蘅东光：算力爆发带来市场前景 高速率产品收入攀升凸显优化成效

  《金基研》 星月/作者 杨起超 时风/编审

  在全球人工智能技术迅猛发展的浪潮下，算力已成为数字经济时代的核心基础设施。AI技术的飞速发展，特别是大模型的迭代与普及，直接引爆了全球数据中心建设热潮，并带动光通信产业链进入高速增长通道。无源光器件作为数据中心物理层的关键组成部分，正迎来良好的发展机遇，其产业前景与算力基础设施的扩张紧密相连，增长确定性日益增强。

  在上述背景下，专注于高端无源光器件研发与制造的蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司（以下简称“蘅东光”），抓住市场机遇，实现快速发展。近年来，蘅东光的营收与归母利润实现跨越式增长；ROE显著优于行业均值；境外收入及占比持续攀升；核心产品结构不断向高密度、高速率方向优化。蘅东光通过持续的技术创新与智能制造升级，构建起从产品研发到规模化交付的全链条竞争优势，积累了优质的客户资源，迅速成长为行业高景气周期中的领跑者之一。

  近日，蘅东光披露北交所发行方案，发行市盈率为14.99倍，大幅低于行业平均市盈率（58.05倍）。蘅东光估值的差距与良好的基本面或有效吸引投资者关注，其长期发展值得期待。

  一、AI算力浪潮驱动数据中心建设，无源光器件行业迎来增长机遇

  AI浪潮驱动全球算力需求爆发式增长，直接带动数据中心资本支出与建设热潮，进而为无源光器件，特别是光纤布线产品与无源内连光器件市场，创造了强劲的增长动力。无源光器件承担着光信号连接、分配与调度的关键功能，因此，数据中心建设的每一轮扩张，都必然转化为对这类基础硬件产品的确定性需求。

  1.1、AI浪潮驱动全球算力规模攀升，2024年全球数据中心资本支出增长51%

  随着人工智能的快速发展以及AI大模型带来的算力需求爆发，人工智能进入算力新时代，全球算力规模呈现高速增长态势。

  根据中国信通院数据，2023年全球算力规模为1,397EFLOPS（百亿亿次/秒），增速达54%。IDC预计，到2030年全球算力规模将增长至16,000EFLOPS，2023-2030年CAGR超过40%。

  根据IDC数据，2020-2024年，国内智能算力规模分别为75.0EFLOPS、155.2EFLOPS、259.9EFLOPS、416.7EFLOPS、725.3EFLOPS，CAGR达76.35%。IDC预计，到2028年国内智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS。

  数据中心是算力的主要提供形式和核心载体，通过配备服务器、存储、网络等硬件设施，对外提供计算能力。随着全球算力规模的攀升，数据中心建设成为大势所趋。

  根据中商产业研究院数据，2020-2024年，全球数据中心市场规模分别为619亿美元、679亿美元、747亿美元、822亿美元、904亿美元，CAGR为9.93%；国内数据中心市场规模分别为1,168亿元、1,500亿元、1,900亿元、2,407亿元、2,773亿元，CAGR达24.13%。

  根据Dell'Oro Group数据，2024年全球数据中心资本支出增长51%，达到4,550亿美元，预计2025年全球数据中心资本支出将增长30%以上。

  1.2、数据中心建设推动光纤布线产品市场增长，光模块市场发展带动光器件需求上升

  多年来，蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括无源光纤布线产品和无源内连光器件两类产品。

  无源内连光器件产品主要应用于光模块及通信设备内，用于连接激光器、探测器与光接口。一个光模块产品中通常包含一条或两条无源内连光器件。受益于光模块市场的发展，无源内连光器件市场持续增长。

  光通信行业是数据中心搭建的基础，在下游需求扩张的推动下，其行业规模保持稳步增长态势。近年来，全球光通信市场呈现“核心细分领域爆发、整体稳健扩容”的格局。其中，光通信产业链中核心产品光模块的市场规模快速增长。

  根据中商产业研究院数据，全球光模块的市场规模从2020年的112亿美元增至178亿美元，CAGR为12.28%。中商产业研究院预计，2025年全球光模块市场规模将达到235亿美元。

  根据Lightcounting数据，2024年度，全球以太网光模块产品（100G以上）的销售额由2023年的49.27亿美元增长到86.45亿美元，增长率达到75.46%，其中AI应用光模块的销售额由2023年的20.61亿美元增长到50.80亿美元，增长率达到146.48%，AI应用领域的光模块产品增长非常强劲。

