复星国际：“行走在钢丝上”的投资！

中 访 网（张燕）曾听到一个做投资的朋友感叹道，“在国内做投资的，谁不想把公司做成复星国际？”

毫无疑问，如果给国内的投资型企业“排排坐”的话，复星国际一定是头排的有力竞争者。成立27年来，复星国际乘着改革开放的东风，把准了几乎所有的投资节奏。一路走来，当年的“复旦之星”，现已成为了总资产超过5600亿元人民币的世界500强企业之一。

只是，复星国际展现在投资者眼前的往往都是其最光鲜的一面，这让很多投资者甚至是同行产生了“投资非难事”的错觉。实际上，光鲜背后，复星的投资一直行走在钢丝线上。

细数复星国际的投资之路，从1992-2000年以医药和地产为主的双主业经营，到2000-2007年，热衷于钢铁矿业和零售等多元化的综合经营，再到现在以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。

可以看到，复星国际的投资路径在一次次扩宽，从集中走向多元，公司体量逐步庞大。但“变大”之后的复星国际却让投资者开始感到一丝担忧。

众所周知，复星国际被誉为是中国版的伯克希尔哈撒韦。在很多投资者眼中复星国际的商业模式与“私募股权基金”有很大相似之处。虽然在复星国际看来，公司更看重投后管理，但毋庸置疑的是，投资眼光是否正确，成为了投资者判断复星国际未来走势的很重要的一个依据。

2017年，港股上市公司大量采用新的国际会计准则IFRS提升估值水平。复星国际曾希望借助会计变更，充分体现资产公允价值较高且在其市值之上，但港股二级市场并未让复星“如愿”。

在2017年港股牛市之后，复星国际的股价又从最高的每股20港元跌至最低每股10.26港元。如今复星国际市盈率（TTM）仅有5.5，市净率则仅有0.79。由于公司目前大部分长期股权投资仍以成本计算，可见其多元化折价现象还是较为明显。

有投资者曾道出对复星国际最大的担忧：怕公司投资“看走眼”。虽然复星一直在强调“投后产业管理”的重要性，但这依然不能掩盖其利润与股权投资结果直接相关的事实。

2018年8月，复星在投资希腊珠宝配件零售商Folli Follie遭遇“滑铁卢”一事便为许多投资者敲响了警钟。在这项海外投资中，标的公司Folli Follie先被沽空机构质疑存在财务造假现象，并且随后被希腊证监会证实。可复星国际在做空报告发布后，仍对Folli Follie的股票进行了增持，持股比例从13.9%增加至16.37%，这让复星国际最终累计亏损预计约在5亿元人民币。

从实际金额上看，这一亏损对复星国际并不能造成实质性的伤害，但依然对投资者的投资情绪造成了一定影响。

这一情绪反映在对公司负债及现金流方面的担忧。实际上从2016年至今，复星国际的资产负债率始终维持在75%上下，且债务周期总体偏短。

从偿债能力上看，2018年中期，复星国际的流动比率和速动比率均较上年同期出现下滑，这说明公司资金流动性正在下降的同时，短期偿债压力正在上升。

不过，2018年中报显示，复星国际现拥有货币资金885.6亿元，也就是说，压力虽有但公司发生债务违约的可能性极低。不过值得注意的是，公司需要在一年内偿还的计息银行借款及其他借款（短期借款）仍然高达720.3亿元人民币。可以预见，随着这笔债务到期偿还，复星国际的现金流可能会出现一定时间段内的紧缩。到时，面临投资“踩雷”风险与短期资金紧张的复星国际或许会成为投资者的一块“心病”。

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