抱互联网巨头大腿，毛利率却逐年下滑，上会在即的易点天下闯关难

12月5日，深交所创业板上市委发布公告，定于2020年12月11日审核易点天下网络科技股份有限公司（以下简称“易点天下”)的首发事项。

据悉，易点天下是一家企业国际化智能营销服务商，致力于为客户提供全球营销推广服务，公司的主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务以及头部媒体账户管理服务。

此次IPO，易点天下欲募集资金12.4亿元，用于程序化广告平台升级项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

从招股书披露的信息来看，报告期内易点天下业绩较为稳定，但也存在毛利率下滑、供应商集中、应收账款高企等风险。

紧抱互联网巨头大腿，公司毛利率却逐年下滑

据招股书显示，2017-2019年及2020年上半年，公司实现营业收入179924.90万元、197862.39 万元、249312.26 万元和106754.53万元，对应的净利润为26049.67万元、19258.56、24074.47万元和9291.44万元，最近三年业绩呈稳步增长态势。

其中，按 CPA 模式结算的效果广告服务收入为主要收入来源，占易点天下主营业务收入的比重分别为99.41%、96.93%、97.52%和98.14%。

客户方面，恰恰就像其在招股说明书中反复强调的，“公司形成了由大型互联网企业、国内出海互联网企业以及境外广告主组成的市场知名度高、信用状况良好的多层次的客户群体”。经过多年的发展，易点天下抱上了阿里巴巴、腾讯、网易、字节跳动、快手、爱奇艺等互联网巨头的大腿。

（图源：易点天下招股书）

值得注意的是，京融财经网发现该公司的客户结构并不稳定。2019年阿里巴巴为其贡献的收入增长了3.48亿元，成为第一大客户，但同年字节跳动从易点天下前五大客户名单中消失，在此之前的两年，字节跳动分别为公司的第一和第二大客户。

另一边，是逐年升高的客户集中度。报告期内，来自前五大客户的收入占公司营业收入的比重从2017年的26.40%提升至2019年的45.98%，截至2020年6月末达到56.5%，这表明公司生产经营客观上对大客户存在一定依赖，未来面临较大的经营风险。

不过，在盈利能力上，傍上“大款”的易点天下却一路下滑。2017年、2018年、2019年，其综合毛利率分别为29.67%、22.05%、18.74%，三年减少10.93%。

对此，易点天下在招股书中坦言，由于我国互联网广告服务行业的市场业务竞争加剧，公司业务结构发生变化且拓展的部分新客户毛利率相对较低，导致公司综合毛利率下降，如果公司不能 采取有效措施应对，公司经营业绩将受到不利影响。

供应商高度集中，对google依赖性强

客户集中的同时，易点天下的供应商也非常集中。

据招股书显示，公司与Google、 Facebook、Twitter、字节跳动、Pinterest 等全球主流互联网媒体或其代理商建立了稳定良好的合作关系。2017-2019年及2020年上半年，公司向上述媒体在内的前五名供应商采购额占当年总采购额比例分别为49.53%、73.68%、80.76%和 90.62%。

其中，向 Google 直接采购头部媒体流量占报告期各期总流量采购金额的比例分别为10.27%、31.19%、54.77%、57.40%，占比较高且呈上升趋势，依赖程度逐年加深。

由于公司与Google签署的合作协议中存在Google终止合作的相关条款，这意味着，若 Google 取消平台合作资质，公司的流量供给将受到影响；或者平台变更合作政策，也将导致公司无法持续采购头部媒体用户流量，进而对公司日常经营造成严重不利影响。

应收账款高企，大笔资金留存海外

随着业务规模扩大，易点天下的应收账款亦水涨船高。

截至报告期各期末，公司应收账款余额分别为50446.48 万元、69488.41 万元、95573.82 万元和 72047.22 万元，占当期营业收入的比重分别为 28.04%、35.12%、 38.33%和 67.49%，应收账款规模较大且增速较快。尤其是今年上半年，近七成收入都沦为“纸面富贵”。

应收账款高企一方面会占用企业资金，影响现金流正常运转；另一方面，若出现行业不利变化致使下游客户支付困难，引发的坏账风险也会蚕食净利润。

具体到易点天下，自身现金流一直处于不稳的状态。2017年-2019年及2020年上半年，其经营性现金流量净额分别为37557.42 万元、-3479.31万元、24,152.95万元，11,706.89万元；坏账准备则由2017年的1233.76万元上升至2020年6月末的6172.50万元。

除此之外，易点天下的现金流还有一个疑问。

（图源：易点天下招股书）

报告期内，易点天下在海外存放的货币资金分别为27348.19万元、11546.52万元、49100.08万元和48327.04万元，占货币资金总额的比例为45.46%、20.5%、62.83%和59.76%。

一直以来，海外市场都是监管“盲区”，易点天下大笔资金高悬海外，令人生疑。

不得不说，此番上会，易点天下前面的“拦路虎”还是很生猛的，也是投资者需要留意的。