2023年对城投，你会怎么看？

这几天，掌柜查阅了多篇宏观券商及评级机构对城投债券展望的报告；现整理如下。

一、对城投当前的态势和未来的展期

今年以来城投面临的外部环境压力较大，由于疫情防控措施、房地产市场下行等因素影响，不同省份财政收支平衡面临一定挑战，在此背景下，城投公司也不同程度地受到了经济下行、土地出让收入下滑、土地财政低迷、疫情冲击等直接和间接的影响。部分区域的城投公司信用风险事件频发，尤其是债务压力较高、经济实力较薄弱的区域，这也加剧了对城投债刚兑信仰的担忧。

海通固收认为城投未来需重点关注的风险有：城投转型风险、城投整合风险、弱区域弱资质城投风险、高债务风险、房地产市场下行的传导风险等。

对于城投行业风险展望，海通固收认为：

（1）城投风险尚处于逐步扩散阶段，未来可能出现新增的风险区域和主体，需重点关注城投企业如何化解债务、增强经营获现能力。

（2）商票逾期、非标违约、公开债技术性违约等事件发生均客观反映城投企业的流动性压力。

（3）理性看待城投信仰。

今天，在投资人交流群里交流，就有群友分享了如上图的看法，文字虽简短，但也是铿锵有力，同样是城投发行的产品，有时真会出现同款不同命。

对此，海通固收报告中说道：“公开债市场（也就是城投债券）相较于商票、非标而言影响力较大、影响程度较深、违约成本较高，因此各级地方政府高度重视公开债的兑付，并在机制、体制、资金等方面全力保障各类型债券的按期兑付。城投债发生实质性违约只是时间问题，而短期内若发生公开债实质性违约，也仅可能有极少数区域、极少数案例。”

二、对部分区域如何看？

1、省级

中证鹏元报告显示，高收益城投债主要分布在综合财力偏弱或债务压力较大区域，市场对其存在较多顾虑，估值波动风险相对较大。

从高收益债占全部城投债发行规模的比重看，高收益城投债主要分布在债务率水平偏高、综合财力偏弱的东北三省、广西、贵州、天津和云南等区域，此类区域多数融资环境较差，一二级市场均对其存在较多顾虑，当区域存在基本面进一步弱化的迹象或突发负面信用舆情时，其面临的估值波动风险较大。因此，对估值稳定性要求较高或负债端稳定性较弱的投资者，建议优先选择久期较短的高收益城投债。

票面利差400BP及以上的高收益城投债发行规模及占比均呈下降趋势，发行区域主要分布在江苏、四川、山东等城投债发行大省。

2、市、区县

鹤壁、漯河和大庆等综合财力偏弱、债务率整体不高的地级市，高收益城投债发行主体多为市级城投，其中的核心平台信用风险相对较小。

徐州、泰州、盐城等综合财力较强、债务率偏高的地级市，高收益城投债发行主体多为区县、开发区城投，其中主城区、高级别开发区的核心城投信用风险相对较小。

柳州、镇江、株洲和淮安等地级市的债务率偏高、流动性压力较大且高收益城投债发行规模较大，可关注部分地区因上级及本级政府合力修复区域融资环境，使城投信用水平得到提升而带来的投资机会。

三、城投长期看发展，中期看政策，短期看ZF态度

12月19日，财政部党组书记、部长刘昆在学习时报上发表文章，对于城投平台，他说：

”我们将以“时时放心不下”的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。“

西南证券认为，预计明年城投债基本面进一步走弱，但基于偿债意愿的加强，以及目前省级对债务风险负总责，省级统筹下，城投债违约风险仍较低，但仍需警惕技术性违约风险。

四、结束语

结合上述观点，掌柜认为短期来看城投债相对稳健。至于城投债发生实质性违约只是时间问题，也许这大概率会发生在高收益债市场完全建立起来之时吧。但在这之前，结合重庆能投申请破产之前提前兑付债券，和云南康旅转型之前提前把债券还清。我想起码1-2年内，全国绝大部分区域是不想去主动打开城投债违约这个潘多拉魔盒的。

但就像海通固收说的，信仰要有，但也得理性，不能哪儿回报高就往哪儿钻。