颠覆认知：建材板块也有肉吃

导语：家装建材龙头呈现周期中的成长，走向集中与品类延伸为成长核心驱动力。

文/每日财报 刘雨辰

建材板块与地产周期高度相关，随着房地产市场走弱，人们会想当然的将建材板块抛弃，但事实绝非如此。

事实上，近期由于地产产业链的悲观预期持续修复，自11月底以来，建材板块迎来了一波上涨。

整体跑输

建材的周期性来源于下游地产需求的波动。

复盘2014-2015 年，沪深300指数在 2015 年6月前后达到顶峰，标志着上一轮牛市结束，东方雨虹、北新建材与伟星新材的股价也随之在 2015年6月前后冲到新高，随后一路下跌。

这一阶段，地产周期波动较大，在地产大幅下行期，市场担忧地产数据与企业经营数据会持续性向下，因此政策介入并没有带来趋势扭转，当宏观政策——地产数据——企业经营数据的传导链条走完，企业数据与地产数据有所改善以后，行情才开始触底反弹。

2018年，地产周期波动收窄，去杠杆背景下市场对企业经营风险与成长持续性更为关注。前期主要施加影响的去杠杆下的外部信用风险与融资压力在不同标的上反馈不同，导致了 2018 年4月-7月东方雨虹与伟星新材走势分化。

后期主要施加影响的地产调控加码则产生板块性影响，并在 2018 年 7 月-10 月表现的尤为明显。直至信用风险释放、 融资压力缓解、地产政策有所松动，家装建材标的与大盘共同迎来触底反弹。

2021年，受大宗原材料涨价影响，叠加地产商现金流紧张，回款放缓，建材板块全年整体表现平淡。

根据中信证券的统计，从2020.11.12到2021.11.12，建材板块（中信）指数区间涨跌幅为-4.78%，在30个中信一级行业中排名第21，涨幅靠后，相对沪深300超额收益为-4.44%。

简单复盘一下，春节回来之后，国内进入传统施工旺季，水泥板块迎来反弹，建材板块超额收益逐渐收窄。8 月后，水泥提前涨价，带动水泥板块走出强势行情。截止到 2021/9/13，建材板块的超额收益率高达12.08%。

但此后由于需求端疲弱，市场预期水泥将出现有价无市的状态，板块迅速回调。三季度之后，以恒大为首的地产商资金链的紧张愈演愈烈，导致消费建材承压。基建投资增速放缓也是另一个重要压制因素，10 月中下旬以后，板块加速下跌。但这种低迷情况在11月底有关地产政策频频吹暖风后，有了明显的提振。

个体突出

每轮波动中，都有企业体现出显著α。

例如，2015年整体周期向下中，零售渠道崛起带来稳定增长；2018年去杠杆背景下，定位C端的企业经营质量更优；2020年至今，在外部波动之下，龙头企业具备更强的成长确定性与经营质量。总结来看，若研判周期拐点，可参考政策预期变化和经营数据的变化；而从把握长期成长维度看，在每轮中优选α是关键。

建材板块也有一批专精特新企业，他们作为隐形冠军，常年深耕细分赛道，积累了较强的核心竞争优势；同时在新技术、新标准、新需求的推动下，这些细分子行业在近年逐步迎来了景气向上甚至是需求爆发。

目前来看，建材行业共有5家专精特新“小巨人”上市公司，分别是凯伦股份、坤彩科技、红墙股份、上海天洋和赛特新材。

主营防水材料的凯伦股份、真空绝缘板的赛特新材归母净利润3年复合增长率都超过了80%。2018年至今年三季度，凯伦股份毛利率都要高于规模更大的东方雨虹和科顺股份。主要原因在于凯伦押注技术附加值更高的高分子防水卷材，盈利能力更强。

更值得注意的是，凯伦股份目前还在扩产，六大生产基地陆续落地投产，公司2020年产销量同比提升74.94%和78.28%。随着高端产品逐步面世，凯伦股份的高毛利率优势有望延续。

珠光颜料是一种颠覆性高档颜料，属于战略新兴产业。根据卖方的预测，未来5年，全球珠光颜料CAGR有望达到18.73%，2025年全球规模将增至446亿元，而更高档的化妆品级和汽车级珠光颜料占比将有望提升至30%左右。

坤彩科技则是全球第三大珠光颜料供应商，市占率为3.2%。和凯伦股份一样，坤彩科技也在加速扩产。2018年，公司第三代萃取技术正式大规模生产，从珠光材料市场进入到无机颜料主流市场后， 未来成长空间巨大，公司规划未来五年珠光材料产能从3万吨到5万吨，二氧化钛产能从0到50万吨，这一产能直接在原先基础上扩张了一倍。

赛特新材是真空绝热板行业的绝对龙头，市占率超过30%，是第二名松下的3倍还多。2020年在科创板上市，公司业务十分聚焦，绝缘板收入占比超过96%，下游主要应用于保温（冰箱、冷柜）和冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）领域。

此外，减隔震市场正在大幅扩容，作为龙头的震安科技也被忽视了。

9月1日，《建设工程抗震管理条例》正式实施，公共建筑市场空间将提升十倍，预计从当前20亿元提升至200亿元以上。此外，在高烈度区的经济性等催化下，450亿以上的地产市场有望加速渗透，中长期需求持续性强。目前产业内部竞争者不多，在市场快速扩容、短期产能不足的背景下，资金优势强，募投扩产速度更快，具备品牌壁垒、全流程服务优势的震安科技更能充分在市场爆发期抢占份额。

家装建材龙头呈现周期中的成长，走向集中与品类延伸为成长核心驱动力。在此背景下，投资者应将更多的精力投入到精选个股中。在产业结构调整与转型升级的大背景下，专精特新企业有望逐步从隐形冠军成长为优质龙头。