作者｜杨立成

  编辑｜王以沫

  6月17日，证监会披露智谱华章科创板IPO辅导验收，大模型“回A”迈出实质性一步。

辅导验收落地

  证监会北京监管局公开发行辅导公示平台更新信息，北京智谱华章科技股份有限公司（简称：智谱）科创板IPO辅导状态正式变更为“辅导验收”，由国泰海通证券担任本次上市辅导机构。

  这一节点的落地，意味着公司已完成股份制改造、合规治理、财务规范等上市前核心筹备工作，距离正式向上交所递交招股申报材料仅一步之遥。

  回溯其资本化路径，智谱的A+H布局节奏清晰。公司早在2025年4月便向北京证监局提交A股上市辅导备案，随后调整节奏优先推进港股上市，于2026年1月8日登陆港交所主板（股票代码：02513.HK），成为全球首家实现上市的独立通用大模型企业，首发市值超510亿港元。

  港股挂牌不足半年，智谱便快速重启A股进程：2026年2月撤回原辅导备案并变更辅导架构，由国泰海通证券与中金公司联合辅导。

  6月1日董事会正式通过科创板上市议案，拟发行股份占发行后总股本的2%-8%，预计募资总额约150亿元。

  据披露，本次募集资金投向高度聚焦核心主业，120亿元投入人工智能通用基座大模型研发项目，用于下一代GLM系列模型的技术迭代与算力集群建设。

  其中，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台升级，完善开发者生态与商业化体系；剩余10亿元用于补充流动资金，保障研发与运营的现金流安全。

  作为国内稀缺的纯通用大模型标的，智谱回A进程备受市场关注，其登陆科创板后将填补A股市场纯正大模型核心资产的空白。

营收高增净亏扩大

  智谱2019年由清华大学知识工程实验室（KEG）技术成果转化设立，核心研发团队由唐杰教授领衔，是国内最早启动通用大模型产业化的团队之一。

  据智谱港股招股书及2025年年报披露，公司核心资产为全栈自研的GLM系列通用基座大模型，覆盖语言、代码、多模态生成、智能体四大技术方向。

  智谱旗下拥有C端产品“智谱清言”与B端MaaS开放平台，商业化路径分为本地化私有化部署与云端API服务两大板块。

  财务数据层面，智谱营收保持三位数高速增长。2022年至2024年，公司营业收入分别为5740.9万元、1.25亿元、3.12亿元，三年复合增长率达130%；2025年全年营收进一步攀升至7.24亿元，同比增长131.9%。

  按2024年的收入计，智谱位列国内独立通用大模型厂商首位，整体市场份额达6.6%。

  业务结构呈现“私有化压舱、云端高增”的特征。

  2025年，智谱本地化私有化部署业务实现收入5.34亿元，占总营收的73.7%。

  智谱客户以央国企、金融机构、能源企业等对数据安全有强诉求的主体为主，项目续约率达95%，是当前营收与利润的核心支撑。

  云端MaaS业务实现收入1.90亿元，同比大幅增长292.6%，增速显著高于整体业务。

  截至2025年9月末，智谱累计服务全球超12000家企业客户，赋能超8000万台终端设备，及超4500万名开发者，开发者生态初具规模。

  截至2026年一季度，智谱MaaS平台年度经常性收入（ARR）已达17亿元，云端业务增长势能持续释放。

  高速增长的另一面是行业共性的高投入亏损。招股书与年报数据显示，2022年至2024年，公司净亏分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年全年净亏扩至47.18亿元。

  亏损核心源于高强度的研发与算力投入，2024年智谱研发开支达21.95亿元，2025年进一步提升至31.80亿元，其中算力采购成本是研发投入的核心构成。

  毛利率方面，2025年公司综合毛利率为41.0%，其中本地化部署业务毛利率显著高于云端业务，整体水平在大模型行业中处于合理区间。

收入难以覆盖成本

  从行业趋势看，国内大模型赛道正从“参数竞赛”转向“商业化落地”的关键阶段，行业增长红利持续释放。

  据弗若斯特沙利文数据，2024年中国大语言模型市场规模已达53亿元，预计2030年将增至1011亿元，年复合增长率达63.7%。

  其中，企业级需求将主导近九成市场，政企数字化转型、垂直行业模型定制、AI智能体应用是三大核心增长动力。

  行业格局已从早期的“百模大战”进入头部固化期，形成互联网大厂与独立大模型厂商差异化竞争的稳态。

  百度、阿里、字节等互联网巨头依托云基础设施与C端流量资源，占据通用云端市场的主要份额。

  而智谱等独立厂商凭借技术中立性与全栈自研能力，深耕政企私有化赛道，构建了差异化的竞争壁垒。

  智谱的核心价值在于完全自主的技术底座，GLM系列模型实现预训练框架、核心算法全链路自研，全面适配国产算力与信创体系，精准匹配政务、央企的数据安全与自主可控要求，这也是其政企订单持续高速增长的核心逻辑。

  科创板上市可为智谱打开本土资金入口，覆盖模型迭代所需的算力采购与人才开支，保障新一代基础模型持续研发迭代。

  依托A股市场曝光提升行业知名度，加深政企客户信赖，拓宽企业端业务布局范围。

  借助硬科技估值红利调整股东构成，对冲单一资本市场行情起伏带来的不确定性，国产替代浪潮之中，本土头部大模型企业长期战略价值会不断抬升。

  行业扩张的同时隐患依旧存在。长期大额研发支出造成收入难以覆盖成本，即便本次募集资金能够缓冲短期资金缺口，盈利模式尚未成型的情况下，企业需要不断开展外部融资。

  行业内卷形势逐步加剧，互联网平台依靠算力规模下调服务定价，挤压线上业务利润。

  深耕垂直赛道的老牌科技企业争夺政企订单，市场角逐进一步白热化。

  此外，高端算力供应链的地缘政治风险、AI技术路线迭代的不确定性、数据合规与内容监管趋严、头部客户收入占比波动等，都是企业经营过程中的潜在变量。

  短期来看，智谱可依托私有化部署订单维持营收高增，但长期实现盈利的核心，在于提升标准化云端产品占比、降低单位算力成本、打通规模化商业闭环。

  智谱完成科创板辅导验收，标志本土大模型资本化迈入全新阶段。

  A股即将迎来纯粹的通用大模型上市主体，本次上市推进既决定企业后续研发迭代与市场拓展节奏，同样为国内AI硬核科技企业上市模式提供参考。

  资本市场对企业的价值判定，依旧围绕技术实力、变现能力以及长期竞争壁垒展开较量。

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