事件 2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分

  事件

  2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计2026年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。

  核心观点

  火电：利润新高后待供需驱动 EPS 与 PE 修复。2025 年归母净利润创新高，2026 年一季度平稳开局。如华能国际，2025 年归母净利润 144 亿元，同比增 42%，ROE（加权）达 19.04%，煤电度电税前利润 3.9 分/千瓦时。分区域利润有差异，核心在于火电纯度和区域电价降幅。2026 年因低签约电价面临挑战，Q1 利润平稳系煤价低位。后市预期供需改善，火电电价回归合理。二季度或因煤价涨与用电淡季业绩承压，三季度或提涨价诉求，看好年底电价谈判，有望迎来 EPS 与 PE 共同改善。

  水电：业绩稳健符合预期，关注市场风格与短期来水。2025 年及 2026Q1 业绩稳健，2026 年汛期南方降水或增多。2025 年主流水电运营商利润增长，电量增长与降本增效抵御电价下滑。如长江电力，2025 年归母净利润 345 亿元，同比增 6.2%，水电发电量 3072 亿千瓦时，同比增 3.8%。2026 年一季度水电运营商利润优，系电量优且降费支撑。预计长江流域主汛期降水总体偏少，“厄尔尼诺”年份南方降水或增多。“四大水电”股价与市场风格相关，长期看好，区域小水电需观测来水。

  绿电：多因素下业绩承压，期待走出“至暗时刻”。2025 年绿电公司业绩分化，部分小而美/地方性公司业绩增长，大部分全国性上市平台业绩下降。原因包括电价下降、新能源装机快致限电率提升、部分项目盈利能力下降致减值。2025 年绿电公司现金流净额大幅增加，因可再生电费补贴回款增加。2026 年部分绿电公司资本开支计划收缩，缓解新能源供需失衡。2026 年一季度，因风资源差、电价下滑，主要绿电公司归母净利润下滑。

  核电：业绩分化明显，关注后续核电电价政策出台。2025 年核电公司归母净利润小幅波动，中国核电上涨，中国广核、电投产融下滑，原因包括 2024 年所得税支出增长致基数低、电价变动幅度差异大、上市公司增效降费。2026Q1 业绩分化显著，电投产融稳定，中国广核小幅下滑，中国核电大幅下滑，主因各地区电价政策差异大。2026 年部分地区电价政策修正，影响相关公司业绩。

  投资策略

  看好“十五五”电网投资机会，关注国内特高压、配电网以及电力设备出海相关机会。

  参考来源：2026年05月12日  华源证券  查浩,刘晓宁,戴映炘,蔡思,邓思平   大能源行业2026年第18周周报：各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异

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