白酒企业上市难，难在何处？

争渡，争渡，

惊起一滩鸥鹭。

作者|胜马财经 马粮

编辑|欧阳文

胜马财经获悉，今年以来，老“四大名酒”之一的西凤酒将借壳上市的消息甚嚣尘上。

3月，西凤酒的第二大股东发生变化的“信号”，更是让外界产生西凤酒即将上市的遐想。随后又传出其即将借壳上市的消息，被借壳的企业名单中有西安饮食、曲江文旅、西安旅游、陕西金叶等，但直至目前，传言并未成真。

除西凤酒外，喊出上市目标的白酒企业不胜枚举。能叫出名号的就有剑南春、郎酒、国台酒业、习酒等。但如西凤酒这般多次冲刺IPO都铩羽而归的不是少数，近年来酒企的上市之旅仿佛成为了西西弗斯推动的那块“巨石”，一时间到达不了山巅。

在感慨白酒企业上市之路曲折坎坷的同时，不禁让人发问：白酒企业为什么纷纷将上市作为目标？而普遍得到地方政府大力支持的白酒企业，却又为何仍难以上市？

老名酒“西凤”的坎坷上市路

以首次参评就评上“四大名酒”之一的西凤酒为例，其上市之路颇为坎坷。

公司1999年成立之初，就曾喊出上市的口号，直至2009年，西凤酒才迎来首次IPO。2012年，其被爆出财务业绩造假，当年业绩巨亏，不满足连续三年盈利条件，于是被迫中断IPO计划，这是第一次失败。

2016年，西凤酒再次向证监会递交招股说明书，却因贪腐问题导致再次上市失败。

2018年，西凤酒再次更新招股书，年底又被曝出“两项塑化剂超标近三倍”，再次折戟。

2019年，就在证监会第二天就要审核西凤酒的上市首发事宜时，西凤酒却突然申请撤回IPO申报材料，经历第四次失败。

20年间冲击四次上市的西凤酒几乎每次都是功败垂成。

在今年3月，西凤酒官网披露的最新股东名册显示，持有公司15%股份的第二大股东发生变更其司第二大股东已由陕西地电股权投资有限公司变更为长安汇通投资管理有限公司，变更前后持股比例均为15%。

公司前5大股东中，陕西西凤酒厂集团有限公司、盈信投资集团股份有限公司、上海海兆股权投资中心(有限合伙)、珠海市富海天航投资发展有限公司持股比例均保持不变。

据媒体报道，就本次股东变更，西凤酒相关负责人表示，上述股东序列变动系陕西省国资委旗下国有股权无偿划转所致。

事实上，屡战屡败、却也屡败屡战的西凤酒，上市得到了当地政府的相当支持。今年6月10日，2022年度陕西省上市后备企业名单发布会在西安召开，会议发布了2022年度360家省级上市后备企业名单，企业分层为A档60家、B档120家、C档180家。西凤酒位列B档，该档企业以3家交易所联合推荐、已经与券商签约企业为主，这被外界解读为西凤酒即将上市的信号。

家家有本“难上市的经”

回望我国白酒企业上市的历史，令人感慨过去的“黄金时代”很难再被复刻的同时，在当下也更加明晰白酒企业实现上市的“惊险一跃”并不轻松。

打响中国白酒企业上市“第一枪”的是山西汾酒。1994年1月6日，山西杏花村汾酒股份有限公司股票在上海证券交易所挂牌交易，首开我国白酒企业进人资本市场的先河。同年5月，泸州老窖上市，登陆深交所。1998年，五粮液上市；2001年，贵州茅台上市，此后成长为如今的“A股之王”。2016年，来自西北的第19家白酒企业金徽酒上市，形成了持续至今的白酒板块格局。

一般来说，企业上市对其自身而言有三层意义。首先，企业上市后，在证券市场可以运用各种融资工具募资，扩大生产。其次，企业上市后通常伴随着一场“造富狂欢”，既为进入企业的各类资本提供一个退出方式，也为企业增值扩张提供了条件，君不见农夫山泉上市成就新晋中国首富钟睒睒？

最后，企业成功上市将放大品牌效应，成为公众公司，例如贵州茅台既是白酒行业的龙头企业，也是A股的“股王”和行业风向标。

首先需要明确的是，大多数头部酒企均为地方国资实际控制的，管理层仅持有少量、甚至不持有股份。因此上述第二点，为白酒企业的前期投资人和管理层提供退出机制并不普遍适用，只有少数如郎酒、剑南春等经由国企改制后才由实控人及其家族实现控股。

酒企上市难从与贵州茅台“同宗同源”的习酒可见一斑。早在2012年，茅台集团方面就曾提出，习酒将在2013年2月登陆H股。2017年后，茅台集团、习酒又数次提出将在2019年或2020年完成上市目标。

但在2019年，习酒的上市计划被叫停，茅台集团总经理助理、时任习酒公司董事长钟方达公开表示，“由于证监会的相关规定，涉及到同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。”

位于赤水河中上游的金沙酒业也是冲击上市酱酒企业中的一员。根据其规划，金沙酒业计划2024年实现主板上市，实现千亿市值。并于2021年7月，引入高瓴方面战投，高瓴方面合计持有金沙酒业25.791%的股权，成为金沙酒业第二大股东。但据媒体报道，目前高瓴资本已退出金沙酒业，其上市之旅仍存在较大不确定性。