  同时，无源光纤布线产品是AI数据中心网络不可或缺的重要组成部分，其为光模块的有效传输提供了物理连接基础。实际上，每一个可插拔光模块通常对应一个无源光纤布线产品连接点。

  在目前的AI集群架构中，光模块的部署密度极高，一个典型的大型AI集群可能使用数十万甚至上百万的光学收发器，而这些收发器的互联都依赖于无源光纤布线产品的支持，从物理层面上保证数据的快速、稳定传输和极低的延时。

  受益于全球光模块（特别是AI应用光模块）市场需求的高速增长，数据中心对无源光纤布线产品的需求呈现同步增长的趋势。

  综上，AI技术发展催生了前所未有的算力需求，推动全球数据中心规模与资本支出大幅攀升。作为数据中心网络物理层的关键组成部分，无源光纤布线产品和无源内连光器件市场需求持续增长。

  二、营收与归母净利润高速增长，ROE高于行业均值凸显盈利能力

  得益于AI算力爆发带来的无源光器件需求激增，作为产业链重要供应商之一的蘅东光，迅速抓住市场机遇，将行业高景气有效转化为自身业绩的强劲增长。行业东风为所有参与者提供了机遇，而蘅东光能够实现远超行业均值的增长，更凸显了其内在竞争力。

  2.1、2025年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长91.38%、123.75%

  根据招股书数据，2022-2024年，蘅东光的营业收入分别4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，CAGR为66.33%；归母净利润分别为0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元，CAGR为63.31%。

  2025年1-9月，蘅东光实现营业收入16.25亿元，较上年同期增长91.38%；实现归母净利润2.24亿元，较上年同期增长123.75%。需要说明的是，蘅东光2025年1-9月财务数据经容诚会计师事务所审阅但未经审计，下文同。

  营收增长率是评估企业成长性的关键指标，净利润增长率则主要反映企业盈利能力的提升幅度。近年来，蘅东光的营收增长率与归母净利润增长率均高于行业平均水平。

  根据东方财富Choice数据，2022-2024年，蘅东光招股书中选取的4家同行业可比公司，其营收与归母净利润CAGR均值分别为30.11%、20.68%。

  同时，近年来蘅东光的经营活动现金流量净额持续增长，“造血”能力不断增强。2022-2024年及2025年1-9月，蘅东光经营活动产生的现金流量净额分别为0.39亿元、0.52亿元、1.03亿元、1.56亿元。

  2.2、ROE高于行业平均水平，募资扩产强研提升核心竞争力

  盈利能力方面，近年来蘅东光的ROE大幅高于行业平均水平。根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-9月，蘅东光ROE分别为28.31%、19.10%、34.13%、36.43%。

  同期，蘅东光招股书中选取的4家同行业可比公司，其ROE均值分别为12.13%、12.06%、16.45%、15.27%。

  另一方面，近年来蘅东光的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力增强。根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-9月，蘅东光期间费用占营业收入比例分别为15.06%、13.19%、11.47%、9.20%。

  此番上市，蘅东光拟募集资金4.94亿元，主要用于桂林制造基地扩建（三期）、越南生产基地扩建、总部光学研发中心建设等项目。募投项目的实施有助于蘅东光进一步提高核心竞争力、盈利能力和可持续发展能力。

  简言之，蘅东光近年来营收与归母净利润快速增长，且增速远超行业平均水平。此外，蘅东光的ROE显著领先同业，显示出突出的盈利能力。蘅东光此次上市募资旨在扩大产能与加强研发，有望进一步巩固并提升其核心竞争力，为未来可持续发展打下坚实基础。

  三、产品进入诸多全球头部企业供应链，境外收入及占比快速增长

  业绩高速增长的背后，是蘅东光构建了以国内外优质企业为核心的客户体系，并实现了海外市场份额的持续提升。近年来，蘅东光境内外市场同步拓展，其中海外市场表现尤为突出，境外销售收入呈现高速增长态势。

  3.1、坐拥国内外优质客户资源，产品进入诸多全球头部企业供应体系

  经过长期的技术与经验积累，蘅东光在无源光器件领域建立了技术能力强、产品种类丰富、产品品质优异及交付能力强的形象，拥有了良好的口碑和知名度。

  凭借与客户在产品和技术上的紧密合作、可靠的产品质量、良好的服务能力及快速响应能力，蘅东光与主要客户建立了长期稳定的合作关系。

  目前，蘅东光的主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。

  需要指出的是，光器件为光通信系统的关键部件，其产品质量会直接影响到通讯运营设备的运行和信号传输。因此，AI数据中心头部厂商在选择光器件产品供应商时，有着严格的质量把控环节。此外，由于光器件产品细分种类多且定制化程度较高，下游客户和光器件厂商之间合作交流密切，在光器件厂商获得客户认可后会形成长期合作关系。

