结转比下滑、业绩增长追问 玫瑰岛家居二次问询好过关么？

  能否有效释疑？

  作者：闻道

  编辑：可乐

  风品：楚然

  来源：首财——首条财经研究院

  时至岁末，玫瑰岛家居上市又有新进展，迎来第二轮问询函。

  公开信息显示，公司成立于2006年10月，是一家从事淋浴房、浴室柜等全卫定制产品及全景门、生态门等定制家居的研发、设计、生产及销售的国家高新技术企业。

  回溯资本化历程，2024年10月31日在全国股转系统挂牌。2025年转战北交所，6月30日IPO申请获受理，7月28日收到首轮问询，时隔四个多月12月4日再收问询。

  实力成色如何、这次能否如愿释疑、成功过关呢？

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  业绩增长真实性追问

  研发还需加劲

  先来看看基本面。

  招股书显示，2022年至2025上半年（下称“报告期内”），玫瑰岛营收为7.52亿元、7.76亿元、8.23亿元和3.78亿元；净利为1.08亿元、9540.33万元、6920.03万元和2204.67万元，整体呈增收不增利态势。

  好在2025上半年，业绩出现可喜修复：营收同比增长7.98%、净利同比增长11.80%。

  招股书披露，玫瑰岛已建立起覆盖全国的零售网络体系，拥有近700家经销商，门店主要进驻红星美凯龙、居然之家、喜盈门等高端连锁家居建材卖场。

  考量在于，上述逆势增长与所处渠道的整体低迷形成鲜明对比。查阅红星美凯龙、居然之家2025半年报，前者营收33.37亿元同比下滑21.01%，净利亏损19亿元，下降51.63%。居然之家营收64.45亿元，同比微增1.54%，净利3.28亿元，同比下滑45.52%。

  由此引发了监管对上述增长真实性与可持续性的关注。北交所问询函中要求公司说明，2025年业绩增长趋势与可比公司业绩变动不一致的合理性。

  同时，问询函还要求玫瑰岛结合报告期内全国各层级城市房地产市场的交易活跃度与景气度变化，以及公司自身销售策略，说明不同层级城市收入构成的变动趋势及合理性，并解释为何2023年以来淋浴房产品在二、三线城市毛利率较高，收入占比却呈下降态势。

  不算苛求，深入一度看，玫瑰岛家居出口业务毛利率也低于国内，2025上半年境外境内分别为26.60%、33.99%，且出口业务收入占比达到34.69%，是公司重要收入来源。

  报告期内，玫瑰岛市场推广可谓不予余力，销售费分别为3692.06万元、5211.84万元、7150.73万元3165.872万元，销售费用率从2022年4.91%攀至2025上半年的8.38%。相较之下，同期研发费增速还需加把劲，分别为2879.42万元、2914.21万元、3271.19万元、1557.08万元，与销售费的体量差距有拉大迹象。

  对此，行业分析师李小敬认为，销售费只是面子，短期内能快拉业绩，但需警惕形成营销驱动依赖，产生边际效应、反噬效应。真正想持续生长、高质量发展，特色创新才是里子，背后离不开研发蓄力。如何表里如一，增加自身内生力，或是玫瑰岛家居提升成长韧性、消解质疑的不二法门。

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  募资扩产拷问

  应收账款增、结转比下滑

  国家统计局数据显示，2025年11月全国房地产开发投资当月完成额0.7万亿元，同比下降11.6%，环比下降4.0%。其中，住宅开发投资完成额0.6万亿元，同比下降11.7%，环比下降6.7%。

  面对去库存压力加大，处于产业链下游的玫瑰岛募资扩产必要性受到重点关注。北交所在第一轮问询函中，专门对“募集资金规模及募投项目的必要性、合理性”提出问询。

  问询函指出，本次拟募3.7亿元中有2亿元用于“定制家居生产基地建设项目（一期）”，规划新建生产基地，达产后将形成年产淋浴房38万套、全景门11万套、浴室柜6万套的产能。

  然而报告期内，公司淋浴房产能利用率为87.91%、76.66%和83.34%，产销率为115.03%、102.22%和97.29%；全景门的产能利用率为40.88%、58.67%和71.47%，对应产销率为88.54%、97.43%和81.51%，均不饱和且存较大波动。

  对此，玫瑰岛回复函中仅简单解释了淋浴房、全景门及浴室柜产能波动的原因，并表示公司固定资产规模与公司产能、产销量变动相匹配，具有合理性。

  值得注意的是，第二轮问询显示，报告期内玫瑰岛的“发出商品”金额逐期攀升，结转比例却持续下滑，这一矛盾现象引发监管对其收入确认准确性的疑问。

  报告期内，玫瑰岛发出商品的第一大客户均为深圳领潮。截至2025年8月末，公司发出商品的期后结转比已从98.34%一路滑至15.06%。对此，问询函要求公司说明深圳领潮的具体背景、合作历史、各期交易金额及毛利率，并解释该客户长期位居发出商品第一大客户的合理性。

