违规举牌收函、坏事变好事 长城人寿正在练内功

  笑到最后，笑的最好

  作者：可乐

  编辑：闻道

  风品：夏木

  来源：首财——首条财经研究院

  行至岁末，险资市场又传监管动态。

  2025年12月9日，长城人寿因相关违规问题，被河北证监局采取出具警示函的行政监管措施。

  当下，正值多部门出台政策鼓励长期资金入市之际。作为资本市场表现较活跃的险资力量，长城人寿此次被罚自然引人关注。何以至此、能否杜绝再犯呢？

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  操作失误与往期罚单

  合规警钟需长鸣

  时间还要回溯至9月25日，长城人寿公告称，通过港股二级市场集中竞价交易方式增持新天绿能H股100万股，致使持股比突破5%，触及法定举牌线。

  根据公告，参与上述举牌交易前，长城人寿持有新天绿能H股2.094亿股，占其总股本比4.9790%。举牌交易后共计持有2.104亿股，占总股本比5.0027%。长城人寿明确表示，本次买入资金来源为自有资金账户资金和传统账户、分红账户保险责任准备金，并计划将本次举牌新天绿能股票纳入权益类投资进行管理。

  然而，正是这次触及举牌线的交易，引出了后续违规认定。依据《中华人民共和国证券法》第六十三条规定，投资者通过证券交易所的证券交易，持有上市公司已发行有表决权股份达到百分之五时，应在发生之日起三日内履行向监管机构和交易所书面报告、通知上市公司并予公告的义务，且在上述期限内不得再行买卖该上市公司股票。经监管部门认定，长城人寿持股比达到5%时，未依法停止买卖该公司股份。

  对此，长城人寿向媒体表示，已进行全面核查与交易流程复盘，并认定“本次属于投资交易环节个人操作失误导致的被动违规，并非对规则不了解，而是实际操作中出现的动态监测与交易执行实时衔接问题。”公司将举一反三，积极排查操作风险隐患，持续完善内控管理机制和风险防控全流程，严格落实交易合规要求，强化人员岗位技能，坚决杜绝此类问题再次发生。同时，公司将着力降低人为操作失误风险，避免不必要的被动违规。

  有态度有实操，无心之举也有情可原。不过若拉长时间线，这已不是长城人寿近期唯一的违规监管记录。年内5月，公司曾因“给予投保人合同外利益”的行为，违反了相关监管规定，收到《国家金融监督管理总局北京监管局行政处罚决定书》，被责令整改并处5万罚款。同年9月，江苏分公司因存在通过佣金列支相关费用以及保单销售现场同步录音录像由他人冒充实际销售人员录制等行为，被处50万元罚款。更早的3月5日，国家税务总局济宁经济开发区税务局第二税务分局还对长城人寿保险股份有限公司济宁中心支公司应开具而未开具发票的违规行为，给出罚款1000元的行政处罚。

  诚然，罚单都有滞后性，不代表当下情形。可在强监管、防风险高质量的行业大势下，合规经营已是一个持续考题，上述密集被罚仍有些扎眼。及时查漏补缺、夯实风控篱笆、合规警钟长鸣、真正杜绝再犯总没有错。毕竟，良好的内外经营环境是第一价值底座、业绩改善的根基。

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  “举牌大户”背后

  保费主业失速

  事实上，长城人寿在资本市场上有“举牌大户”之称。

  根据经济观察报援引中国保险行业协会的数据，自2023年6月以来，公司已在资本市场累计举牌十余次，涉及浙江交科、中原高速、无锡银行、江南水务、城发环境、赣粤高速、绿色动力、中国水务、以及本次触发警示函的新天绿能等。仅2024年一年，长城人寿就五度举牌，占当年全行业险企举牌数的约四分之一。Wind统计数据显示，截至2025年三季度末，长城人寿作为股东已出现在29家上市公司的股东名单中，持仓市值75亿元。

