作者 |魏强
编辑 |卢旭成
今天，被称为“药妆茅”的贝泰妮公布了Q3的财报，营收10.63亿元，同比增加25.8%；毛利润8.37亿元，同比增加1.9亿元，增幅高于营收3.57%；归母净利1.3亿元，同比增加5.7%，扣非净利1.3亿元，同比增加39.9%。同时，贝泰妮还调高了股票回购金额，从原计划的回购金额1-2亿元，调整为2-3亿元，用于股权激励。按理讲，贝泰妮Q3业绩靓丽，回购股票的金额也增加了，诚意满满，今天股市开盘应该飙升才对。实际上，贝泰妮今天盘前为75.98元/股，开盘为76.72元/股，最高飙升到79.38元，后续一直在77元之间盘旋，收盘为元77.14元/股，涨幅有限。李佳琦双十一首日预售业绩爆跌86%，拖累第四季度业绩？
贝泰妮早年主要依靠线下的医院等渠道售卖产品，但线上占比越来越高（2023年上半年占比超73%），对阿里系的业绩依赖很大。2022年，贝泰妮来自阿里系的营收为20.6亿元，占总营收比例超过40%。2022年的双十一，贝泰妮旗下的主打产品薇诺娜（2023年上半年该品牌营收贡献率高达95.85%）与李佳琦直播间合作，预售首日成交额破10亿元。显然，贝泰妮在李佳琦直播间的收入（尤其是双十一的收入）占阿里系渠道的一半以上。李佳琦对贝泰妮的重要性不言而喻。
可惜，今年李佳琦因为花西子事件，差点丢掉直播带货一哥的位置。今年双十一，李佳琦在阿里支持下，继续带货，但很快陷入“控价控库存”的风波。李佳琦今年双十一预售首日GMV仅为95亿元，而2022年预售首日的GMV为215亿元，跌去了一半多。据青眼的数据，2023年双十一李佳琦首日预售，薇诺娜预售GMV仅为1.39亿元，远低于珀莱雅的7.24亿元，跟2022年的超10亿元比，暴跌86.1%。据2021和2022年的财报，第四季度是贝泰妮的传统销售旺季（一、三季度是淡季），两年第4季度营收都超20亿元（今年很多券商预估达25亿元），薇诺娜双十一在李佳琦直播间的表现不佳，确实会让投资人对贝泰妮今年的业绩表现打个大大的问号。贝泰妮Q3业绩靓丽，大额回购股票都不能打消这个疑虑。如果近期公司业绩预期不好，确实能直接影响投资者信心，进而影响股价，但如果公司有一些有想象力的新产品或新业务，依然能让投资者信心大增，股价也不会徘徊不前（甚至下跌）。如上文所言，薇诺娜营收的占比超95%，这当然造就了贝泰妮“药妆茅”的神话，2019-2021年，贝泰妮分别实现营业收入19.44亿元、26.36亿元、40.22亿元；实现归母净利润4.13亿元（超越珀莱雅）、5.44亿元、8.63亿元。如此靓丽的业绩，让它的市值一度冲到1200多亿元。随着贝泰妮提交招股书和上市，“药茅”如此赚钱的秘密被揭开，上海家化、华熙生物也推出敏感肌护肤专业品牌“玉泽”和“米蓓尔”，巨子生物、珀莱雅等巨头也都杀进来。既然对手都打到自己的腹地来了，贝泰妮自然要进行多元化布局。一方面，进攻是最好的防守；另一方面，也是为了摆脱太过依赖薇诺娜超级大单品的风险。贝泰妮孵化了薇诺娜宝贝（WinonaBaby），瑷科缦（AOXMED）、贝芙汀（Beforteen）、泊缇诗（BeautyAnswers）等品牌。2023年上半年薇诺娜宝贝营收7234.02万元，瑷科缦营收1608.99万元，其他品牌的收入合计不足1000万元。这些新创立的品牌总营收占比不足5%。尽管贝泰妮主营业务增速下滑（毛利很稳定），短期内还看不到第二增长曲线的快速增长，但贝泰妮真的很有钱，到底多有钱呢？截至2023年9月24日，贝泰妮理财的钱达211.7亿元，没有到期的理财产品15个，2023年上半年贝泰妮仅投资收益为2688.38万元，比很多A股上市公司的净利润都多。
贝泰妮账上躺着这么多钱，回购股票投入才2-3亿元，说实话不算多。我们注意到，到2024年3月实控人、大股东郭振宇解禁期满3年，可以减持股票。要知道，第二大股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（简称红杉聚业）2022年第二、第三、第四季度分别减持贝泰妮1694.4万股、423.6万股、847.2万股，累积减持金额为56.65亿元，平均每股191.05元，现在只有77元/股。如果郭振宇希望股票到时候有一波大涨，他和他的家族能实现更好的退出，贝泰妮需要有一些新的故事，就如同最近很多科技公司都讲的大模型。做市值管理的动作，不外乎做投资或并购。9月28日，贝泰妮宣布拿出5.36亿元自有资金，持有悦江投资51%股权，实现对悦江的控股和并表。悦江旗下有自主品牌为Za姬芮、泊美。Za姬芮和泊美都不是新品牌，在中国市场存活了超20年。Za姬芮曾凭一款隔离霜爆红，泊美则是资生堂针对中国市场推出的护肤品牌。它们都曾红火过，但后来慢慢沉寂了，最后被资生堂打包卖了。悦江的创始人郭亮，曾创立欧莱雅百库。郭亮的加入，也许有助于贝泰妮 2C 运营能力的加强，为贝泰妮出海打下基础。目前，悦江已在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区搭建了销售网络和渠道。除了大手笔并购，巨有钱的贝太妮开始加大投资和做LP的力度。10月10日，贝泰妮发布关于与专业投资机构共同投资的公告，拟出资3000万与合作方设立投资基金，投资方向包括新材料和智能制造领域。更早之前，贝泰妮还出资1亿元，成为红杉合伙人周逵（贝泰妮董事）发起的某支基金的LP。
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