表面工程化学品龙头吉和昌IPO获批文

  来源：小财米

  5月下旬，证监会发布批文，同意武汉吉和昌新材料股份有限公司（以下简称吉和昌）向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复。吉和昌从2025年6月30日向北交所报送申报材料到注册落地，历时将近一年，至此公司IPO之路圆满落幕。

  吉和昌是一家专注表面与界面处理的特种功能性材料的企业，公司基于环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大技术体系，开发出数百种中间体和添加剂，产品广泛应用在新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。简单点说，新能源电池里用的电解液添加剂、光伏硅片切割液的添加剂、电路板电镀用的化学品，背后都有吉和昌的身影。

  从财务数字看，2023年到2025年，吉和昌的营收从4.38亿元涨到5.29亿元，净利润从5621万元涨到6532万元，整体呈现稳健增长态势。但要细看数字之间的关系，就会发现一个很微妙的信号：2024年营收同比增长18.05%，但净利润仅微增0.24%，几乎原地踏步。到了2025年，净利润增速终于回升至15.93%，但营收增速却掉到了2.26%。

  其次是公司毛利率的波动。2023年吉和昌综合毛利率为31.59%，2024年跌到27.28%，2025年回升到28.64%，三年间起伏明显。幅度倒不算特别夸张，但背后的结构性问题值得关注。其中波动最剧烈的，是锂电电解液添加剂这个产品线。2023年和2024年，这款产品的毛利率分别掉到了-3.62%和-3.03%。一吨材料卖出去的价格，连生产成本都覆盖不了，妥妥亏本赚吆喝。公司解释是“供大于求、市场竞争加剧、价格快速下降”，但解释归解释，负毛利率持续两年对利润表带来的拖累是实打实的。好在，2025年随着下游锂电市场复苏、行业内落后产能逐渐出清，电解液添加剂的毛利率终于转正，回升到了25.65%。

  还有一个被人反复提及的细节：公司的研发费用率偏低。报告期内研发费用率一直在2.5%左右徘徊，远低于精细化工行业4%-5%的常规水平。在特种功能性材料这个技术驱动型赛道上，研发强度偏低是一个需要警惕的信号。毕竟，巴斯夫、陶氏等国际巨头之所以能在高端市场长期霸榜，靠的就是几十年持续的研发投入堆出来的技术壁垒。

  如果吉和昌有什么最值得一说的特色，那就是三块业务的均衡布局。表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂三大板块，在2025年的收入占比分别为29.70%、34.76%和34.41%，几乎各占三分之一。三个篮子分别装鸡蛋，看起来抗风险能力应该不错。

  但吉和昌的“抗风险”，靠的不只是篮子数量，而是客户质量。招股书披露，它在新能源电池材料领域深度绑定了宁德时代、比亚迪、LG新能源等头部客户；在表面工程化学品领域，天赐材料、新宙邦等也都是它的常客。虽然技术上暂时还拼不过巴斯夫，但用“高性价比+本地化服务”的战术在客户端站稳，也是很多国内材料企业最务实的选择。

  如果说吉和昌的业务半径里有确定性最高的部分，那应该是表面工程化学品。全球每年因材料腐蚀导致的经济损失约占国民生产总值的3%到5%，世界钢材10%因腐蚀而损失，机电产品70%的失效来自腐蚀和磨损。电镀行业的存在，能够有效降低这种损失。而且，吉和昌在这个赛道里积累了不少硬资产：88项授权专利，57项发明专利，两个生产基地拿下了国家级专精特新“小巨人”的认定。在表面工程化学品领域，外资品牌长期把持高端市场，德国巴斯夫、日本大和化成、美国安美特等国际龙头在高端电子电镀领域占据约45%的全球市场份额。吉和昌对标巴斯夫进行产品开发，部分产品指标已接近或达到国际先进水平。这种进口替代的“阵地战”，靠的正是长期积累的客户信任和性价比优势，不是短期能翻盘的。

  再来看新能源电池材料。锂电行业再怎么内卷，添加剂的需求是刚性的。电解液添加剂虽然用量不大，但对锂电池性能的影响堪比“盐少许”对一道菜的影响——少了就不行。全球锂离子电池电解液市场规模一直往上走，中国又是锂电池添加剂全球最大供给方，出货量占比超过90%。吉和昌的添加剂产品能够切入头部客户的供应体系，说明品质和稳定性经得起考验。此外，锂电铜箔添加剂SPS产品2025年销售收入占比超过20%，已成为公司最主要的产品之一。