  为何如此热衷呢？据长江商报2025年6月报道，长城人寿对此解释是，自2023年起，公司对具有长期收费权、能产生稳定现金流与收益、且能穿越经济周期的优质资产加大了集中配置力度，其权益投资也因此取得了较好的收益表现。

  长城人寿董事长白力亦曾公开表示，过去五年是公司投资体系走向成熟的关键阶段，目前已构建起涵盖“机制、决策、配置、团队、牌照”五个维度的投资管理体系。面向未来，将持续优化资产配置结构，加强专业投研团队建设，致力打造稳健的投资布局能力，追求投资收益的可持续稳定增长，目标成为一家以投资能力引领发展的寿险公司。根据公司披露，截至2025年6月30日，长城人寿权益类资产账面余额283.55亿元，占上季度末总资产比18.84%。

  看向业绩面，或也有急迫性。以2023年为例，公司净利润状况发生较大波动：在2022年同比大幅下滑基础上，2023年进一步出现亏损，凸显短期经营压力。对此，东吴证券分析认为，长城人寿通过举牌方式，将部分优质权益投资以长期股权投资权益法核算，能获得相对稳定且较高的投资收益，从而有助改善净利表现。

  的确，随着市场环境变化及投资策略逐步见效，长城人寿2024年业绩迎来显著回升，全年营收265.85亿元，同比增长37.21%；归母净利5.17亿元，同比扭亏为盈，创下历史最佳水平。其中，投资收益达42.62亿元，实现翻倍增长。进入2025年，前三季公司投资收益35.02亿元，同比再增24.65%；投资收益率与综合投资收益率达4.65%和6.07%，在寿险公司中位居前列。

  考量在于，相较投资端的靓丽表现，2025年以来保险主业露出向下颓态。前三季保险业务收入214.55亿元，同比下降5.92%；净利润仅1.56亿元，较去年同期的5.36亿元大幅下滑70.92%，相当于少赚了3.8亿元。单看第三季度，净利仅6339.84万元，不足2024年同期的三分之一。

  若进一步拆解保费结构，问题更为突出。前三季累计签单保费229.05亿元，同比下降12.46%。其中，新单规模保费仅62.28亿元，同比降幅43.04%，且还是低可比基数下的结果：2024年同期新单保费下滑34.12%。这意味着公司获取新客户能力弱化，未来保费增长的“源头活水”不足，需审视产品设计、渠道管理等方面有无精进处。

  好在续期保费达到166.77亿元，同比增长9.5%，但相较2024年同期43.73%的高增速也出现放缓，难完全抵消新单业务大幅下滑带来的冲击。结合前三季营销员脱落率达39.96%，爱举牌投资的同时，如何提振保险主业，摆脱过多依赖续期业务、个险渠道恢复缓慢等烦恼，是长城人寿需要面对的考题。

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  偿付充足率低于行业均值

  “补血”在路上

  偿付能力方面，长城人寿满足监管要求，然指标水平低于行业均值。2025年三季度末，公司综合偿付能力充足率为153.84%，核心偿付能力充足率为102.21%，环比上季度分别下降9.9个百分点和15.94个百分点。

  同期人身险行业均值为175.5%（综合）、118.9%（核心），反映出公司业务快速扩张的同时，资本内生能力与风险管理稳健性有待提升。此外，风险防线需进一步筑牢，最新监管风险综合评级为BBB类。

  为支撑业务发展、维持资本充足水平，长城人寿股东进行了资本补充。依托国资背景，成立以来已累计完成多轮增资，注册资本从最初的3亿元逐步提升至目前的62.19亿元。最近一次增资发生在2023年12月。2024年再度启动增资计划。根据国家金融监督管理总局北京监管局批复，公司获准增加注册资本6.2亿元。若此次增资顺利完成，注册资本将进一步增至68.39亿元。

