作者｜杨立成

  编辑｜陈肖冉

  // 全球化尚待验证

  8月26日，绿的谐波（688017.SH）董事会通过H股上市议案，拟搭建A+H资本架构。

  作为国内谐波减速器龙头，本次赴港意在服务全球化布局，但当前海外营收占比仅一成。资本平台先行，海外业务、产能消化、产品升级多重命题仍有待市场检验。

H股推进，资本布局先行

  根据绿的谐波公告，公司董事会审议通过首次公开发行H股并于香港联交所主板上市的相关议案，迈出A+H两地上市的关键一步。

  该事项尚需股东大会表决、境内监管备案以及港交所多轮审核，发行规模、发行时间均存在较大不确定性。

  绿的谐波对外表述的核心诉求，为深化全球化战略，提升国际品牌影响力，拓宽境外融资渠道，服务海外客户拓展与产能建设。

  港股平台能够提供境外融资通道，也便于开展海外并购、境外股权激励，对接全球产业资本，这也是不少高端制造企业选择A+H的通用逻辑。

  值得一提的是，资本叙事与经营现实之间存在明显落差。

  2025年，绿的谐波实现总营收同比增长47.31%至5.71亿元，其中出口收入同比增长25.92%至5846.43万元。

  海外市场增速表现可观，但体量尚且有限，占总营收比重仅一成，绿的谐波全球化的业绩底盘尚未筑牢，绝大多数营收依旧来自国内市场。

  这也引出核心矛盾，究竟是全球化业务成熟之后对接海外资本市场，还是先搭建资本平台，再等待业务落地。

  对绿的谐波而言，H股平台更多属于前置布局。后续市场关注点不在于新增上市主体，而在于融资落地之后，海外客户开拓、海外产能建设能否带动海外营收占比实质性提升。

  若海外业务不能实现有效突破，H股更多只是补充融资窗口，企业增长逻辑仍停留在国内国产替代；只有海外市场真正放量，才算完成向全球竞争的逻辑切换。

  两地上市之后，企业同时遵从两地监管规则，信息披露、合规运营成本也将相应增加。

主业立足，赛道迎来变量

  绿的谐波于2020年登陆科创板，是中国谐波减速器赛道标杆企业，依托自研P型齿谐波传动技术，打破海外厂商垄断，核心产品覆盖谐波减速器、精密零部件、机电一体化执行器。

  2025年，谐波减速器及金属件实现收入4.76亿元，占总营收83.49%，依旧是公司压舱石业务；机电一体化产品收入7430.34万元，占比13.02%。

  从收入结构不难看出，现阶段企业核心定位仍是减速器零部件厂商，距离完整的机器人关节平台仍有距离。

  增量空间从何而来？人形机器人产业浪潮为谐波减速器打开增量空间。谐波部件大量应用于人形机器人肩、腕等高精度关节，上游零部件的订单释放直接取决于整机量产进度。

  绿的谐波已经进入部分人形机器人供应链。根据年报监管回复文件，已有合作客户的人形机器人产品在2025年步入量产阶段，采购规模实现提升。

  然而需要厘清的是，零部件企业价值的核心在于量产供货，送样、测试、小批量交付和大规模供货属于完全不同阶段，市场容易将样品验证等同于订单落地。

  行业层面，国内谐波减速器赛道参与者持续增多，国产厂商持续追赶，供给端不断扩充。对比海外头部企业，国内产品在长期寿命、批量一致性层面仍有持续迭代空间。

  绿的谐波正在推动业务延伸，发力机电一体化执行器，从单一零部件向集成化关节模组拓展。

  集成化关节模组可以提升单机价值，加深和整机厂商绑定程度，也是行业公认的升级方向，但目前该板块收入占比仍然偏低，商业模式转型尚处在早期。

  产能规划，尚待需求消化

  产能扩张是绿的谐波面向未来的重要布局。

  现有谐波减速器年产能约59万台，预计到2027，公司能新增100万台谐波减速器以及20万台机电一体化产品产能。

  需要客观区分，规划产能不等同于落地产能，更不等于可以盈利的有效产能。此前部分募投项目已经出现延期，足以说明从资本开支到产能释放存在现实阻力。

  百万台级别的新增产能，未来要面对的核心考验集中在产能利用率、实际销量、产品盈利水平三项指标。

  人形机器人尚处在产业化早期，整机大规模量产时点存在不确定性。

  倘若下游整机落地节奏不及预期，新增产能带来的不是营收增长，而是折旧、制造费用等固定成本压力。

  与此同时，国内多家企业同步扩产谐波减速器，若供给增速高于下游需求增速，行业或将面临价格竞争压力，出现行业规模增长，但企业利润无法同步抬升的局面，这也是机器人零部件行业不可忽视的现实。

  放眼长期，绿的谐波还要完成两层考验。

  一方面海外市场需要从高增速的小体量业务，成长为可靠第二增长曲线；另一方面业务结构上，需要推动机电一体化关节模组占比持续抬升，依靠集成产品维持盈利水平。

  H股上市本身无法解决产业端的各类问题，更像是一次压力测试。

  资本可以提前就位，但企业最终价值，依旧取决于下游整机实际出货规模，以及自身产品在产业链当中获取的价值份额。

  人形机器人的产业大幕尚未完全拉开，绿的谐波的资本故事，仍需要经营数据来完成印证。

  敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！