  3.2、持续拓展行业关键新客户，境外收入及占比高速增长

  在销售业务中，蘅东光遵循“大客户战略”，通过与光通信行业大型品牌企业深度合作从而实现可持续发展。蘅东光以满足客户开发需求或推动自身产品升级与技术突破为契机，进入客户供应链，在助力客户完成产品与技术迭代的同时，也为自身拓展了新业务，实现了双方共赢。

  同时，蘅东光持续加大对市场的开拓力度，拓展行业关键新客户。蘅东光主要通过客户拜访、参加展会、专业论坛、行业协会、网站宣传及上下游同行推荐等方式开拓客户。

  按销售区域分类，蘅东光的产品主要销往海外市场，境外销售收入占比较高，为其营业收入和利润的主要来源。

  根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，蘅东光外销收入分别为3.61亿元、4.84亿元、11.52亿元、9.19亿元。

  需要说明的是，在境外收入逐年上升的同时，蘅东光的境内收入亦呈稳步增长趋势。2022-2024年及2025年1-6月，蘅东光的境内收入分别为1.15亿元、1.29亿元、1.63亿元、1.02亿元。

  总的来说，蘅东光积累了行业内优质的客户资源，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，产品已应用于诸多全球领先的大型品牌企业。蘅东光在巩固与大客户合作关系的同时，持续拓展关键新客户，并取得了良好成效。此外，蘅东光近年来境内外销售收入持续攀升，彰显了其强劲的国际化竞争力和业务增长动力。

  四、产品满足一流认证标准可靠性强，高速率产品收入攀升凸显结构优化成效

  如果说优质客户资源是蘅东光的“外部引擎”，那么产品力则是其持续发展的“内生动力”。作为光通信领域重要的无源光器件供应商，蘅东光以丰富多元的产品体系和优异的品质管控能力，为客户提供高性能的解决方案。在AI数据中心、高速光模块等前沿应用需求的驱动下，蘅东光核心产品竞争力凸显，收入与产品均价同步攀升，展现出良好的成长性与结构优化趋势。

  4.1、产品种类及应用场景丰富，质量优异满足一流认证标准

  多年来，蘅东光聚焦光通信领域中无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括无源光纤布线产品、无源内连光器件产品及相关配套产品。蘅东光的产品类别丰富，应用场景多样，能够满足不同客户多元化的连接需求。在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面，蘅东光的市场地位突出。

  在无源内连光器件产品方面，蘅东光应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货，1.6T无源内连光器件产品已实现少量出货，已开发CPO无源内连光器件系列产品。

  在无源光纤布线产品方面，蘅东光可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖288芯到3,456芯,能够满足AI数据中心互连的高密度布线需求。蘅东光开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最高可达2,000芯以上，且布线损耗低于0.1dB，产品质量优异。

  此外,蘅东光已具备高密度、小型化配线箱、配线架等配套产品的生产能力，配线密度6U可配备864个光纤接口。

  产品质量方面，蘅东光在生产过程中严格按照行业标准和客户要求制造产品，持续构建规范化的产品制造和品质管理体系。

  在产品认证方面，蘅东光尤为重视产品认证能力，通过自建可靠性实验室，对产品执行严格的认证测试，生产出的产品能够满足GR326、GR1435、GR2866、GR1221、GR468、GR449、Telcordia VZ.TPR 9404等行业内一流认证标准。

  4.2、400G及800G高速率产品收入攀升，产品结构优化成效显著

  从产品结构看，蘅东光核心产品为无源光纤布线产品和无源内连光器件，二者2024年主营业务收入占比合计超过90%。

  根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，蘅东光无源光纤布线产品收入分别为3.38亿元、4.45亿元、9.25亿元、7.15亿元；无源内连光器件收入分别为1.04亿元、1.40亿元、2.91亿元、1.94亿元。

  收入的快速增长更深层次的原因在于产品结构质的飞跃。近年来，蘅东光高集成度、高价值产品的销售收入快速增长。

  2022-2024年及2025年1-6月，蘅东光的400G无源内连光器件销售收入分别为2,916.07万元、3,335.85万元、14,374.29万元、8,184.21万元；800G无源内连光器件销售收入分别为50.99万元、345.20万元、7,591.06万元、6,908.20万元。

