牌调整大环境下，一家区域性房企的境遇甘苦自知。2020年至2023年，公司连续四年净利下降。2024年前9月营收24.17亿元，同比减少44.01%；净利1.08亿元，同比减少54.56%。

  至于接盘原因，卧龙地产公告表示，为向新能源产业方向转型，增加新利润增长点。，拟收购卧龙电驱所持龙能电力部分股权。

  考量在于，此次打包买入的不止龙能电力一家。还有浙江卧龙储能系统有限公司80%的股权、卧龙英耐德（浙江）氢能科技有限公司51%股权、绍兴上虞舜丰电力有限责任70%的股权。除了龙能电力盈利能力尚可，其余3家目前均处亏损状态。且由于交易尚处筹划阶段，尚不知是否对上述公司设置业绩承诺。

  2024年前三月，卧龙储能营收3.79亿元、净利-1434.23万元；卧龙英耐德营收51.11万元，净利-364.63万元；舜丰电力营收为0元，净利-36.88万元。

  如此表现，不禁疑问，最终能为卧龙地产带来多少实质转型，有无反噬可能呢？

  此次买卖也构成关联交易。企查查信息显示，卧龙储能、卧龙氢能控股股东均为卧龙电驱，卧龙地产是卧龙电驱的间接参股子公司，且两者最终控股股东均是卧龙控股集团有限公司。

  也基于此，外界有通过左手倒右手，实现龙能电力“间接上市”的审视声音，毕竟这比单个公司分拆上市要容易的多。究竟是资本游戏，还是基于业务做出的决定，最终转型效果如何，还需交给时间进一步检验。

  能够肯定的是，这不是卧龙地产第一次跨界多元化。2016年，其开始筹划收购墨麟股份和天津卡乐游戏公司，但交易最终未能达成；2017年又在游戏领域多次出手，最终成功收购君海网络51%的股权，自此形成“地产+游戏”的业务布局。

  遗憾的是，君海网络业绩表现难言乐观。2020年归母净利亏损1.73亿元，同比大降173.01%，直接导致卧龙地产同期净利同比下降5.13%。2021年，卧龙地产开始出售游戏部分相应股权，给出理由是聚焦主业，提升长期发展能力。

  2022年，卧龙地产又将触角伸向矿业贸易业务。当年1月公告称，将以6800万元现金购买卧龙电气驱动集团股份有限公司（以下简称“卧龙电驱”）全资子公司上海卧龙矿业有限公司（以下简称“上海卧龙”）100%股权。高溢价收购后，上海卧龙成为公司全资子公司。

  2024上半年，卧龙地产矿产贸易业务实现销售收入7.66亿元；房地产开发与销售业务实现销售收入4.83亿元。前者收入超过后者，俨然已是新增曲线，这也给此番新能源布局增添底气，不过前述游戏收购失败的教训也历历在目。

  能否复制成功、不重蹈覆辙么？

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  盈利能力下滑、资金链承压

  聚焦主业VS甩掉包袱

  公开资料显示，卧龙电驱的主要业务包含电机及控制、光伏与储能、工业互联网等，其中电机及控制业务主要分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通。

  按照卧龙电驱说法，无论之前的拆分上市，还是此次打包出售，一个重要目的是为进一步聚焦核心业务。推动业务全面升级，有利更好长期发展。不过目前，上述交易处于初步筹划阶段，拟出售资产交易的相关审计、评估等工作尚未完成。

  换言之，上述交易能否成行还存变数。

  细观之下，这非卧龙电驱首次进行资产剥离。据长江商报，2014年至2022年初公司曾6次出售非主业资产，交易价格合计达到23.27亿元。对于原因，卧龙电驱无一例外宣称，有利专注优质资源开展业务，聚焦主业。

  看看业绩表现，不变不行了。2023年以来，公司盈利能力下滑明显。2023年和2024年前9月，卧龙电驱分别实现营业收入155.67亿元、121.94亿元，同比增长9.12%、1.06%；净利润5.3亿元、6.38亿元，同比减少33.73%、30.92%；扣除非经常性损益后的净利润4.77亿元、5.72亿元，同比减少35.77%、21.47%。公司称，主要是大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。

