立案调查、股绩双压 倍轻松该怎么变

  知耻后勇、越挫越勇

  作者：岩石

  编辑：可乐

  风品：时完

  来源：首财——首条财经研究院

  实控人被立案，倍轻松何以“轻松”？

  12月25日，公司公告称，近日收到证监会《立案告知书》：因涉嫌信披违法违规，公司及实控人马学军被立案调查。

  虽然公告强调，目前公司各项经营活动及业务均正常开展。立案调查期间，将积极配合监管部门工作，并严格履行信息披露义务，确保合规运作。

  可毕竟是实控人遭立案调查，一时难消市场不安情绪，12月26日公司股价跌幅达14.68%，收于22.61元。截止12月30日收盘价21.88元，年内累跌超20%，较上市首日131.78元的复权历史高点累缩超80%。

  何以挺身走险、又能不能否极泰来呢？

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  专利诉讼、资金占用、信披错误

  筑牢基石刻不容缓

  首先，还是要重温合规敬畏之心。

  梳理近期频发的监管问询与合规事件，暴露出倍轻松治理层面的隐患缺陷。

  就在上述立案公告前一天，倍轻松披露了一则涉诉信息：公司及子公司因侵害发明专利权纠纷被大东电机工业株式会社起诉，涉诉金额达1000万元。

  尽管公司声称被诉产品非核心产品，预计对经营无实质性影响，然背负诉讼纠纷毕竟不是企业稳健经营的加分项。

  比外部诉讼更值关注的，是内部暴露的资金占用问题。2025年7月，倍轻松发布《非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表的专项审计报告》显示：

  一、马学军通过关联企业星佳顺贸易公司进行资金占用：2024年9月，公司向星佳顺转出200万元，次日归还；2024年12月10日至12日，累计净转出5,200万元，形成资金占用。截至2024年底，马学军通过多家关联方及自然人共归还8,200万元，期末无占用本金，应付利息0.15万元已于2025年4月结清。

  二、马学军通过员工借款方式占用资金：2023年通过员工借款577.69万元，当年全部归还；2024年借款683.29万元，当年归还360万元，剩余323.29万元及利息15.31万元已于2025年5月前收回。

  三、马学军通过提前支付供应商款项形成资金占用：2023年提前支付采购款545万元，已于2024年6月前抵扣货款；2024年提前支付采购款2510万元，其中300万元已现金退回，304.16万元已于2025年4月抵扣，剩余1905.84万元及利息76.56万元已全部收回。所有占用资金的本金及对应利息，截至报告出具日已全部清偿完毕。

  审视信披质量，也有提升空间。如2025年8月1日，倍轻松发布《关于非经营性资金占用事项自查及整改情况的公告》等系列文件。经事后审核发现，公司2024年报中前五名客户与前五供应商相关信息、实控人资金占用情况以及关联方非经营性资金往来等部分内容存披露错误。

  根据《2024年非经营性资金占用及其他关联资金往来情况（更正版）》，倍轻松实控人资金占用总额在更正前为5400万元，更正后增至8593万元；关联方非经营性资金往来总额在更正前为47059万元，更正后为46974万元。

  监管机构的反应也印证了问题严重性。2025年7月，上交所再次向倍轻松下发监管工作函，这是公司六个月内第三次收到监管函件。此前，已连续三年收到年报问询函。

  综合来看，频繁的资金占用、失真的信息披露以及接连不断的监管问询，共同勾勒出倍轻松在公司治理与内部控制上的薄弱短板。如何完善治理结构、合规警钟长鸣，已是关乎公司可持续发展的基石性考题。

  值得注意的是，就在此次立案公告前不久，以“出让方自身资金需求”为由，马学军刚刚完成一笔股份转让。根据倍轻松11月21日披露的《股东询价转让结果报告书》，其通过询价转让方式，减持255.26万股，占公司总股本2.97%。转让价25.35元/股，累计套现金额约6471万元。此次权益变动后，马学军及其一致行动人持有倍轻松的股份比从52.35%减至49.38%。

