筹划近一年的控股权转让正式终止，国药系入主落空，血制品行业整合节奏生变。

交易戛然而止

  6月17日晚间，派林生物（000403.SZ）发布公告，确认控股股东胜帮英豪与中国生物终止21.03%股份的控制权转让交易，这场2025年6月启动的行业重磅并购正式落幕。

  回溯交易历程，2025年6月双方签署《收购框架协议》，同年9月敲定正式股份转让协议，胜帮英豪拟转让约2亿股无限售流通股，占公司总股本21.03%，交易总价约46.99亿元，对应每股转让价23.51元，全部以现金支付。

  因涉及国资审批与反垄断审查，2025年12月双方协商将交割最终截止日延长至2026年6月30日。

  临近交割节点，交易却最终搁浅。公告披露，终止核心原因是“市场波动及行业环境变化，难以在约定期限内完成必要的交割手续，不具备继续推进的客观条件”。

  截至6月17日收盘，派林生物股价报11.38元，较年初下跌近17%，仅为协议转让价的约48%，股价与转让价大幅倒挂，是交易难以推进的核心现实阻碍。

  交易终止后，公司股份未完成过户，控股股东仍为胜帮英豪，实际控制人仍为陕西省国资委，公司治理结构与日常生产经营未受直接冲击。

  中国生物同时表态，始终看好血液制品行业增长潜力与派林生物长期投资价值，未来不排除通过二级市场择机增持，双方产业层面仍保留合作空间。

基本面遇挑战

  交易终止的背后，是派林生物持续承压的经营基本面，也是血制品行业周期下行的微观缩影。

  从产业底盘看，派林生物仍稳居行业第一梯队。

  派林生物拥有广东双林、山西派林两大生产平台，浆站数量合计达到38个，位居行业前三。

  可生产11类血液制品，仅次于国内最多的15个品种，位列行业第三；派林生物2025年全年采浆量近1590吨，二期扩能完成后年产能超3000吨，原料与产能壁垒清晰。

  不过，财务端表现持续走弱。2025年派林生物实现营业收入26.33亿元，同比下降0.83%；扣非归母净利润3.85亿元，同比大幅下滑43.68%。

  2026年一季度经营压力进一步放大，单季营收3.43亿元，同比减少8.47%；归母净利润仅2296.88万元，同比降幅达74.22%。

  行业渠道补库热潮褪去，血制品市场整体供给过剩，白蛋白、静丙主流产品售价走低，直接压缩公司盈利空间，2025年，公司血液制品毛利率同比下滑7.61%。

  与此同时新增产能投产带来持续的折旧摊销支出，叠加2025年7860.15万元商誉减值计提，双重因素挤压企业利润，造成盈利明显回落。

  派林生物内部经营层面的矛盾同样浮出水面。在2025年年报表决阶段，共计五位董事对年报持反对意见，另有一名高管提出不同看法。

  争议焦点集中在本次商誉减值行为，相关人员质疑减值支撑材料不足，12%的折现取值高于行业常规标准，公司治理层面的不稳定因素随之增加。

行业供需格局生变

  这场并购终止并非孤立事件，而是血制品行业从高速扩张期进入调整期的标志性信号，行业整合逻辑正在悄然重构。

  血液制品属于强监管的资源型赛道，浆站牌照与采浆量是企业核心壁垒，行业集中度提升本是长期确定性趋势。

  此前中国生物计划入主派林生物，正是国药系整合国内血制品资源、打造行业龙头的关键一步。

  但随着行业周期转向，产业资本的扩张策略已从“激进控股”转向“审慎布局”。

  当前行业正处于供需再平衡的阵痛期。供给端，“十四五”期间浆站审批提速，2025年全行业采浆量突破14000吨，头部企业采浆量持续扩容。

  叠加经销商前期囤货进入去库存阶段，市场供过于求特征显著，白蛋白、静丙等主流产品价格普遍承压。

  需求端，人口老龄化带来的临床刚需长期存在，但医保DRG/DIP支付改革落地，叠加地方集采扩围，限制了部分辅助性用药需求，短期需求释放节奏有所放缓。

  据万联证券研报，2025年血制品行业归母净利润同比下滑34.55%，2026年一季度跌幅扩大至53.17%，行业整体处于盈利低谷。

  随着市场库存持续消化，供需格局迎来改善契机，产品价格具备企稳回升空间，行业盈利水平有望重回常态。

  凝血因子、四代静丙等高毛利品种实现商业化落地，能够调整现有产品布局，打开盈利上行空间。

  伴随国内制剂出口业务推进，海外市场增量会为行业开辟全新增长来源。

  行业发展进程中隐患同样不容忽视，医保管控以及集采范围扩大，会长期限制产品定价上限。

  各地浆站审批节奏存在变数，采浆规模扩张计划存在落空可能。

  派林生物现存治理矛盾倘若长期得不到调和，日常运营效率与战略落地都会受到牵制。

  国药资本助力落空之后，派林生物现阶段要应对盈利下滑压力，化解内部管理问题。

  放眼长远，依靠浆站布局扩张以及创新产品迭代实现自主发展成为主要路径。

  庞大采浆体量构成企业基础保障，公司后续估值高度，取决于自身盈利回暖速度以及行业景气回暖时机。

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