  不过与控股股东持续注资形成对比的是，部分中小股东有退出意向。如创始股东中国二十二冶集团有限公司与中建二局第三建筑工程有限公司，已于2025年11月24日同步在北京产权交易所挂牌转让各自持有的3000万股股份（占总股本0.4386%），挂牌底价均为3184.888万元（折合每股1.06元）。

  值得注意的是，该笔股权曾在10月以每股1.33元的价格挂牌，最终未能成交。此外，兆泰集团也曾挂牌转让100万股，转让底价仅80万元（每股0.8元）。

  根据中诚信国际跟踪评级报告，公司发行的“21长城人寿01”和“21长城人寿02”债券将于2026年进入赎回期，届时考验公司的再融资能力与现金流安排。

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  四位一体炼内功

  坏事变好事

  当然，也有振奋人心的好消息。

  如资本补充方面的积极进展：12月19日，长城人寿披露公告称，公司于12月18日成功发行2025年无固定期限资本债券（即“永续债”），发行金额10亿元，票面利率2.70%。

  此次发行具有双重意义：一方面，永续债可计入权益，让资本补充效果更为扎实，有助长期支撑偿付能力；另一方面，永续债发行门槛较高，通常只有偿付能力充足、净资产规模达标的大中型险企方能满足条件，这亦从侧面反映出长城人寿当前的资本实力与合规状况。

  业务层面也有喜报，持续坚持价值成长路线，主动优化产品与业务结构。具体表现为：大幅压降万能险等规模型产品规模，推动传统寿险规模保费及贡献度持续提升；缴费结构同步改善，趸交及首年期交保费占比下降，期交续期保费占比显著上升，业务品质与继续率均保持在较好水平。

  从具体险种来看，2024年长城人寿结合市场储蓄需求，继续主推传统型增额终身寿险，并依托续期业务增长，使其稳居第一大险种。同时，积极布局养老产业链，推动年金险销售增长；顺应低利率环境，在下半年发力推广分红险，使其规模与贡献度有所提升。此外，还整合健康资源探索健康管理服务，虽受市场整体需求疲软影响，长期健康险规模及贡献度短期承压，但有益探索仍积累了可贵经验，一旦后市改善爆发潜力值得期待。

  经营理念与客户服务方面，着重推动以下系统性工程：

  一是坚持回归保障本源，通过深度科普与知识赋能，从“产品推销者”转型为“风险知识普及者”，累计打造科普内容近千个，触达客户上亿人次。二是坚守客户视角，通过首创“中国家庭风险防御指数模型”及配套的智能化工具“AI家保”，提供科学、个性化的风险管理指引，目前已服务4.7万个家庭，托管保单7.3万张。三是推动组织协同，打破部门壁垒，建立前中后台高效联动的服务闭环。四是拥抱数字化变革，通过构建“三大中台”及系列应用平台，将客户经营理念深度嵌入销售服务全流程。

  不难看出，长城人寿正通过“理念先行、工具支撑、组织保障、技术驱动”的四位一体系统，推动“以客户为中心”的战略落地。这体现了公司在复杂市场环境中的战略定力，也展现了通过业务专业化、流程数字化重塑客户体验的决心。这种刀刃向内的基本功修炼，无论对举牌投资还是主业提振，亦或合规经营都益处良多，若能持续上下一体、高质践行，假以时日一个兼具成长性稳健度的新长城人寿将向我们渐行渐近。

  整体而言，高质量发展、精细化深耕、专业性取胜已是保险业的发展大势。在持续补充资本、推进权益投资布局的同时，长城人寿也面临偿付能力走低、投资市场不确定性强、主业业绩下行的挑战。如何在扩张业务与保持财务稳健、稳定股权结构间取得平衡，将是公司未来重要的发展课题。

  或许此次被罚，就是一个自我审视契机。若以此为警示，查漏补缺、消解隐患，坏事自然就变成了好事。

  本文为首财原创