作者 | 杨立成

  编辑 | 蒋舟

  共享经济赛道再迎重磅玩家。

  继怪兽充电、哈啰出行之后，中国线上消费设备租赁龙头“人人租”母公司广州研趣信息科技股份有限公司，正式向港交所递交主板上市申请，由申万宏源香港独家保荐。

暗藏盈利焦虑

  作为国内“以租代买”模式的标杆标的，人人租凭借绝对领先的市场份额与连续盈利的业绩表现，在共享经济行业整体退潮的背景下，依然成为资本市场关注的焦点。

  按2024年交易总额计算，人人租以75亿元交易额占据中国线上消费设备租赁市场27.5%的份额，远超行业第二名至第五名的市场份额总和，稳居行业龙头宝座。

  截至2025年9月末，人人租平台注册用户突破6120万，付费用户达170万，累计入驻商家超2万家，业务覆盖手机、电脑、平板、摄影器材等全品类消费电子租赁场景。

  人人租成立于2016年，创始人兼CEO洪国志曾任职阿里巴巴，拥有丰富的电商运营与共享经济行业经验，其及一致行动人合计控制公司约51.22%股份，处于绝对控股地位，前十大股东中包含多家知名PE/VC机构，彰显出资本市场对其商业模式的早期认可。

  不同于传统租赁行业的重资产运营模式，人人租核心定位为轻资产撮合平台，一端连接入驻商家，另一端对接个人与企业用户，通过整合供应链、提供风控服务赚取交易佣金、SaaS服务费及增值服务。其中，交易佣金收入占比约80%，是公司最核心的收入来源。此次IPO募集资金将主要用于业务扩张、技术研发与补充营运资金。

  从招股书披露的财务数据来看，人人租交出了一份高增长、高毛利，但暗藏增长隐忧的成绩单。

  2023年至2024年，人人租营业收入从2.94亿元增长至4.21亿元，年复合增长率达到43.2%，同期净利润从0.80亿元增至1.19亿元，连续两年实现稳定盈利，在互联网平台整体增速放缓的行业环境下，这份业绩表现尤为亮眼。

  最受市场关注的是其远超行业平均水平的毛利率。

  2023年、2024年及2025年前三季度，人人租毛利率分别高达80.5%、82.3%及82.9%，其中增值服务毛利率更是达到91.7%，不仅大幅领先怪兽充电、哈啰出行等共享经济同行，甚至比肩爱马仕、茅台等奢侈品与白酒巨头。

  这份超高毛利率的核心支撑，正是公司极致的轻资产模式，平台不直接持有租赁设备，无需承担资产折旧、库存积压与资金占用风险，仅通过平台服务获取收益，从商业模式上规避了传统租赁行业的核心痛点。

依赖流量获取

  然而，这套极致轻资产的商业模式，并非没有代价。

  盈利失速的隐患已然显现。2025年前三季度，人人租营收同比增长18.9%，净利润却仅同比微增0.2%，增收不增利的态势十分明显。

  造成利润增长近乎停滞的核心原因，正是持续狂飙的销售费用。2024年人人租销售及营销开支同比激增近70%至1.66亿元，远超同期营收增速，销售费用率达39.4%；2025年前三季度销售费用率进一步攀升至42.47%，意味着每100元营业收入中，有超42元用于流量投放与营销获客。

  与之形成鲜明对比的是，研发投入占比逐年下滑，从2023年的8.3%降至2025年前三季度的7.4%，“重营销、轻研发”的资源配置，暴露出公司核心竞争力更多依赖流量获取，而非技术壁垒构建的深层问题。

  比资源配置失衡更紧迫的，是合规层面的信任危机。

  2025年4月，央视财经《财经调查》栏目深度曝光平台乱象，直指一款官网售价9999元的iPhone，通过平台“租完买断”模式总支出高达12798.1元，超出官网售价近28%，对应年化利率超47%，远超民间借贷利率监管红线；平台宣称的“一机一验”实为虚假宣传，部分商家私装“监管锁”远程锁机，涉嫌盗取用户隐私数据。2025年8月，人人租因违法违规收集个人信息被四部委联合通报。

  2026年3月30日，人民日报刊文明确将“租机贷”定性为高利贷，直指该模式变相突破利率监管红线。仅一天后，人人租小程序再次因违规收集个人信息被国家网络安全通报中心点名。

