新洋丰复合肥龙头是怎样练成的？

前不久，新洋丰发布了2020年业绩预告，预计净利润为9.11-10.42亿元，同比增长40%-60%。

新洋丰是做磷复肥的。在当前增长乏力的化肥行业背景下，这个结果可谓表现得非常亮眼，也当得起复合肥龙头的头衔。

或许有人不知道什么是磷复肥。实际上这是业内把磷肥和复合肥这两个品种的读法进行简化了，所以合称为磷复肥。

磷复肥的作用，只要从事过农业生产的农民都应该知道其对农作物单位面积产量提高的重要性。

新洋丰的磷复肥产品非常齐全，可以覆盖到磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大领域。2019年财报披露常规复合肥、磷肥、新型复合肥营收占比分别为58.7%、18.6%、18.5%。

新洋丰旗下有“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”以及“乐开怀”四大品牌，磷复肥各大产品被划分到它们下面进行管理运营。这样做的目的是通过构建多品牌矩阵满足经销商与消费者多元化的个性需求和对高品质复合肥的需求。

要说磷复肥这个行业，其实在很早之前，磷复肥是一个香饽饽的市场。因为磷复肥是现代农业提供不可或缺的生产资料，所以国家将其划入“优质钾肥及各种专用肥、缓控释肥的生产”项目的鼓励目录。

不过2016年以来，随着农产品价格持续下行影响了农民的用肥意愿和消费能力。与此同时，磷复肥前几年的爆发式增长导致行业产量相较于2011年翻了一倍，产能过剩严重。

太过粗放式发展迎来的结果就是国家动刀整治行业。在供给侧改革下，“三磷整治”运动挤压了磷复合肥企业的成长空间。此背景下，企业的盈利能力开始大幅下滑，行业景气度下滑。

但是这也意味着复合肥企业已经进入拼成本、拼技术、拼品牌、拼服务和资源整合全面角力的阶段。具备实力资质的留下，不行的被清退。此背景下，随着中小企业陆续退出，磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。

俗话都说行兵须要天时、地利、人和，而新洋丰就是抓住了机遇强势崛起。一方面更早完成了对环保整改与磷石膏处理线的建设，满足生产的资质；另一方面，“磷矿-硫酸/合成氨-磷肥-复合肥”的一体化产业布局，赋予了公司成本和客户粘性优势。

磷矿是生产化肥的最重要资源，下游将近66%用于磷肥领域。由于磷矿储量我国并不丰富，因此磷矿产能扩张容易得到抑制。在资源限采、环保高压的趋势下，磷矿石产量持续收缩，供应趋紧导致磷矿价格长期位于高位。

与其他复合肥企业相比，新洋丰上游原材料磷酸一铵自给，产能高达180万吨，位居全国之首。自备磷矿产能的好处体现在从资源端就可以构筑起竞争壁垒，通过低成本低并适度让利于终端，做大市场份额。

所以，尽管近年复合肥市场持续萎缩，但新洋丰销量却从2015年的266万吨增长至2019年的336万吨，年均增速6%。反观行业其它复合化肥企业，除个别企业保持增长外，大部分呈现下滑状态。

复合肥行业低谷期的磨炼成就了新洋丰的磷复肥龙头地位。同业比较之下，新洋丰ROE超过10%，高于行业平均水平，甚至处于行业首位。

之所以表现明显好于同行，核心还是在于复合肥行业处于调整时期，规模化、高效化、新型化成为行业发展的重点。新洋丰利用一体化优势加速抢占市场，期间成本和市场优势是会推动销售净利率和资产周转率走高的，最终会带来高ROE。

2019年，“三磷整治”导致新洋丰雷波基地生产线停工了三个季度，收入和利润都有比较大的下降，但是从借壳上市以来新洋丰的盈利能力都比较稳健的。无论毛利率还是净利率都可以始终做到比较好的维持。

2020年上半年受疫情影响，新洋丰湖北基地磷酸一铵停工造成减产损失，上半年收入和利润循规了2019年的蹈矩，不过下半年又迎来令人意想不到的逆势增长。

虽说很多人都在表示是2020年玉米、水稻、小麦等农产品价格牛市有力拉动了复合肥的消费，但归根到底新洋丰产业链一体化、品牌与渠道、规模经济优势功不可没。

目前，新洋丰最有看点的是新型复合肥。

2017年2月中央一号文就强调过要推行绿色生产方式，以更高效、环境更友好的肥料产品去替代传统、常规的低效化肥产品。而新型复合肥的优势是肥效足、环境友好，是未来肥料产品的主要发展方向，也必然是复合肥企业未来竞逐的制高点。

与金正大着力打造的缓控释肥、水溶肥不同，新洋丰新型复合肥更多放在专用肥领域。

专用肥一般聚焦水稻、小麦、马铃薯、花生、大蒜等大田作物，以及苹果、柑橘、茶叶、甘蔗、香蕉、葡萄、猕猴桃等经济作物某单个领域。如果全部累加起来，那么市场空间非常大。比如目前蔬菜种植面积就有3亿亩、水果2亿亩。按照每亩用量25kg，2000元/吨的价格计算，仅果蔬对新型复合肥的需求可达250亿元。

2016年新洋丰新型复合肥销量由33.56万吨增长至2019年的65.57万吨，年复合增长率25.01%，三年内接近翻番。

从产品盈利能力来看，新型复合肥可以为新洋丰带来23%以上的毛利率，约为常规复合肥的1.3倍。

未来发展前景明朗，加上利润丰厚，新洋丰自然会更多聚焦对新型复合肥快速增长的关注。

因此在2019-2020年期间，新洋丰为了加快抢占专用肥市场成立了“力赛诺”品牌，同时投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目。

目前新洋丰市盈率（TTM）为32.75倍。我们选取史丹利（31.58倍）、司尔特（16.63倍）、云天化（111.94倍）、鲁西化工（19.5倍）作为可比公司进行比较发现，新洋丰低于可比公司平均估值。

（文章来源于：解析投资）