  至于特种表面活性剂板块，虽然在感觉上没有新能源材料那么吸睛，但在光伏硅片切割液添加剂、水性环保涂料助剂甚至光刻胶感光材料等方向上，已经逐步打开了局面，体现了公司从传统化工厂向“新材料方案商”转型的潜力。

  吉和昌所在的特种功能性材料行业，这个赛道又有多宽呢？中国功能材料总产值已经突破11万亿元，复合年增长率超过20%，占全球市场份额超过40%，是全球最大的功能材料生产国。其中，先进功能材料市场2025年估值为1255.4亿美元，预计到2032年将增长至2303.3亿美元，年复合增长率约为9.05%。全球特种材料市场2025年约2600.4亿美元，2026年预计增长到2830.3亿美元，年复合增长率8.8%。

  具体到企业，吉和昌真正擅长的是最需要深度和沉淀的表面与界面处理方向。表面工程化学品行业长期呈现“外资主导高端、本土加速替代”的格局。外资企业技术领先，在高端领域形成专利壁垒和客户黏性；但国内头部企业如三孚新科、风帆科技、吉和昌等，正在通过产学研合作持续突破技术瓶颈，逐步向高端领域渗透。未来伴随着政策支持及本土服务优势，行业竞争的天平会慢慢向国内优势企业倾斜。吉和昌目前在电镀中间体领域的市场份额和客户口碑已经建立，这是它最大的护城河材料之一。而全球电镀中间体市场2025年规模为4.52亿美元，预计2032年将达到6.66亿美元，年复合增长率为5.8%，虽不算高，但胜在稳健和广阔的应用基础。

  新能源的爆发也为这个赛道注入新活力。锂电铜箔制造中的整平剂、光亮剂等专用添加剂，每一种都直接影响到铜箔的厚度均匀性和表面质量，技术门槛极高。全球锂电池电解液添加剂市场规模仍在快速扩张，而吉和昌凭借近20年在这个方向上的积累，已经卡住了关键位置。

  宏观政策的支持力度同样不容小觑。工信部近年来密集出台支持精细化工、新能源材料和表面处理行业发展的政策，从新能源汽车产业链协同发展到智能光伏创新升级，政策红利正在逐步释放。

  但在整个行业层面，更多的不是“坎”，而是“台阶”。特种功能性材料行业正站在技术迭代和产业升级的当口上，发展方向越来越清晰。

  其中一个核心方向是智能化与精准化。材料设计正在从“试错法”转向“计算驱动”——通过分子模拟、AI加速筛选等技术路径，大幅缩短新材料的研发周期。尤其在表面处理领域，能否精准调控分子结构来适应不同应用场景，已成为企业拉开技术差距的核心指标。吉林大学李洋课题组近日发展了一种基于离子液体阴离子-阳离子协同作用的固体全疏光滑涂层，可在室温下48小时内完全修复机械划痕，透光率恢复到99.08%，突破了现有自修复材料依赖高温条件的技术瓶颈。这意味着一旦此类材料走向产业化，表面功能性涂层的寿命和维护成本将彻底改观。

  另一个值得关注的方向是绿色化和环保化。电镀行业历来是环保监管的重点领域，无氰电镀、三价铬电镀等环保型工艺替代传统氰化物镀工艺已成为明确趋势。吉和昌在这方面早有储备，其产品向环保化方向的持续迭代，有望在环保标准不断收紧的过程中转化为核心竞争力。

  多功能一体化也是前沿探索的热点。天津大学王怀远教授团队研发了一种微三维膨胀石墨粉末保护涂层，通过构建3D导电网络实现了2.6 W m⁻¹ K⁻¹的热导率——比纯环氧树脂高出12倍，同时保持了良好的防腐和抗冲击性能。这种“导热+防腐蚀+抗冲击”多效复合的功能材料，在动力电池热管理系统、电子封装等场景中释放巨大潜力。

  与此同时，5G通信、半导体封装的飞速发展带动了对高性能电镀中间体的持续迭代需求。吉和昌的募资项目中包含年产2000吨集成电路用电镀化学品项目，正是瞄准了这一窗口期。IC载板、先进封装等场景对电镀液添加剂的纯度和均匀性要求极高，正是高附加值电镀化学品的核心增量战场。

  表面工程化学品、新能源电池材料和特种表面活性剂这三驾马车拉动了吉和昌的增长曲线，但让它真正走远的，一定不只是绑定了多少头部客户，而是它自己能不能把技术的天花板越推越高。从武汉青山区的研发车间到北交所的主板舞台，吉和昌的故事，不仅关乎一家公司能否跳出“加工商”的角色定位，本质上也是中国功能性新材料产业集体攀登技术制高点的过程中，一处值得记下的坐标。