除了董秘“闪辞” 睿智医药还有啥看点

  业绩回暖路漫漫

  作者：行者

  编辑：可乐

  风品：一然

  来源：首财——首条财经研究院

  一纸人事变动，将睿智医药置于舆论风口。

  12月12日，公司公告称，高莹莹因工作职务调整，申请辞任董秘一职，距其履新不过11天，由此引发热议。

  实际上，高莹莹刚上任便遭遇非议，主要质疑在于缺乏相关工作经验。公开履历显示其1994年出生，曾在广电行业工作6年，历任策划、主持人、编导等职，2022年跨界新零售担任推广总监，直至此次入职睿智医药。有投资者直言，“主持人懂CRO业务吗？”

  抛开舆论喧嚣，董秘毕竟是高管职务，若更迭太快多少显得有些儿戏。聚焦睿智医药，从4年累亏超11亿元到2025年前三季盈利709.13万元，战略转型效果肉眼可见。

  向上爬坡时刻，稳健管理团队的重要性不言而喻。能否持续稳住盈态增势，如何百尺竿头更进一步、公司内部治理究竟如何？这或是董秘“闪辞”背后，市场关心的题眼。

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  扭亏、降债、现金流改善

  单从入局时间看，睿智医药起势不晚。早在2000年，公司前身睿智化学便已成立，曾是国内CRO业领军企业之一，规模及影响力一度仅次于药明康德。

  2010年开展生物药CRO服务，并于深交所创业板上市。2018年被量子高科收购，2020年更名睿智医药。

  然从2021年起，公司便深陷亏损泥潭。2021年到2024年，扣非净利分别为-4.22亿元、-6.23亿元、-9.19亿元、-2.36亿元，四年累亏超22亿元；同期净利三亏一盈，累亏超11亿元；营收逐年下滑，分别为16.91亿元、13.27亿元、11.38亿元、9.7亿元。

  总结经验，既有医药集采、行业价格战挤压盈利空间等外部原因，亦有自身转型较慢，没及时跟上市场步伐的遗憾。作为对比，药明康德凭借战略聚焦实现稳步增长，扣非净利从2021年的40.64亿元增至2024年的99.88亿元，净利从50.97亿元增至94.5亿元，营收从229亿元增至392.4亿元。

  好在2025年迎来转折，上半年营收5.34亿元，同比增长14.75%；归母净利2538.21万元，同比大增140.35%；毛利率29.17%，提升12.79个百分点。前三季营收8.17亿元，同比增长13.68%；归母净利709.13万元，同比大增111.5%；扣非净利从去年同期亏损6904万元变为亏损1435万元，大幅收窄。

  现金流亦有改善。前三季经营现金流1.20亿元，同比增长6.19%，现金及现金等价物净增加额虽仅-0.01亿元，但同比大增96.55%。截至三季度末，公司现金及现金等价物余额3.62亿元，从2024年二季度到2025年三季度连续6个季度增长，最高时同比增长20.11%。

  得益于此，债压有所减轻。截至三季度末，负债合计7.12亿元，同比下降7.22%。其中，长期借款3301.49万元，同比减少18.30%，

  追其原因，经营战略的焕新升级不得不提，使公司能较好应对市场新形势、竞争新局面，激发出源源生长活力。正如董事长、实控人胡瑞连所言，这段亏损至暗经历让公司更清醒、更聚焦，也深刻认识到回归商业本质的重要性，过去一段时间，管理层的不稳定一定程度上致使战略摇摆、资源分散，未能及时将公司的技术优势全面转化为市场优势。必须以客户需求和技术创新为中心，进行系统性变革。

  资本市场方面，截至12月18日，公司股价报收9.60元，年内最高点15.28元、相比2024年末的6.42元累涨超130%。

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  模式、技术、渠道三管齐下

  没有随随便便的成功。细观睿智医药，业绩回暖背后也经历了一番刀刃向内、刮骨疗伤。

  放眼创新药业，客户不再满足片端化服务，更青睐端到端一体化，尤其在早期发现至IND申报这一最复杂阶段，期望CRO具备特定且先进的技术平台与经验，而非仅提供通用服务。