“抢滩”上市

“争渡，争渡，惊起一滩鸥鹭。”

尽管对于当下的酒企来说，长路漫漫，上市之旅须经“九九八十一难”，也要迎难而上。这与当下的白酒行业格局变化有很大关联：白酒企业纷纷“抢滩”上市抢的也是未来跻身头部酒企行列的一张“入场券”。

据国家统计局数据，2021年全国规模以上白酒企业为965家，较上年减少75家；白酒产量715.63万千升，同比下降0.59%；实现营业收入6033.48亿元，同比增长18.69%；实现利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%，行业继续呈现“量降价升”的趋势。

若以19家上市酒企2021年的成绩来看，共录得总营收超3000亿元，其中超过百亿营收的有贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业（牛栏山）和古井贡酒。上述七家合计录得营收超过2600亿元，但贵州茅台一家就超过千亿营收，录得1061.90亿元，约占19家白酒上市公司总营收的三分之一，行业集中度仍然很高。

胜马财经倾向于认为，未来白酒行业集中度还将进一步提升。贵州茅台们在行业内的规模优势将会愈发明显，已经占据相当市场份额的名酒企业有望进一步扩大优势。

扩大优势说起来容易，首要的就是有充足的产能。今年以来，据胜马财经不完全统计，已有多家白酒上市企业宣布扩产计划：

1月27日，贵州茅台发布公告称，拟投资 41.1 亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，所需资金由公司自筹解决，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨的产能。

1月29日，五粮液宣布将投资约27.5亿元用于对制曲车间进行扩能改造,将在“十四五”期间增加原酒产能。另外，在去年12月28日，五粮液宣布了对527车间进行扩能技术改造的决定。

2月18日，今世缘发布公告称，将投资90.8亿元用于扩产，，所需资金由今世缘自有资金并结合其他融资方式自筹解决。预计项目完成后将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；制曲生产能力将达到10.2万吨/年。

3月16日，山西汾酒发布公告称，拟投资91.02亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目(一期)。该项目建成后，山西汾酒预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。

除上述的上市公司外，非上市公司的酒企也不甘落于人后，参与进这场“军备竞赛”。

去年底12月29日，金沙酒业与金沙县人民政府就“3万吨酱香型白酒扩建项目投资合作”进行了签约。金沙酒业董事长张道红表示，该项目将于今年2月正式动工，并预计在“十四五”末，金沙酒业将实现5万吨基酒产能和20万吨储能，产能规模将迈入行业前五。同为非上市企业的珍酒和安酒也有相应的扩产动作。

前述部分写到，上市公司的优势之一在于能够在资本市场运用各种融资工具募资，以扩大生产。事实上，非上市公司的融资成本明显会高于上市公司。

而对于西凤酒这般头部非上市酒企来说，确实存在扩充产能的迫切需要。登陆资本市场则可以为企业降低相应的融资成本，实施扩张计划也会更加“得心应手”，因此可以将“抢滩”上市视为抢未来仍能立足于行业前列的“入场券”。

据媒体报道，西凤酒已经储备了4000亩土地，分两期建设10万吨基酒生产车间，50万吨的基酒储存罐群，20万吨的成品酒生产车间及勾调中心、动力中心，将在“十四五”期间内建成。

可惜的是，目前监管方并不站在西凤酒这一边。2020年6月，深交所发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，提出"原则上"不支持12类行业的公司在创业板上市，"负面清单"中包含白酒行业。

2021年8月，白酒行业监管风向再次趋紧。国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监管座谈会，重点讨论内容包含部分香型白酒发展过热、资本涌入白酒行业造成过度竞争和风险加大、部分白酒品牌提价涨价过于频繁等问题。

但白酒圈子里永远不缺乏想象力，资本+白酒的故事总有人买账。就在近期，“IPO老大难”之一的习酒上市事宜有了一系列新变化。

公开信息显示，茅台集团财务公司已于6月10日完成工商股权变更，原持股5%的习酒已经退出，变更后公司股东变为茅台集团、贵州茅台酒股份有限公司和贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司，持股比例分别为40%、51%和9%。

习酒换帅等动作被外界解读为其上市已是“板上钉钉”事情。7月11日，贵州茅台酒厂（集团）习酒公司升级为贵州习酒投资控股集团有限责任公司，公司党委书记、董事长变更为张德芹，前任董事长钟方达离任。

次日，茅台集团发布公告称，拟将所持贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司82%股权无偿划转贵州省国有资产监督管理委员会持有，由省国资委履行出资人职责。

如若习酒实现上市的夙愿，无疑会为其他渴望上市的“难兄难弟”们打上一针“强心剂”。以西凤酒为例，在2022年已经喊出“冲刺百亿”的口号，力争要在年内实现百亿营收目标。

目前来看，实现目标的难度不大，因为近年来，西凤酒对旗下产品的提价动作不断。今年6月，其再度对旗下全线产品的出厂价进行了提价，“提价增收”的手段运用得堪称熟练。

但就长远来看，拥有足够产能和提升品牌力，才是名酒能经久不衰的关键。往日一起评上“四大名酒”的贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖如今已然是一方巨擎，上市或许是西凤酒等名酒进一步发展壮大的“必由之路”。

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