利好政策发酵，这家原料药企业迎来春天

最近几年，资本市场对投资医药板块的风格似乎有所转变。

在整条医药产业链当中，相较于香饽饽的CXO赛道而言，除了其他特色药品之外，大多数原料药和制剂开始不太受到资本市场的资金追捧。这其中一方面是因为原料药本事存在的附加值低、生产规模大和工艺成熟等特点，形成的毛利率水平不吸引人这个因素。另一方面，在集采背景下，制药成品利润也出现了大大压缩。

然而，上述这一幕在接下来有望得到改变。就在今年11月，国家发改委、工信部相继发布了《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》。《通知》提出，要打造一批有全球影响力的原料药产业集聚区和生产基地，并在2025年开发一批高附加值高成长性品种。

在政策利好下，随着原料药在整个产业链中的“话语权”得到加重，产业迎来了更多的发展机遇。

借此话题，今天带大家了解一家稳步前进的“小而美”制药企业，诚意药业。

01、小步快跑的“原料药+制药”企业

在了解这家公司之前先说下背景。

公司前身是温州市洞山制药厂，创办于1966年，在当时隶属作坊式部队家属小厂。直到2001年，这家制药厂通过成功改制设立了浙江诚意。2017年公司完成在上交所主板上市。

公司现为一家专业从事制剂及原料药的研发、生产和销售的医药企业。生产药品主要包括有盐酸氨基葡萄糖原料药及制剂、天麻素原料药、利巴韦林制剂及原料药、硫唑嘌呤原料药等。

从业务来看，公司经营业务被划分成制剂、原料药和中间体三大板块。其中早在2011年，公司收入主要来自于原料药，占比52%，制剂收入占比仅29%。但由于制剂毛利率比原料药和中间体高，在原料药优势的背景下，公司适当拓展产业链，充分发挥原料制剂一体化的成本领先优势，逐步将经营重心转向制剂业务。

目前，制剂产品已经成为公司收入和毛利的主要来源，2020年收入占比高达76%，毛利占比达到83%。而原料药和中间体收入占比分别下滑至14%、10%。

在经营业绩方面，公司近年表现良好。分两个时段看，2014-2017年间收入较为平稳。2017年上市后业绩明显提升。尤其在2020年受疫情影响，叠加集采和两票制全面推行之下，公司仍能实现营业收入和净利润同比增长11.29%、25.69%。

02、人口老龄化催生用药消费

众所周知，近年医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深、医药改革政策的引导在持续扩大。

据国家统计局数据，2020年，规模以上医药制造工业营业收入24857亿元，同比增长4.5%；利润总额3506亿元，同比增长12.8%。

在市场需求方面，同样在人口自然增长、老龄化进程加快、医保体系不断健全、居民支付能力增强、疾病谱变迁等因素的共同作用下，我国已成为全球药品消费快速增速的地区之一。

总体来看，医药制造行业具有巨大的发展空间和良好的发展前景，整体供求状况将保持良好的发展态势。

公司的制药产品疗效范围涉及到关节炎类、利尿类、安神补脑类、抗病毒和抗肿瘤类等，用药对象主要年龄较大的这一类群体。因此，伴随着老年化进一步加深，公司的各项产品在市场方面需求旺盛，未来前景也十分广阔。

举个例子，就拿关节炎类药物来说，由于老年群体持续增加，骨关节炎已经晋升为全球第四大致残性疾病。据中国健康与养老追踪调查数据库，2018年我国膝关节患病率达8.1%，而国际调查显示美国、欧洲、加拿大等地膝关患病率均超过10%。

针对关节炎治疗目的在于如何缓解疼痛，延缓疾病进展，改善或恢复关节功能这些疑难。其中，氨糖因既能抗炎止痛又可延缓骨性关节炎发展，且副作用小的优点，迅速成为治疗主流。随后以每年20%以上的增速向上攀升，一举突破百亿规模，在药品和保健品市场各占半壁江山。

氨糖竞争格局良好，公司市场领先第一，销售的产品叫做盐酸氨基葡萄糖制剂，常年占到收入40%左右。根据公司报表披露，2017年以后，公司这部分产品营收快速增长，2019年实现收入1.97亿元，同比增长36%，而仅在2020年上半年度营收又达到了1.05亿元。

03、核心竞争优势明显

说了这么多，那么在老龄化加剧催化市场扩容下，公司有着怎样的竞争优势？

首先，截至目前公司一共拥69个药品生产批准文号，其中39个品规被列入国家医保目录14个药物被列入国家基本药物目录。对于80%左右的销售份额仍高度集中在医院渠道的中国药品市场而言，品种进入医保目录意味着稳定的销售、持续的市场覆盖。因此，公司在这一方面的优势非常明显。

其次，公司主打的原料药和制剂可自行生产，一定程度上降低了产品成本。还是以公司的主打产品盐酸氨基葡萄糖为例，盐酸氨基葡萄糖是以甲壳素水解制备，甲壳素常用蟹壳和虾壳提取的。公司位于海洋资源丰富的温州市洞头区，这种区位优势使得其早早成为国内盐酸氨基葡萄糖主要的原料药厂商，之后公司纵向收购多家企业，贯通上下游产业链，形成一体化布局。

总的来说，在同等规格及质量的条件下，目前公司的产品享有价格优势，反而不太担心集采环境造成的冲击。比如，去年三季度末随着公司主打产品盐酸氨基葡萄糖胶囊进入国家集采，并于第一顺位中标，取得全国9个省市41%的市场份额，一举超越正大清江成为院内市场龙头，销售显著上升。

而且据测算，当时公司产品集采中标价距出厂价还有20%的空间，在以价换量前提下仍能够充分实现2020年经营业绩大增。

最后，公司也依靠先发优势早早在海外完成了布局。

作为国内最早走出国门的制药企业之一，公司从1998年起就连续通过澳大利亚TGA、美国FDA、英国MHRA以及德国药监部门等认证，成为全球医药产业中重要的原料药供应商。

目前主要出口的原料药是硫唑嘌呤。公司硫唑嘌呤原料药在2011-2015年短短几年时间累计销量超过市场总量的80%，处于全球绝对主导地位。随着这几年受益于全球订单转移等因素影响，我国原料药行业规模正持续扩容。此背景下，公司利用在海外打开的知名度由此进一步获得快速抢占市场份额的机遇。

（文章来源于：解析投资）