  对此，睿智医药重构商业模式，从“零散施工”的分包服务模式，转向“一站式交付”的整包服务模式。即客户只需明确需求，从靶点发现到工艺落地均由睿智医药负责。同时还稳定管理层、重塑组织架构，为新模式提供人力支撑。

  凭借转型，公司跳出低价竞争怪圈。胡瑞连曾透露，国内能做分包服务的CXO企业有千余家，但能做全流程整包服务的不超五家。睿智医药通过战略重塑，构建了自身竞争壁垒。

  2025上半年，睿智医药新增客户187家，同比增长12%。尤其在新模态药物领域，XDC、多肽、小核酸及PROTAC等相关订单增长显著，占总体订单比从8%增长至17%。

  模式是骨架，技术是灵魂。比如，为顺应新模态药物与AI融合趋势，睿智医药引入微流智造系统。该模式能大幅压缩合成所需的空间时间、节省原材料、降低产品杂质含量，一定意义上堪称重构了传统生物制药逻辑。

  胡瑞连有个形象比方，传统制药采用“红绿灯式”批次生产模式，生产过程走走停停；微流智造系统则实现“高速公路式”的连续生产，可以全程无间断运转。

  看准了就干！睿智医药迅速与华东师范大学展开合作，双方正式发布微流智造系统。据悉，该系统在ADC、核苷酸单体的合成模式、空间利用、反应效率以及综合成本方面均有可观跨突破，还有望延伸至XDC、小核酸等应用场景，逐步构建起平台化智造能力。

  这其中,智能微流技术融入AI算法，能够让系统能精准调控反应路径，推动药物制造走向智能化与自主化。未来，睿智医药还将持续开发百公斤级与吨级合成芯片，构建大规模集成的药物智造系统，进一步提升生产制造效率。

  好技术好模式，还要有好渠道。乘着全球医药供应链重塑东风，睿智医药正在发力织链强链，培育多元增长极。

  如在马来西亚建设生物医药产业园，依托当地清真药品认证优势，覆盖东盟及中东，同时为中国药企出海提供支点。再如美国波士顿研发中心正式投入使用，提供从生物药发现、药理学研究到DMPK研究服务的全链条解决方案，可为北美客户提供符合标准的本地化服务，规避跨境物流限制。此外，英国肯特实验室也将落地，进一步助力公司欧美市场开拓。

  至此，睿智医药全球业务网络骨架搭建成型，即上海研发大本营+欧美本地化运营+中马产业园辐射新兴市场。且各大中心相互协同、彼此促进，旨在系统生态化布局未来增势。

  模式、技术、渠道三管齐下，给了睿智医药更多成长底气。在胡瑞连心中，未来应该成为这样一家企业——“当客户谈及复杂创新药研发时，睿智医药能成为他们的首选；当投资者审视CRO行业时，能认同我们是一家以技术为驱动的公司；当杰出人才寻觅发展平台时，能将我们视作实现全球梦想的理想舞台，这才是睿智医药真正的价值所在。”

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  回暖路漫漫

  盈利、研发、财务隐忧

  的确，有深蹲才会有起跳。然而大市场亦强竞争，除了星辰大海，还需日拱一卒。从基本面看，睿智医药仍存不少隐忧，起跳根基尚需扎实。

  首先，盈利不稳定。2025年第三季，营收同比增长11.72%，净利却由上年同期的盈利123.95万元转入亏损1829.08万元，同比大滑1575.68%，若环比二季度的净利0.18亿元，降幅更为扎眼。毛利率同比微升0.21个百分点，环比下降5.72个百分点。

  盈利波动或与业务结构调整有关，尽管ADC、多肽等新模态药物增长显著，但部分传统板块增长承压。公司未在三季度单独披露化学业务板块业绩，仅从上半年看，营收1.31亿元、较去年同期下降2.86%。

  对此，睿智医药解释称，因化学药研发市场竞争激烈，部分客户转向生物药研发，公司虽加大市场开发，仍未能扭转下滑趋势。

  话虽如此，化学业务营收占比不算小，上半年达到24.53%。若继续下滑，恐拖累整体业绩走势。

  其次，支出分配欠均衡，或影响创新力。2025年前三季，睿智医药销售费用、管理费用均同比增长。其中，销售费大增50.37%、达4260.27万元，管理费增长21.48%攀至1.31亿元，分别是当期净利的6倍、18倍左右。

