三战IPO的KK集团，讲不好潮流零售的故事

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

一家公司上市，屡次冲击IPO后成功上市并不罕见，但是三战IPO却依然一波三折的，却少之又少。前不久，中国三大潮流零售商之一的KK集团在第三次冲击IPO时，通过港交所发布公告称，公司与瑞士信贷(香港)有限公司已同意自2023年10月13日起终止委任瑞士信贷(香港)有限公司为其整体协调人之一。即日起，KK集团已委任摩根士丹利亚洲有限公司作为其整体协调人。

值得注意的是，这次“幺蛾子”事件，是在继KK集团分别于2021年11月、2023年1月两次提交招股书失效后，更新招股书再次提交上市申请。而对于KK集团此次递表更换保荐人，外界也是议论纷纷，例如：有人分析可能是投行自身人手不够，临时更换人选，也有可能是投行中途“变卦”，对公司前景缺乏信心，还有可能是投行与公司的合作关系出现罅隙。

不过，更多业内人士倾向于认为，这或许归因于港股资本市场当前的情况不容乐观。一方面，短期内IPO的企业融资并不容易。另一方面，在这样的股市低迷形势下，保荐人也存在退场风险。

而且，具体到KK集团的公司经营，连年亏损、负债高企，恐怕也难以获得投资者的青睐。因此，外界对KK集团此番再次征战港股资本市场，依然是唱衰的声音居多。

亏损不断，守不住的基本盘

据天眼查显示，KK集团的全称是广东快客电子商务有限公司，据其官网介绍，KK集团旗下拥有精致生活潮流零售品牌“KKV”、美妆潮流零售品牌“THE COLORIST调色师”、全球潮玩文化潮流零售品牌“X11”、进口商品集合店“KK馆”等多个优质品牌。

据了解，KK集团客户群体以14-35岁为主，目标客户群瞄准以Z世代为主的新一代消费者。不过，在创立之初，KK集团依靠加盟为主、自营为辅的模式快速起步，并在全国范围内形成规模效应。

不过，随着电商行业的迅猛发展，潮流零售行业也不再像过去那样黄金遍地了。相反，近年以来，KK集团连续亏损多年。招股书显示，KK集团3年多累计亏损达75.58亿元。尽管2023年第一季度，KK集团实现扭亏为盈。但是其背负的债务压力却依然巨大。数据显示，截至今年第一季度末，KK集团的负债总额仍高达135.51亿元。

据分析，KK集团的接连亏损，与其模式存在“先天不足”有关，无论是过于依赖线下渠道还是过于依赖供应商等第三方商品，都让其在市场扩张中过于被动，甚至束手束脚。

一方面，KK集团旗下子品牌虽然很多，但是多数以依靠传统的线下连锁门店的模式做大规模，因此在销售渠道方面有一定的局限性。例如，旗下首家门店KK馆专注于零售美妆、零食等进口快消品的销售与品牌运营。

随着业务不断扩张，除KK馆外，KK集团旗下还陆续开设了KKV、THE COLORIST、X11等多个连锁零售品牌，迅速覆盖到生活、美妆、文化潮流、进口商品等众多领域。

如此多的品牌矩阵下，KK集团的门店规模也十分惊人。据其招股书数据显示，截至2023年3月31日，KK集团共有门店690家。其中“KKV”共有387家、“THE COLORIST”共有196家、“X11”有47家、“KK馆”有60家。对于门店的扩张计划，公司在招股书中表示，2023年计划新增270家门店。

另一方面，虽然KK集团有线下门店等渠道优势以及多品牌运营的品牌优势。但是却在商品供应方面严重依赖外部供应商。众所周知，对于零售平台，商品利润是企业盈利能力的重要保障。

但是依赖第三方所带来的问题，就是其毛利率相比同行，并不占据优势。对比以2022年公司不同品牌的产品，就可以对这种差距窥见一斑。数据显示，KK集团旗下自有品牌的毛利率高达52.3%，而第三方品牌毛利率仅为36.8%。

值得注意的是，虽然KK集团对外采购量巨大，销售的货品超过2万种。但是供应商并不集中。前五大供应商的货物采购比例甚至不及10%，这也意味着，即使是对于KK集团的头部供应商，KK集团或许也缺乏议价能力。很显然，这对于KK集团的盈利能力，也带了不确定性。

加盟商“出逃”，KK集团正在被“抛弃”

除了供应商难以掌控外，KK集团的加盟模式也遭遇危机。据了解，近两年，KK集团的加盟商们正在加速“撤退”。值得留意的是，今年第一季度末，KK集团自有门店数量为595家，加盟门店仅剩95家。自有门店数量占所有门店数量的占比，从2020年的23.7%上升至今年第一季度末的86.2%。

而从2021年起，KK集团的加盟店数量成倍式下滑。招股书显示，截至2021年、2022年和2023年3月31日，公司门店数分别为721家、707家和690家。其中，2021年加盟商数量由2022年的424家下降至357家，2022年则骤降至114家，今年3月底又在此减少至两位数，仅有95家。