  概而言之，蘅东光产品种类与应用场景丰富，且产品质量优异获得行业内一流认证。近年来，蘅东光两大核心产品收入攀升，且高密度、高速率产品销售收入显著增长，反映出其产品结构优化成效显著，市场竞争力持续增强。

  五、以技术创新为矛智能制造为盾，高端制造能力达亚微米级别

  产品的市场竞争力根植于蘅东光的技术与制造能力。近年来，蘅东光持续加码研发投入，加速核心技术攻关，全面推进智能制造升级，在无源光纤器件领域不断突破精度与效率的边界，构建起具有国际竞争力的先进制造能力。

  5.1、2025年前三季度研发投入同比增长65.54%，掌握十项核心技术

  作为国家高新技术企业，蘅东光坚持以技术创新为基本发展战略，持续加大研发投入，高度重视研发人才培养和研发队伍的建设，不断壮大自主研发实力。

  2022-2024年及2025年1-9月，蘅东光的研发投入金额分别为3,451.20万元、3,405.98万元、5,264.08万元、5,366.32万元。其中，蘅东光2025年1-9月研发投入同比增长65.54%。

  在研发团队建设方面，蘅东光已打造出一支专业知识扎实、实践经验丰富、创新实力强劲的研发队伍。截至2025年6月30日，蘅东光研发人员共计214人。

  经过多年研发创新与经验积累，蘅东光在无源光纤布线和无源内连光器件产品的设计、制造等环节形成了一系列关键技术和发明专利。

  截至2025年6月30日，蘅东光及其控股子公司取得的国内专利共111项，其中发明专利17项，实用新型专利94项；国际专利共1项，为发明专利。蘅东光形成了产品设计与工艺技术、生产制造技术、智能化与数字化技术共“三大类、十小类”核心技术，并将核心技术运用于生产制造的各个关键工艺环节。

  5.2、技术赋能构建先进制造能力，高端产品精度达到亚微米级别

  在工艺方面，蘅东光为推进光器件产品智能化生产，解决人工生产中存在的精度有限、质量不稳定、生产效率低下等问题，积极推动生产工艺创新。

  至今，蘅东光已经完成多个关键工序的智能化设备研发与可靠性验证工作，包括组装连接器、剥纤、注胶、穿插芯、固化、清洗及测试等，开发出了多种智能化设备如一体式连接器组装与测试设备、自动剥纤机、自动注胶机、自动穿插芯机、自动固化炉、自动清洗机及自动测量设备等。通过将成熟设备陆续投入生产，蘅东光实现了部分产品及工序的智能化生产。

  通过自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，蘅东光实现了在无源光器件生产中达到传统手工作业模式难以企及的亚微米级精度。

  在自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”的过程中，蘅东光通过自主研发智能化设备及数字化平台的方式，实现了在生产制造过程中高精度光器件产品的高可靠性与高一致性。基于该技术平台，蘅东光可以实现常规无源光器件的自动化生产，从而提高产品质量及生产效率。

  通过核心技术的运用与先进制造平台的构建，蘅东光核心工艺中精密封装精度可达0.5μm、精密加工精度可达0.15μm、精密测量精度可达0.1μm。

  基于深厚的研发实力与先进制造技术，蘅东光获得了中国国际光电博览会（CIOE）技术创新奖，成立了广东省多通道高速硅光芯片及光引擎集成工程技术研究中心，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、广东省专精特新中小企业、深圳市“瞪羚企业”。

  六、结语

  综上所述，在AI算力需求爆发的背景下，蘅东光敏锐捕捉数据中心建设带来的市场机遇，将行业红利高效转化为业绩增长动力。近年来，蘅东光的营收、归母净利润跨越式增长，增速高于行业平均水平；ROE大幅领先行业均值。尤为可贵的是，蘅东光的高增长源于高附加值产品的放量与产品结构的持续优化，体现出强劲的内生增长动能和优秀的运营效率。

  深耕无源光器件领域多年，蘅东光构建了多维度的竞争优势；以亚微米级精度为核心的先进制造能力，构成了技术护城河；深度融入全球头部科技企业供应链的优质客户资源，成为业务稳定的压舱石；产品结构向高密度、高速率持续优化，带动了盈利能力的同步攀升；远高于行业均值的ROE和持续增强的现金流，充分验证了其优秀的经营效率和内生“造血”能力。

  本次上市，蘅东光的发行价格为31.59元 ,发行市盈率为14.99倍，其估值与二级市场仍有较大差距，具备一定的估值优势。蘅东光或有效吸引增量资金、提升北交所市场流动性，投资者可持续关注其长期投资价值。