靴子落地！电子烟行业要起飞？

在经过无序扩张后，电子烟产业终于迎来监管时代。

11月26日，国务院针对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》增加第 65 条：电子烟等新型烟草参照本条例的有关规定执行。

11月30日，国家烟草专卖局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，从烟碱来源、烟碱浓度、产品风味、防填充等多方面对产品做出限制。

12月2日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》(征求意见稿)，《管理办法》共六章四十八条，从生产到流通，从内销到进出口，都有严格规定，烟草专卖局和各派驻机构进行属地管理。

《管理办法》提到，任何个人、法人或者其他组织不得通过本办法规定的电子烟交易管理平台以外的信息网络销售电子烟产品和电子烟用烟碱。

也就是说，电子烟交易管理平台之外，不允许电子烟流通。

受消息影响，12月2日，电子烟龙头思摩尔国际（06969.HK）股价大涨14.68%，雾芯科技（RLX.US）涨7.79%。

多项政策出台监管，意味着我国已经认可电子烟的合法销售地位，这有利于行业的良性、可持续发展。

从政策具体内容来看，征求意见稿对产品标准、准入、渠道、进出口等方面作出规定。

在烟碱和烟草提取物方面，应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%，而雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，烟碱释放量不应高于0.2mg/puff。

烟碱就是尼古丁，目前尼古丁来源分两种，分别是从烟叶（或其他植物）中提取和化学合成。

目前国内只有少数企业有大规模合成尼古丁的技术，而在售电子烟中的尼古丁都是来自于烟草提取。

在雾化物添加剂方面，在达到预期效果的前提下，应尽量减少添加剂的使用量，同时不应使产品呈现对未成年人有诱导性的特征风味。

根据意见稿，雾化物添加剂临时许可使用的物质清单中规定了122种物质及最大使用量。

在电子烟烟具方面，使用电子烟烟液的电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充，同时其也应具有良好的密封性，不应出现漏液。

在管理办法上，设立电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证，并经市场监督管理部门核准登记。

从事电子烟零售业务，应当依法向烟草专卖行政主管部门申请领取烟草专卖零售许可证或变更许可范围。

国务院烟草专卖行政主管部门建立全国统一的电子烟交易管理平台。依法取得烟草专卖许可证的电子烟生产企业和电子烟品牌持有企业只能通过电子烟交易管理平台将电子烟产品销售给电子烟批发企业。

持有烟草专卖批发企业许可证的企业，经国务院烟草专卖行政主管部门批准，变更许可范围后，方可从事相关进口业务。

电子烟是新型烟草中的一种，相较于传统烟草而言，新型烟草被认为是一种危害更小的尼古丁摄入产品。

新型烟草主要包含三个大类：无烟气烟草制品、加热不燃烧（HNB）、蒸汽雾化电子烟，其中前两类是通过降低烟草工作温度来减少有害物质释放，第三类是在添加尼古丁环节去除部分有害物质。

无烟气烟草制品主要是通过口腔或鼻腔吸食的烟草制品，无需经过燃烧过程，包括口含型、咀嚼型等。

加热不燃烧是通过特殊的加热源对烟丝进行加热，产生烟气后对其进行吸食。在使用过程中烟丝处于非燃烧状态，许多有害物质并没有释放出来，具备一定的减害性。

相对来说，加热不燃烧产品的口感与真烟更为接近，所以会更受到烟民的欢迎。

蒸汽雾化电子烟就是通过雾化芯将含有尼古丁、香精香料的烟油加热雾化形成烟雾供人吸食的设备。

电子烟可以分为开放式电子烟和封闭式电子烟，开放式电子烟的功率大、烟雾量大，又称之为大烟。

封闭式电子烟的烟雾量较小，被成为小烟，其使用比较简便，易于携带。

要说到雾化烟草概念，最早可追溯至1963年，赫伯特·吉尔伯特申请了第一支无烟香烟的美国专利，该产品通过用潮湿、加热、带味的空气替代燃烧的烟草和纸。

随后，电子烟的发展经历了四次重大突破。

1998年万宝路推出HNB雏形，减害化降低了烟草对公众卫生的威胁；

2003年中国药剂师韩力发明蒸汽电子烟；

2014年IQOS于日本、意大利发售，开始对传统烟民进行消费升级和心智覆盖；

2014 年前后 JUUL 发明尼古丁碱，尼古丁碱的发明使得产品口感、综合体验大幅上升。

目前来看，新型烟草中雾化电子烟和HNB的发展最为迅速。

烟草行业之所以受关注，是因为它的市场非常广阔。

2019年我国烟草市场规模达到12056亿元，占全球的29%，吸烟人口达到3.1亿人，我国是全球最大的烟草市场。

传统的卷烟燃烧后会产生浇油、尼古丁、酚类、醇类、酸类、醛类等4000多种有害物质，严重危害人们身体健康。

世界卫生组织统计的数据显示，全世界每年因吸烟死亡的人数高达600万，占总死亡人数的10%，并且吸烟者的平均寿命比不吸烟者缩短10年。

电子烟作为传统香烟的替代品，其危害性较低，被市场寄予厚望。

2013年我国电子烟市场规模仅为5.5亿元，到2020年便增至83.8亿元，8年复合增速达到47.56%。

尽管电子烟市场增速较快，但我国电子烟的渗透率还比较低，目前国内电子烟用户约为1000万人，在3.1亿烟民中渗透率约为3%，远低于英国的45%、美国的32%。

所以，我国电子烟仍有充足的成长空间。

据中国电子商会电子烟行业委员会数据，2021年预测电子烟出口额632亿元，内销185亿元，到2025年出口额预计达1697亿元，内销达498亿元，预计出口及内销每年复合增长28%。

我国是全球最大的电子烟生产基地，拥有近4000家电子烟企业，每年出口电子烟占世界总产量的90%，其中80%都销往欧美市场。

整体来看，我国电子烟产业链已形成从上游的原材料供应商，到中游电子烟设计制造商和下游销售企业的完整链条。

上游原材料主要包括电池、芯片、烟油和其他配件等。

电子烟中使用的电池主要为 18650 电池，市场上比较常见的电池提供商主要有比亚迪、LG、SAMSUNG、松下、亿纬锂能等。

芯片是电子型主机盒子中的核心控制元件，实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能，芯片的好坏直接影响到电子烟产品的体验。主要企业有高健实业、东莞亿海电子、深圳思拓微电子等。

烟油是电子烟当中的消耗品，既不属于零部件，也不属于原材料。烟油行业相对发展出相对独立的完整产业链，包括上游香精香料、丙二醇等化工原料供应商，生产制造企业，下游贸易公司或经销商。相关企业有华宝国际、恒信科技等。

中游主要是电子烟设计制造商和品牌厂商，相关企业主要有思摩尔国际、盈趣科技、天长集团、麦克韦尔等。

下游主要是经销商，目前电子烟的主要消费市场主要集中在美国、英国等海外发达国家。

（文章来源于：解析投资）