  更深一度看，与旗下持股子公司不无关系。2023年公司投资收益和资产减值损失遭遇大幅损失。分别为-2.00亿元、2.54亿。而2022年这组数据分别仅为9088.49万、926.47万。

  另外，长期股权投资也由2022年的11.90亿元降至6.22亿元。换句话说，利润不少消耗在持股子公司上面。结合上述三公司亏态，打包出售也或是及时止损、甩掉包袱。

  2024年前三季，公司资产负债率56.77%，账面货币资金28.6亿元，短期借款21.92亿元、一年内到期的流动负债为23.59亿元，显然货币资金无法覆盖短债规模。

  不过，由于搭上低空经济+人形机器人概念，卧龙电驱股价2024年以来曾被爆炒，高热股价与颓势业绩形成较鲜明对比。

  例如从2月最低的8.31元攀至3月最高的18.88元。2024年3月20日，公司发布股票交易风险提示公告称，主要业务有电机及控制、光伏与储能、工业互联网等。其中，电机及控制业务主要分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通。2023年度电动航空业务营业收入约483.36万元，对全年营收及利润水平无重大影响，未来相关业务订单或销售合同的签订尚存不确定性。

  低空经济飞行器，用到的更多是小型电机。2023年，卧龙电驱微特电机及控制的收入比例占20%，但毛利仅16.6%。相比工业电器29.58%的毛利率低上不少。

  即便如此，似乎仍难阻市场热情。2024年末公司股价一度达到20.44元高点，截止1月15日收盘价19.09元，较2024年1月15日的10.93元累涨75%。

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  向左向右 一盘大棋

  实际上，除了卖卖卖也有买买买。拉长视角看，卧龙电驱一路快速成长，外延式并购曾是一把利器。

  据长江商报不完全统计，近10年来，公司实施20多次并购，持续完善产业布局。同时积极进行项目投建，目前已基本完成全球产业布局，在中国、越南、英国等地建立了39个制造工厂和4个技术中心，业务遍及全球。

  在海外市场，卧龙电驱相继收购了奥地利ATB集团、欧洲顶尖的机器人集成应用制造商意大利SIR公司、全球最大的振动电机企业意大利OLI公司，以及美国通用电气公司工业电机业务；在国内，先后收购美的清江电机、海尔的章丘电机、南阳防爆电机、鞍山荣信变频等。

  一番买买买，资产规模随之迅速扩大。2001年底即上市前一年，公司总资产2.53亿元，到2024年前三季已扩到260.33亿元，翻了百倍以上。目前公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及 Brook Crompton（伯顿）、Morley（莫利）等百年知名品牌，并获得 GE（通用电气）10 年的品牌使用权。

  业务面上，工业电机及驱动为主力营收。2023年全年生产量达3196万kW，同比增长6.96%，销售量3402万kW，同比增长12.95%，全年收入96.45亿元，同比增长10.02%，毛利率29.58%，同比增长1.18%。

  截止2023年9月底，卧龙电驱SRM系统平台已进驻生产物料核心供应商3500余家，辅料及设备供应商2200余家，覆盖工业制造大部分行业类别，系统年采购额在110亿元以上，已是行业龙头企业。

  上升到行业视角，我国电机制造业傲立潮头，在世界具有领先水平。依托“中国制造2025”国家战略的深远布局，行业正加速驶入高效节能与智能化的新航道。

  可见，卧龙电驱的主业赛道，拥有众多细分及新兴机会。从买买买到卖卖卖，此番拟出售更聚焦有逻辑所在，透出企业正摆脱经验路径、探寻一种新成长方式。从规模到质量，这是难能可贵的。

  只是剥离瘦身，也可能带来业绩短期缩水阵痛。同时大市场更强竞争，卧龙电驱能否如愿做专做精主业，真正靠内生力成长？另一厢，拟一口气拿下龙能电力，及卧龙英耐德等三家亏损企业的卧龙地产，仍在外延扩张，能否如愿跨界成功转型、1+1大于2、让业绩迎来第二春？

  一个向左一个向右，看似方向迥异，实则或许都在下一盘大棋。只是起码从最新业绩看，无论卧龙地产还是卧龙电控均有承压，意味着陈建成家族没有多少试错空间。

  所谓流水不腐，能大力出奇迹么？

  本文为首财原创