  与之对比的是，研发费同比下滑7.56%，仅为4185万元。分季度看，销售费一季度末、二季度末均在增长，分别同比增长2.27%、18.74%；研发费却持续下滑，同期萎缩28.40%、23.14%。

  反观同行，药明康德2025年一季度末、二季度末、三季度末销售费仅分别增长8.35%、10.31%、4.17%，整体增速明显低于睿智医药；而研发费用分别达2.24亿元、5.14亿元、8.26亿元，是睿智医药的20倍左右。

  行业分析师李小敬表示，扩大销售费能更好支持前端市场拓展、利于短期快拉业绩，但长远看，稳健增长、保持核心竞争力还需特色创新打底，背后离不开研发投入。睿智医药业绩刚回暖、根基尚未筑牢，若研发投入不足或对管线进展及未来创新力产生不利影响、削弱发展后劲。

  再者，警惕坏账风险，财务健康度有待进一步优化。财报显示，公司现金及现金等价物净增加额三季度末同比大增96.31%，但仍为-105.85万元，一季度末、二季度末更是分别低至-2040.64万元、-1204.66万元。

  2025上半年，公司应收账款1.85亿元，较期初的1.77亿元增长4.6%，到三季度末进一步增至1.98亿元。尽管账龄1年内的应收账款占比较大，仍需关注回收情况、防范坏账风险。

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  念好合规经 补短扬长正当时

  聚焦此次董秘闪辞，除了高莹莹缺乏医药业及资本市场实操经验，偏高的岗位薪酬也被审视。

  据Wind数据，2022年到2024年，睿智医药董秘年薪分别为167万元、144.43万元、150.8万元，平均年薪154.08万元。以广东省申万生物医药行业54家A股公司净利进行对比，睿智医药净利排名第21、53、44，同期董秘薪酬水平则排名第12、12、8。

  2022年到2024年各年末，公司市值分别约52.03亿元、38.23亿元和32亿元，以广东省同期30亿元至60亿元的市值水平上市公司为范围统计，睿智医药董秘薪酬排名分别为9、17、12，同样较为靠前。

  当然，高莹莹入职也有逻辑基础。行业分析师王婷妍认为，其沟通表达力、公众形象管理在投资者关系维护、品牌传播中具备优势。不过，医药资本市场毕竟有较高专业壁垒，闪辞除了自身选择，或也暴露出公司人才战略的迷茫。在CRO业复苏背景下，睿智医药既需懂专业的董秘把控风险，又渴望跨界人才破解品牌困局。高莹莹的任命与离职，或折射了这种矛盾。

  不算多苛求，往期看，睿智医药控制权经历过动荡。不仅变更实控人，董事长也多次更替，现实控人、董事长胡瑞连几度浮沉，还曾因职务侵占被刑拘。向原实控人曾宪经借出2亿元，却发生重大纠纷，持续多年才得到和解。个中波折，对投资信心、公司业务运营、战略持续性或不是加分项。

  2021年以来，公司总经理、首席财务官、副总裁、董秘等均有变动。2024年以来，因信披不及时、财务核算不规范等问题，公司先后收到过多份监管函。面对如此局面，作为新人的高莹莹想要驾驭适应，挑战可想而知。

  2023年5月，睿智医药公告称，股东曾宪经及其一致行动人因违规减持和未及时履行信披义务收到深交所监管函。2024年9月又公告收到《警示函》，公司存在商誉减值测试不合规、长期资产减值不准确以及相关内控制度不完善等问题，并导致2022年、2023年年报披露的相关财务数据、内部控制自我评价报告不准。

  虽然过去不代表现在，但在严监管、强合规、高质量大势下，公司仍要引以为戒，夯实风控底座、避免二次翻车，为转型发展营造一个造良好营商环境。

  当然，风物长宜放眼量，高管更替、业绩起伏本是企业常态。关键是吃一堑长一智培育出更多自我纠偏、进化的成长韧性。

  扎牢经营底子，保持改革魄力、战略精准度，以激发更多转型动力……睿智医药想真正否极泰来、赢得市场信任，要补的功课还有很多。

  本文为首财原创