想念食品IPO：产品结构单一经销商波动大 产能利用率下滑

河南省被被誉为“中原粮仓”，农业、食品加工业都较为发达，三全股份、等食品加工类上市公司均出自河南，而曾在新加坡上市的思念食品同样位于河南。近日，与思念食品一字之差、位于河南南阳的想念食品也开始冲击资本市场，A股或将迎来第二家面条公司。

近日，深交所官网消息显示， 想念食品股份有限公司（以下简称“想念食品”）披露公司创业板IPO招股书，公司拟募集资金6.58亿元，保荐机构为。若公司最终本次闯关成功，将成为A股继之后第二家以面条为主业的上市公司。

然而，从其招股说明书来看，想念食品目前面临产品结构单一、经销渠道占比过高等问题。与同行企业相比，想念食品毛利率明显偏低、产品及品牌竞争力有待提升。此外，随着公司销售规模的扩张，想念食品存货金额不断攀升、流动性资金较大，若本次IPO进程不及逾期，公司将面临一定偿债风险。

产品结构过于单一 高度依赖经销商模式

资料显示，想念食成立于2008年8月，主要从事挂面产品的研发、生产和销售，除了原味面系列、养生面系列、文化面系列、经典面系列、上选面系列等五大系列挂面产品外，公司旗下拥有“想念”、“宛康”、“康面”和“优面”等多个品牌面粉的销售。

从收入构成上看，想念食品主营业务共分为挂面和面粉两大类。2017年-2020年1-3月，公司挂面产品的销售收入分别为4.48亿元、7.05亿元、10.71亿元和3.96亿元，在主营业务收入中的占比分别为76.81%、82.76%、84.41%和81.29%，占比较高且呈现出逐年增长趋势,产品结构较为单一。

从销售模式上看，想念食品目前以经销商模式为主。报告期内，公司经销模式下的挂面、面粉销售收入占主营业务收入比例分别为 89.79%、84.80%、85.25% 和 83.65%，占比较高。

目前看，想念食品目前的渠道结构存在两大问题。首先，公司面临一定经销商管理风险。由于由于经销商数量较多、区域分散，而经销商容易出现管理不规范、经营理念与公司产生分歧拒不履行合同等行为，可能会对公司市场推广和产品销售产生不利影响。

挂面、面粉等食品类快消品“多品类、广覆盖”的特点。报告期内，想念食品经销商数量超过 500 家，分布在全国各省市，但变动率很高。招股书显示，报告期内，想念食品各年新增经销商的数量分别为 210 家、135 家、185 家和 34 家，同期减少的数量分别为 7 家、100 家、99家和 138 家。截至 2019 年末，公司连续二年及三年以上占比仅有 68.16%。

除了经销商团队稳定性较为之外，经销模式下的毛利率水平要低于商超类销售。因此，与同行等公司相比，想念食品毛利率偏低。

从 2019 年挂面品牌全国连锁超市销售额占比看，以 22.64% 的份额排名高居第一，想念食品占比仅有 3.08%。由于经销商模式需要给予经销商适度的商务政策，包括信用期、折扣等，毛利率不及以KA渠道为主的直营模式。

通过下图可以看出，2017 年-2019 年，想念食品毛利率水平分别为 17.17%、21.29%、22.69%，而竞品克明面业同期毛利率分别为 22.79%、23.63%、24.59%，差距较为明显。

行业竞争激烈市占率仅有2.2%

产能利用率下滑逆势扩产为哪般？

实际上，目前挂面行业集中度很低。根据中国食品科学技术学会面制品分会的统计，我国挂面行业销售前十名企业占比全市场销售总额比例为 24.90%，行业龙头金 沙河占比为 8.44%，想念食品占比仅有 2.2%。由于业内大量的企业规模偏小，缺乏市场和品牌意识，导致挂面行业价格竞争较为激烈，存在无序竞争行为。

从销售区域看，想念食品目前市场销售区域主要集中在南阳市及河南省内其他地区，占比超过60%，全国化的营销网络布局尚存在不足。与金 沙河、克明面业等竞品相比，想念食品品牌知名度在河南省外影响力明显偏低。

财务数据方面，2017 年-2019 年 1-3 月，想念食品实现营业收入分别为 7.56 亿元、9.01 亿元、13.47 亿元和 5.10 亿元，归母净利润分别为 4114.45 万元、5573.57 万元、1.13 亿元和5796.84 万元。

整体看，报告期内公司业绩保持了持续增长。然而，随着销售规模的扩张，想念食品的存货金额也在快速攀升。报告期各期末，存货账面价值分别为 4,836.13 万元、10,030.21 万元、9,812.41 万元和 17,167.54万元，占流动资产的比例分别为 10.98%、21.89%、15.82%和 15.92%，呈现较快上升的趋势。

从库存结构上看，想念食品存货主要为产成品和小麦以及面粉类原材料。由于这类产品都具有固定的保质期限，对仓储条件和管理要求较高。因此，想念食品持续攀升的存货金额存在较大减值风险。与此同时，大量的存货也占用了公司的流动性资金，并导致公司面临较大偿债风险。

招股书显示，2017 年末-2020 年一季度末，公司流动比率分别为 2.01、1.28、0.95 和 1.16；速动比率分别为 1.79、1.00、0.80 和 0.98，整体偏低。对比同行来看，想念食品偿债能力相对同行业可比上市公司平均水平明显偏低，而资产负债率明显偏高。

本次IPO，想念食品计划募集资金 6.58 亿元，将用于产能建设、生产线技术改造以及营销渠道建设等项目，并补充流动资金 7000 万元。其中，镇平想念食品产业园二期工程建设项目完成后，将新增 31.10 万吨挂面、3.11 万吨生鲜面和 6.22 万吨熟鲜面的年产量，合计新增产能 40.43 万吨。

然而，从公司现有产能利用率来看，想念食品本次融资扩产似乎过于激进。如下图所示，2017 年-2019 年，公司产能利用率分别为 89.93%、80.36%、73.29% ，均未满产且整体处于下滑趋势。因而，想念食品募投项目达产后的产能消化能力受到不少投资者的质疑。

针对公司目前的产品结构单一、经销商模式占比过重以及短期偿债风险等问题，京融财经网曾发函向想念食品问询。截止本文发稿之日，尚未收到公司回复。