  截至发稿前，黑猫投诉平台针对人人租的累计投诉量已超1.87万条，恶意扣款、违规锁机、售后推诿等问题集中，用户口碑修复仍任重道远。

  不过，抛开上述运营与合规层面的问题，人人租的崛起与行业龙头地位的建立，本身具有深刻的市场逻辑。其质上是国内信用体系持续普及与循环经济浪潮下的必然产物，其轻资产撮合模式精准契合了“使用权优于所有权”的新消费理念，也为消费电子行业的高效流转与循环利用提供了新的解决方案。

  不同于传统重资产租赁模式需要承担巨额的设备采购成本、折旧损耗与违约坏账风险，人人租通过搭建平台生态，将资产持有与运营风险转移给入驻商家，自身聚焦于流量整合、风控体系搭建与商家服务，实现了轻装上阵的规模化扩张。

  同时，依托信用大数据与区块链技术，平台有效降低了租赁交易的信息差与信任成本。这不仅为年轻消费群体提供了低门槛、高灵活度的消费选择，满足了其高频更换数码产品的尝鲜需求，也为中小企业提供了轻资产运营的设备解决方案，同时为线下数码商家拓展了新的盈利渠道，实现了多方价值的共赢。

  从行业发展趋势来看，国内租赁消费赛道正处于高速增长的红利期，在双碳战略与扩大内需政策的双重推动下，“以租代买”的消费模式被越来越多的消费者接受，行业增长空间十分广阔。

  根据灼识咨询数据，中国租用消费市场规模从2020年的约29亿元增长至2024年的约273亿元，年复合增长率高达74.7%，预计2030年将突破2900亿元。其中，消费电子是租赁赛道的核心品类，2024年市场规模约240亿元，预计2030年将达到2106亿元。手机租赁作为核心细分赛道，年复合增长率超20%。

面临多方挤压

  行业红利在前，人人租并非高枕无忧。

  循环经济政策的持续加码，也为消费设备租赁行业提供了政策利好，二手消费电子的循环利用符合绿色低碳的发展方向，行业整体具备长期成长的底层支撑。

  在此背景下，人人租的港股IPO闯关，既是循环经济趋势下的资本试水，也是对其现有商业模式的一次全面市场检验。公司凭借先发优势与规模效应，手握明确的行业增长红利，长期成长潜力值得关注，但背后潜藏的核心风险同样不容忽视。

  从市场机会来看，此次IPO募集资金将有助于公司进一步强化风控体系建设、拓展业务品类、提升技术研发实力，巩固行业龙头地位。

  同时，国内租赁消费市场的渗透率仍处于较低水平，下沉市场、企业服务市场、全品类消费场景仍有巨大的拓展空间，公司可凭借现有的平台生态与用户基础，进一步挖掘增长潜力。

  然而，机会的另一面，是多重尚未解决的核心风险，且在近期监管趋严的背景下进一步升级。

  合规风险首当其冲。人民日报对“租机贷”的高利贷定性，释放了明确的强监管信号。行业监管框架的完善可能重塑行业规则，人人租无金融牌照经营的合规隐患始终存在，若现有“以租代买”模式被认定为“变相放贷”，将对公司经营产生重大不利影响。此外，平台多次被通报的个人信息收集违规、定价不规范、品控缺失等问题，也始终面临着监管整改的压力。

  宏观层面，若宏观经济下行压力持续加大，居民消费意愿下滑，不仅会影响租赁行业的整体需求，还可能加剧用户逾期违约风险，进而影响平台商家的经营稳定性与公司的佣金收入。

  竞争层面，京东、阿里等电商巨头凭借供应链、流量与品牌信誉优势纷纷入局，直击人人租品控不严、售后标准不统一的痛点，快速分流核心用户。爱租机、易点云等垂直平台则深耕设备全生命周期管理，在细分赛道构筑了更深的竞争壁垒，公司的龙头地位正面临多方挤压。

  而最核心的风险，恰恰来自公司内部。 公司长期依赖“重营销、轻研发”的发展模式，导致其陷入流量依赖的增长瓶颈，缺乏足够的技术壁垒与核心竞争力，若无法有效降低流量成本、提升技术研发实力、强化商户管控与用户体验，未来增长可能进一步失速。

  对于冲刺港股IPO的人人租而言，唯有跳出流量至上的惯性思维，补齐合规与品控短板，平衡商业利益与消费者权益保护，真正构建起可持续的平台生态，才能在租赁经济的浪潮中站稳脚跟，为资本市场讲好循环经济的长期故事。

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