作者|深水财经社 纳兰

  4月15日，舍得酒业（600702.SH）率先披露2026年一季度报告，成为A股市场首家交出一季报成绩单的白酒上市公司。

  经过过去两年深度调整，2026年一季度成为观察行业复苏信号的重要窗口，但是最终揭晓的数据，依然没有给大家带来惊喜。

一、灰暗的2025年

  想要看懂舍得酒业2026年一季度的表现，必须先回望2025年全年的业绩轨迹。

  2025年第一季度舍得酒业实现营业收入15.76亿元，同比大幅下滑25.14%；归母净利润3.46亿元，同比暴跌37.10。

  这份颓势贯穿全年。舍得去年全年实现营业总收入44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润仅2.23亿元，同比大幅下滑35.51%，扣非净利润更是腰斩，同比下降50.31%。

  更值得注意的是，2025年第四季度单季净利润巨亏2.49亿元，直接将全年利润大幅吞噬，经营压力可见一斑。

  毛利率、产品结构、渠道库存同步承压。2025年公司整体毛利率62.04%，同比下降3.48个百分点；中高档酒作为利润核心持续萎缩，大众酒也未能独善其身，渠道去库存压力陡增。

  2025年舍得的库存账面价值达到59.04亿，2026年一季度末进一步增至59.78亿，这些只是账面价值，而公司去年资产减值损失只计提了3800多万。

  可以说，2025年的舍得酒业，已经把行业调整的阵痛演绎得淋漓尽致。

二、2026年“开门黑”

  进入2026年，市场对白酒板块尤其是次高端标的，最大的期待就是“止跌企稳”。

  根据公司4月15日披露的2026年一季报，当期实现营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归属净利润2.32亿元，同比下滑33.10%。单看降幅，确实比2025年同期的“断崖式下跌”有所收窄，也被部分观点解读为“边际改善”。

  但改善不等于回暖，缓降不代表反转。营收只下滑6%，净利润却大跌超30%。说明企业不仅面临收入端压力，成本、费用以及产品结构的压力更为突出。

  所谓“筑底”，目前仍只是跌速放缓，远未到企稳回升的阶段。

三、现金流与回款亮红灯

  如果说营收和利润还能用“降幅收窄”勉强维持体面，那么销售现金流数据，则直接撕开了舍得酒业销售端的真实压力。

  我们除了观察营收净利润外，还要观察其合同负债和现金流入情况。这一指标被视为白酒企业最真实的“销售体感”，比营收更能反映终端动销与渠道打款意愿。

  一季报显示，2026年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金只有12.21亿，对比2025年一季度的16.23亿大幅下滑25%，比营收下滑幅度要大得多，这也给后面几个季度带来巨大压力。

  合同负债同样折射渠道信心不足。2026年一季度末公司合同负债只有1.3亿，比2025年同期得2.06亿下滑37%。一季度合同负债未能出现明显回暖，说明渠道对后续备货仍偏谨慎，旺季不旺的特征依然明显。

四、酒企仍在 “熬周期”

  库存高企、价格倒挂、费用高企、利润压缩，成为多数酒企共同面临的难题。

  作为2026年首份上市白酒一季报，舍得酒业这份成绩单，给市场泼了一盆清醒的冷水。期待中的强势反转没有来，期盼中的惊喜没有出现，留下的依然是调整周期里的煎熬与挣扎。

  这一轮白酒行业的剧烈调整还要持续多久，有多少酒企还能坚持到下一个周期的到来？

  从财报数据来看，很多酒企的现金流和资金链已经很不容乐观，如果再没有起色，就会出财务风险。

  比如舍得酒业2026年一季度末货币资金加交易性金融资产只有15.72亿，而公司短期借款余额达到14，52亿，应付账款和票据达到8.11亿，当期末的速动比率只有0.53%，公司偿债能力出现很大滑坡。

  对于这些公司来说，需要广泛的准备过冬余粮，新的上升周期仍然遥遥无期，而很多公司很可能熬不过黎明前的黑暗。