与此同时，其公司加盟商数量由2020年末的85家变为2023年3月底的36家，减少了一半多；从2022年至2023年一季度只有5个新增加盟商。值得一提的是，此前的KK集团，也依靠加盟模式快速“做大”，并快速显示出了规模效应。

而这种规模效应的形成，与此前KK集团向其加盟商“放贷”开店有关，据其招股书显示，前期为了吸引加盟商加入，KK集团曾向加盟商提供利率为10%-12%的无担保计息贷款，以为其相关门店的营运（包括有关门店初创、装饰相关的开支及成本以及其他营运相关开支）提供资金，在这种政策“扶持”下，KK集团的加盟商数量也快速增长。

数据显示，2019年-2021年6月，两年半时间内，KK集团向加盟商提供的贷款及预付款累计达5.6亿元。同时，2019年-2022年10月31日，KK集团分别向10家、32家、22家及14家加盟商提供计息贷款，来自加盟商贷款的利息收入约为522万元、2995万元、3970万元、3419万元、759万元。

不过，看似既可以为KK集团壮大规模，又可以收取利息“创收”的加盟模式，却因为违反《贷款通则》第21条及第61条，而被禁止。相关条款是仅有持牌金融机构可合法从事放贷业务，非金融机构的公司之间的贷款属于违法行为。

所以，在其扶持措施难以落地时，加盟商又因为门店业绩不佳，而选择了加速出逃。从招股书披露的数据来看，加盟店的单店月均GMV通常都低于自有门店，甚至低出很多。例如2020年前开设的门店，在2023年一季度，自有门店的GMV平均可以达到82万元，但加盟店的GMV却只有48万元。

正所谓皮之不存、毛将焉附。当KK集团都处于连年亏损、自身难保状态时，加盟商也难以独善其身，而加盟商“抛弃”KK集团、加速逃离几乎成为必然。

负债高企、产品质量堪忧，资本加持却难解经营之困

潮流零售赛道，原本是一个前景向好的赛道，因此也一直受到资本的青睐。公开资料显示，KK集团一共经历过7轮融资，折合人民币大概接近46亿元。最后一次融资时间为2021年7月，投资方为北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司。

不过，数轮资本的加持，却并没有改变KK集团负债率居高不下、长期难以盈利的僵局。数据显示，截至2020年-2022年末及2023年3月31日，KK集团录得的负债净额分别为人民币2,709.8百万元、8,172.1百万元、8,362.8百万元及8,331.7百万元。这也意味着，目前的KK集团，仍处于大肆烧钱的扩张过程中。

例如，对于招股书中的报告期亏损，KK集团称主要由于疫情影响，及进行门店总部层面投资以扩展全国门店网络。所幸的是，三年疫情终成过往，KK集团也在第一季度开始扭亏为盈。

不过，经营状况刚刚好转的KK集团，又开始变得十分激进。据KK集团方面此前表示，计划在2023年开设250-300家新店，并且在2024、2025年各开约250家新店。即未来三年开店至少750家。如今看来，全国CPI持续下降，经济环境依然不容乐观，因此，业界对其依然以“大店”思维去拓展业务，并没有表达积极的态度。

相反，关于KK集团试图逆势而行，开设潮流“杂货店”的模式，业界有非常多的质疑之声。例如，在消费者都十分关心的产品质量方面，数万种的产品，质检问题对于KK集团就是一个大难题。

例如，此前有消费者反馈，2020年在KK集团KKV的线上商城K+会员购买了迪奥口红，发现商品与正品有明显差异。经过近两年的诉讼维权，小钟终于拿到了卖家曾承诺的“假一赔十”。K+会员也在2021年7月停止运营。

虽然对于“K+”被指售假一事，该负责人回应称，“K+”并非公司旗下品牌，亦与线下实体店品牌“KK馆”“KKV”无任何关系，但是也足以说明其多品牌策略管理或许存在漏洞。

更令人质疑的是，据媒体报道，在第三方平台小红书上，有不少网友发帖打假KKV门店真假混卖，甚至有网友称，在KKV门店买到了“假酒”导致一夜没睡。例如，在小红书、黑猫投诉等多个平台上，多篇质疑KK集团疑似售卖假货的图文，就曾引发媒体的关注。

图源：小红书用户笔记截图

结语

作为有潮流零售第一股潜力的实力玩家，KK集团早年依靠自营开店及加盟模式，快速积累了“原始资本”，并通过门店数量撑起了营收规模。但是，随着市场竞争的家居，如今依然重仓线下的潮流零售，故事也不好讲了。甚至这种模式也被网友调侃为：披着潮流外衣的“杂货店”。

很显然，随着互联网电商的日渐成熟，这种传统的经营模式，路只会越来越窄。所幸的是，KK集团并没有故步自封，而是紧跟每一次时代潮流，并力争转型。只是，“基因”仍在线下的KK集团，何以能够在新的互联网时代，保持昔日的市场竞争力。再次谋求上市的KK集团，唯有用不断增长的业绩，来证明自己。期待，三次IPO的KK集团，这一次不会让业界失望。