  此外，还要求玫瑰岛披露各期末发出商品所涉及项目的关键时间节点、订单金额、对应发出商品金额及期后结转情况，以此核验收入确认时点是否准确。对于长账龄的发出商品，也需说明涉及的主要客户、长期未结转的具体原因、商品现状以及期后结转情况。

  看看连增的应收账款，不算多苛求：报告期内，玫瑰岛应收账款账面价值分别为1.15亿元、1.21亿元、1.52亿元和1.46亿元，占流动资产的比例始终处于较高水平。

  尽管报告期内，应收账款前五大客户的余额占比有所下降，但应收账款周转率仍逐年下滑，各期分别为5.52、5.39、4.78和1.95，需警惕回款速度放缓，营运资金使用效率有无精进空间。

  透过此次问询函，不难看出监管直指公司两大核心：一是在现有产能利用率不足且波动较大的情况下，募资扩产的必要性、后续去化存疑。二是发出商品结转比大幅下滑，引发了对其收入确认是否准确、是否存未及时结转风险的质疑。

  此外，应收账款规模居高与周转效率走低，也暴露出公司经营效率与现金流管理方面可能存在的挑战。如何清晰、合理地回复这些问询，影响着玫瑰岛上市进程。

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  从违规用地到收入确认时点

  除了成长性，合规性也是审核问询的重点。

  首轮问询中，北交所对玫瑰岛位于广东中山、江门两地制造基地的合规情况予以重点关注。监管层要求，结合公司及子公司玫瑰岛科技违规使用土地、违规建设房产行为所违反法律法规的具体规定、目前已取得证明的内容和效力等，说明公司是否已采取有效应对措施解决上述问题。

  玫瑰岛坦言，玫瑰岛科技违规使用土地的行为存在被自然资源主管部门责令退还非法占用的土地，限期拆除或者没收非法占用土地上的建筑物及其附属设施，并可能同时处以罚款的法律风险。

  另一方面，子公司玫瑰岛科技在江门台山市的自有厂区内，通过司法拍卖接收了部分超出土地使用权证红线范围的建筑物，同样未办理报建手续，亦未取得房产证。公司及子公司在台山市还存大额借款担保及房产抵押情况。这些表现自然不是IPO加分项。

  深入大宗业务方面，玫瑰岛与保利发展、中海地产、招商蛇口等头部房企建立了长期合作，并逐步开拓酒店业务渠道。

  北交所第二轮问询函指出，玫瑰岛大宗业务2022年至2024年第四季度收入占比分别为42.23%、38.44%和47.37%，且存“验收时间与收入确认时间不一致”的情形。零售业务也存在部分订单收入确认时间早于物流单据日期的现象。

  据此，监管要求公司说明大宗业务中批量与非批量项目的划分标准、各期收入占比，以及2024年以来划分差异较大的原因；同时要求明确收入确认时点是以分批确认还是以最后批次验收为准，是否存在通过批量发货调节收入确认时点的情形。

  一系列问询背后，反映出公司在财务规范、内部治理及信披完整性上面临的多重审视。如何系统性释疑，等待玫瑰岛回复。

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  长坡厚雪 真金不怕火炼

  当然，也有价值看点和利好消息。

  12月10日至11日，中央经济工作会议在京举行，强调“着力稳定房地产市场”。并首次将“控增量、去库存、优供给”并列作为房地产工作的核心方向。意味着2026年政策将打出协同发力的“组合拳”，这对家居建材业尤其龙头企业是一大利好。

  聚焦玫瑰岛家居，在2025年第六届中国卫浴T8峰会上，连续第四次荣获“卫浴头部品牌”称号，体现了行业综合实力。

  工程合作方面，玫瑰岛近期入选“2025高端住宅产品力创研案例优选供应商”，并与中海地产、招商蛇口等头部房企建立深度合作关系。品牌建设上，采取全渠道覆盖策略，徐天天打造的个人IP更是可圈可点，向市场传递品质坚守的决心。

  产品创新上，玫瑰岛于2018年开创“全景门”品类，并持续推动产品迭代，目前已升级至第五代。2024年进一步拓至“全景家居”领域，形成“全卫定制+全景家居”双核产品矩阵。并紧跟健康环保、智能化、亲子化、适老化等消费趋势，通过“金玫瑰”全方位服务保障体系，覆盖售前咨询、方案设计、安装调试与售后维护全流程。

  整体看，以设计为驱动、深耕高端市场、差异化满足个性需求，由此打造的竞品壁垒，叠加庞大有韧性的市场，都成为企业跨越周期的支撑点。

  问题点、价值点交织，想来这也是玫瑰岛家居上市受关注的重要原因。所谓真金不怕火炼，二轮问询是一场压力检测也是实力秀场，如何接招、能否释疑，拭目以待。

  本文为首财原创