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  高毛利困局

  销售费率57%、研发必须加劲

  看看业绩表现，良好的内外营商环境至关重要。

  wind数据显示，2021年至2024年，倍轻松营收11.90亿元、8.96亿元、12.75亿元、10.85亿元，对应增速43.93%、-24.69%、42.30%、-14.88%。同期净利为0.92亿元、-1.24亿元、-0.51亿元、0.10亿元，增速29.92%、-235.46%、58.97%、120.16%。

  整体业绩起伏较大、营收陷入滞涨、净利则在盈亏间挣扎，盈利能力亟待提振。

  进入2025年态势进一步恶化，一季度、上半年、前三季均营利双降。以三季报为例，营收1.67亿元，同比下降28.51%；净利-3000万元。前三季营收5.52亿元，同比下滑34.07%；净利-6600万元，再次由盈转亏。

  对此公司解释称，收入下滑主要受线上收入下滑影响。利润下滑主要系营收较上年同期下降，毛利额下降，经营端销售费用投入产出效能不足，固定支出和刚性成本短期内难以同步调整，使得利润同比下降。

  玩味的是，主营毛利率反走出一波上扬态势。2021年至2025年前三季，公司主营的健康智能硬件业务毛利率为56.69%、49.76%、59.27%、60.51%、62.10%。

  从财务学角度讲，毛利率较高通常意味着公司的产品具备一定品牌溢价或技术附加值。高毛利与低净利的“剪刀差”现象，与企业高企的期间费用不无关系。

  2021年-2025年前三季，倍轻松销售费为4.85亿元、4.82亿元、6.80亿元、5.44亿元、3.16亿元。即便2024年显著下降，占营收比仍约达50%，2025前三季又增至57%，这对公司盈利水平的侵蚀性不言而喻。

  以销售费最高的2023年为例，公司将抖音平台作为主推平台，财报显示，当年该平台推广、促销费合计1.51亿元，在该平台实现营收2.2亿元，推广促销费合计费用率达68.64%。

  加大线上投入，或也是无奈之举。2021年之前，倍轻松一直以线下直营模式为主，2022年开始，受消费环境变化及差旅流量减少冲击，线下门店开始收缩。财报显示，公司门店量从2022年底的163家缩至2023年的143家。截至2025上半年报告期末，直营门店量为125家。只是，线上赛道也日益竞争白刃，流量红利逐渐见底、竞品间产品与营销模式高度同质化，导致公司流量成本高企，转型未能打开新增长空间，反陷入增长困境。

  相较高企的销售费用，研发支出显得羸弱。2021年至2025年前三季，分别为4720.5万元、5732.85万元、5850.63万元、5834.59万元、4368.91万元。以2025前三季为例，即便研发费降幅远低于销售费，两者体量差距仍有8倍。

  都说不创新无未来，销售费短期内确实能快拉营收体量，但要持续黏住用户市场，根本还在特色体验，背后离不开研发打底。如何改变核心驱动模式，构建一个健康有质量的发展生态，将高毛利的“账面优势”有效转化为可持续的“利润现实”，是倍轻松消解股绩颓态的严肃课题。

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  除了代言与流量

  倍轻松靠什么突围

  倍轻松的困境，并非孤立现象。消费新业态崛起的当下，依赖高强度的营销投放，已成按摩仪业争夺市场份额的普遍路径。

  究其根源，一位长期跟踪健康产品的观察人士向首财指出，小型按摩器的同质化竞争，始于较低的技术门槛。产品在功能外观上趋同，倒逼企业将“营销驱动”奉为圭臬，忽视差异化护城河，从而一步步“泯然众人”。

