营收多半来自境外关联交易遭质疑 家鸿口腔终止上市

说到暴利行业，人们心目中可能有不一样的答案，但是对于口腔牙科来说，人们的认同感就比较高了，像义齿成本很低但利润率非常高，这已是业内共识。

国内一家从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械产品经营销售业务的深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司(以下简称“家鸿口腔”）于2020年12月9日正式递交创业板首发申请，拟募资2.9751亿元。排队一年后，深交所安排其在今年12月24日上会，可最后却以“临阵退缩”收场。

12月23日，家鸿口腔撤回发行上市申请文件。据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第六十七条，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。同时，国信证券撤销保荐。

事实上，家鸿口腔曾于2015年就挂牌新三板，只是首次年报披露就犯了信披违规的大忌。而对于近期，家鸿口腔也陷存在与大客户关系“微妙”、海外营收近六成却没有长期销售合同、应收账款激增等多重问题，继而也致使外界对其为何撤回申请的真正原因产生了广泛讨论。

其实，家鸿口腔在撤回IPO申请之前，已经历了两轮深交所问询。值得注意的是，两轮问询中家鸿口腔均被问及与泰康拜博医疗集团有限公司(以下简称“泰康拜博”)的关联交易问题。

首轮问询中，深交所问及家鸿口腔与泰康拜博的交易是否具备商业实质，是否存在利益输送；二轮问询中，深交所注意到家鸿口腔对泰康拜博的销售单价持续下降、毛利率高于其他客户，要求其说明该定价的公允性、是否存在利益输送。

《每日财报》发现，家鸿口腔前五大客户中唯一一家境内公司就是泰康拜博，后者也为公司股东，且为第六大股东，本次发行前泰康拜博持股比例为4.91%。

招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，家鸿口腔前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为47.24%、44.45%、41.17%和39.44%。

同期内，家鸿口腔分别对泰康拜博及其控制的企业实现销售收入2023.88万元、2097.25万元、1731.86万元和1083.69万元，占当期销售总收入的比例分别为8.11%、6.77%、5.84%和5.71%。

进一步而言，在金属类、钢托类、胶托类产品销售中，家鸿口腔对泰康拜博的销售价格大幅高于境内其他客户。

按招股书资料，2018-2020年，家鸿口腔对泰康拜博销售种植修复类产品的毛利率分别为60.23%、40.91%、43.74%；对其他客户的毛利率为54.56%、38.16%、38.02%，平均高出近5个百分点左右。

综上逻辑可见，家鸿口腔对关联方泰康拜博销售的种植修复类产品的平均单价、毛利率均高于境内其他客户，自然摆脱不掉利益输送的嫌疑。

对此，家鸿口腔解释称，泰康拜博的平均单价和毛利率高于境内其他客户，主要系向泰康拜博销售的种植体上部CNC纯钛支架牙和CNC纯钛固定桥体位两种产品的中标价格较高所致。

此外值得一提的是，2017年3月，泰康拜博将其所持家鸿口腔600万股份转让，转让价格为6.33元，短短一年持股溢价超38%，而同期个人投资者吴迪也将其所持家鸿口腔150.0万股份分3次进行转让，转让价格分别为12元、14.52元、14.52元，远超泰康拜博转让价格。

对此，其与受让方之间是否存在股权代持等利益安排也成了一大疑点。

另一方面，家鸿口腔应收账款持续走高。近三年，该公司应收账款账面价值分别为4490.05万元、7521.98万元、9048.13万元和1.13亿元，占总资产的比例分别为9.50%、14.73%、16.51%和19.27%，从2019年起，家鸿口腔应收账款大幅增加，在2021年上半年应收账款破亿。据悉，应收账款多来自其前五大客户，其中就有泰康拜博的身影。

而应收账款的整体上升，也或意味着其每年增长的净利润多为“账面富贵”，虽有盈利，但并未转化为真金白银流入公司，具体流向了谁的口袋耐人寻味。

图源：招股书

家鸿口腔主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械产品经营销售等业务，下游行业为口腔医疗服务行业，产品最终应用于患者的口腔修复。

疫情以来，因口腔修复需医生与患者近距离接触，存较高传染风险，故大量口腔医院和口腔诊所被临时停业，进而也殃及到家鸿口腔的核心业务。

2018年－2021年上半年，家鸿口腔的营业收入分别为2.5亿元、3.1亿元、2.91亿元和1.85亿元，其中，境外主营业务收入分别为1.7亿元、1.89亿元、1.66亿元和9826.7万元，占主营业务收入的比例分别为68.20%、61.82%、57.09%和53.03%，家鸿口腔境外销售收入占比较大，主要集中在美国、欧洲等国家和地区。

值得一提的是，境外客户并未与公司签订销售合同或框架性销售协议，而是通过与牙模一同邮寄的方式下达订单，家鸿口腔在收到订单后进行生产。要知道，采用这样的合作方式，就意味着境外客户随时有可能与公司终止合作。

事实上，家鸿口腔异常的费用数据，也是一大“看点”。据悉，为了开发和维护境外客户，家鸿口腔每年还要支出一笔市场服务费。2018年－2020年期间，这笔费用分别为797.98万元、1164.6万元和976.54万元，同时期服务客户的销售收入为1.23亿元、1.13亿元和1.09亿元。

可见，虽然近年来服务费呈增长趋势，但公司相对应的销售收入却在下降，这一情况显然有违商业常理。

这一疑问也得到了深交所第二轮问询的佐证，家鸿口腔解释到，公司与境外服务商之间的合作系正常商业往来，不存在利益输送或代发行人承担成本费用的行为，境外服务商不存在商业贿赂与不正当竞争的行为。

在采购端，家鸿口腔也多被掣肘。据高禾投资研报显示，美国等国原材料供应商在产品质量和加工水平优于中国原材料供应商，中国义齿加工企业所用的原材料普遍依赖美国等国家的原材料供应商。

以2020年为例，家鸿口腔向前五大供应商中的境外供应商采购0.47亿元的原材料。这也意味着，家鸿口腔无论是从客源，还是从原材料都深度依靠境外市场。

总体来说，深交所对家鸿口腔的问询比较一针见血，并且多种的逻辑推敲下矛头也难以离开家鸿口腔，因此，其临门一脚之际“撤退”的操作或也不一定是坏事。