  行业分析师孙业文业表示，传统按摩仪因外观笨重、设计陈旧，被年轻群体排斥。为撬动年轻市场，各大品牌展开一场重塑：通过加入APP联动、模拟人手算法等概念，赋予产品“科技”“智能”等时尚标签。然上述变革更多停留在感知层面，差异化较依赖持续的品牌曝光与形象塑造。因此，无论倍轻松还是SKG，均选择签约顶流明星、赞助热门综艺的“高举高打”模式，以期快速占领用户心智，但在品控风控等根基建设上，却有忽视松动，这是从业者需警惕的。毕竟声量越大，用户期待也越高。

  据蓝鲸财经报道，倍轻松产品曾陷入收割“智商税”的质疑，不少用户反馈其产品未能达到预期按摩效果，且存在质量与设计问题。浏览黑猫投诉，截至2025年12月30日，倍轻松累计相关投诉共有110条，主要集中在产品质量、售后服务等方面。

  客观而言，用户千人千面、人人满意并不现实，上述质疑或有偏颇处，110条的投诉量也真心不算多，可还是那句话，用户口碑是企业发展根基。多些附身倾听、查漏补缺，总没有错。毕竟当营销声势与实际产品力、服务品质出现脱节时，品牌便容易陷入信任危机。

  好生意贵在做好，沉下心来内省内查、扎实练好产品服务的基本功，或是倍轻松打破时下业绩困态、违规困境，重新起航的法门。

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  吹响蜕变号角

  左手AI+、右手全球化

  智能按摩是门有潜力的生意。身处大健康赛道，倍轻松也不缺少价值看点。

  首先，市场仍处价值爆发前夜。据弗若斯特沙利文资料，中国智能可穿戴健康设备市场规模已由2019年的309亿元增至2024年的615亿元，年复合年增长率14.7%，预计2024年至2029年，市场将按15.9%的复合年增长率持续发展，规模将达到1283亿元。

  换言之，从业者的发展瓶颈，不是消费者不再需要智能产品，而是他们想选择更具硬实力的产品。

  对此，倍轻松也有居安思危，深耕专业力，已建立覆盖头部、眼部、颈部、头皮及艾灸等多条产品线。最新三季报显示，公司累计获得境内外有效专利超1000项（含发明专利200余项），并屡获德国红点设计奖、iF设计奖等国际设计奖项。

  依托深圳三大自建生产基地，倍轻松实现了自主生产与严格品控，产品通过多项国际认证，覆盖全球约120个国家和地区。

  同时，发力“AI+健康”，也为产品向主动管理转型打开一个视角。

  在专利与技术赋能下，倍轻松通过组建专业团队、搭建多模态传感器矩阵，采集压力、温度、生物电等多维度数据。部分新品已集成AI可视化检测功能，能进行头皮健康评估并生成个性化护理方案，初步形成检测－分析－干预－验证的服务闭环。

  如自主开发的“breo”APP，已接入超50款智能产品，整合睡眠、心率、肤质等多种健康检测功能，正从设备控制工具演变为连接硬件、数据与健康服务的数字化平台。

  目前，倍轻松已组建一支以90后、00后为核心的AI研发团队，负责算法研究与软件开发，并积极与江西中医药大学等高校开展产学研合作，促进AI技术与中医理论的深融。还将部分募资转向“面向实感交互智能的传感器矩阵搭建与应用研究”项目。预计2026年，多款搭载生物电等传感器的场景化新品将陆续推出。

  此外，倍轻松还在积极出海、布局全球市场。目前，公司已在新加坡、马来西亚开设了直营门店，并以泰国为试点，建立可复制的品牌店面经销模式，计划逐步拓展至整个东南亚市场，目标形成规模化、连锁化的海外门店集群。

  很显然，长坡+厚雪，倍轻松不缺少困境突围的抓手备手。关键在于，要沉下心来痛定思痛、上下一体、补短板消积弊，在内塑合规外强成长中，迎来一个懂敬畏重质量强创新擅盈利的全新倍轻松。

  知耻后勇、越挫越勇，好企业都是百转千回中历练出来的。但愿此番立案，能成为倍轻松及、马学军吹响自我重生的号角，开启一个全新生长周期。

  本文为首财原创