第二次第三阶段股权激励，泸州老窖的高管们能拿到手吗？

导读：在经历了第一次股权激励第三阶段的失败之后，第二次第三阶段泸州老窖的高管团队能否如愿，让本次股权激励完美收官，值得关注。

撰写：牧野流星

将业绩表现与股权激励挂钩，已成为白酒上市公司激励员工的重要方式。

如今，已有多家白酒上市公司先后推出了股权激励方案或员工持股计划，其中泸州老窖股份有限公司（简称：泸州老窖，SZ:000568）2021年开启的第二次股权激励计划，尤其引人注目。因为其股权激励的业绩考核标准详细且复杂，不仅有多项具体要求，而且还要与同行业企业业绩作横向对比。

由于2021年和2022年公司的经营成绩斐然，泸州老窖的高管团队已如愿获得了前两阶段股权激励的解锁，2023年的业绩将决定泸州老窖的高管团队能否成功拿到第三阶段的股权激励。

在经历了第一次股权激励第三阶段（收尾阶段）的失败之后，第二次第三阶段泸州老窖的高管团队能否如愿，让本次股权激励完美收官，值得关注。

本次是泸州老窖上市以来的第二次股权激励计划。

泸州老窖第一次股权激励始于2006年。2006年8月1日，泸州老窖发布了《2006年第二次临时股东大会决议公告》，但公告通过的股权激励方案被长期搁置，直到2010年该方案经过调整之后，才再次推出。

第一次股权激励，让当时泸州老窖的高管们有了一段难忘的回忆。

在2010年第一次股权激励时，泸州老窖向143名激励对象授予1344万股期权，三年的解锁比例分别为30%、30%、40%。143名股权激励的对象包括当时的泸州老窖董事长谢明等 11 位高级管理人员和孙跃等 132 名骨干员工。行权价格仅为12.78元/股。

2011年、2012年泸州老窖均完成了业绩目标要求，但第3年（2013年）的业绩未及预期，那一年公司的扣非归母净利润同比下降了16.75%，这导致剩下的500多万股期权被注销，按照每股12.78元的行权价格计算，高管们与6000万多万元财富擦肩而过。这些股票如果放到现在，价值将超过10亿元。

当然，这一切已成往事。如今的泸州老窖高管团队正全力以赴，力争拿到第二次股权激励第三阶段的奖励。

自2021年起，泸州老窖面向不超过521人名本公司高管、核心骨干推出了第二次股权激励计划，按每股92.71元/股的价格，授予激励对象不超过883.46万股限制性股票，按4:3:3的比例，分三期解除限售。

三轮的考核条件均为：1、当年的净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；2、相较2019年，当年的净利润增长率不低于对标企业75分位值；3、当年的成本费用占营业收入的比例不高于65%。

泸州老窖根据申银万国行业分类标准， 在“SW饮料制造”行业中选取了中21家有业务可比性的A股上市公司，作为对标企业样本，样本公司包括五粮液、贵州茅台、洋河股份等知名白酒企业。

表：泸州老窖第一次和第二次股权激励的业绩要求

有言财经注意到，第二次股权激励计划予以激励的人数比第一次股权激励的人数更多、范围更广，涵盖了公司核心管理人员与技术骨干，其中公司董事长刘淼、公司总经理林锋分别被授予9.59万股；公司高管王洪波、沈才洪等人分别被授予7.67万股；公司高管熊娉婷、李勇分别被授予6.28万股；其余512人核心骨干人员合计授予725.37万股。

由于2021年和2022年公司的经营成绩斐然，被激励对象已如愿获得了前两阶段的股权解锁，眼看2023年时间已经过半，公司必须保持稳健增长之势，确保下半年业绩达标，这样才能达到相应股权解锁条件，高管团队也才能获得条款规定的第三阶段的激励份额。

从目前的情况来看，泸州老窖距离令人期待的成功又近了一步。

2021年至2022年，泸州老窖一直保持着良好的盈利能力。东方财富hoice数据显示，近两年公司的归母净利润分别为79.56亿元、103.65亿元，同比增长32.47%和30.29%，加权平均净资产收益率（ROE）分别达到了31.15%和33.32%。去年泸州老窖净利润首次突破了100亿元关口。

2022年公司净资产收益率（加权）超过33%，在对标企业中排名第三，相比2019年公司净利润增长了123.3%，在对标企业中位居第四，其营业成本、三项费用共计120.2亿元，不到公司营收的48%，均符合第二轮权益解锁考核条件的要求。

唯一令人遗憾的是，去年公司营收251.2亿元，同比增长21.71%，但在中国上市白酒企业中只能排名行业第五，相比2021年的行业第四反而下降了一位，被洋河股份与山西汾酒超越。不过股权激励的考核指标并不考虑营收的情况。

2023年一季度泸州老窖继续延续了良好的发展势头，公司实现营业收入76.1亿元，同比增长20.57%，归母净利润37.13亿元，同比增长29.1%，预计上半年净资产收益率和净利润增长率达成解锁目标难度不大，下半年只需在此基础上，控制好公司成本支出的节奏，即有望完成第三轮权益解锁的考核条件。

2023年对白酒行业的很多企业而言都是颇为艰难的一年，行业开始进入调整期，很多企业都不同程度地陷入了终端动销不畅和渠道库存偏高的困境。

对于泸州老窖而言，今年是公司股权激励业绩考核的最后一年，市场上有这样一种担忧，即泸州老窖高管团队可能会为了业绩而向渠道压货，这种担忧其实是当前白酒行业整体大环境承压之下，市场的一种正常的情绪反映。对此董事长刘淼曾表示，“泸州老窖要稳定、持续、健康地发展，公司不会为了业绩目标而去向经销商压货”。

应当看到，当前国内白酒产能过剩，实际上是低质低端产能过剩，高端知名品牌一直是有着稳定的市场需求，2022年全国规模以上白酒企业累计完成销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%，累计实现利润2201.72亿元，同比增长高达29.36%。

这充分反映出新时代消费者对于喝白酒的新态度，那就是少喝点、喝好点、喝得体面点，因此泸州老窖可以根据企业的战略规划与产品结构，借助自身的高端定位优势来实现更好的发展。

在这方面，泸州老窖有优势，去年公司中高档白酒实现收入221.33亿元，同比增长20.3%，占总营收的比重达到88.10%。作为泸州老窖的主力大单品，国窖1573直接对标飞天茅台、五粮液普五，其年度销售贡献占比超过了60％，国窖1573已成功站稳高端白酒品牌的探花位置，未来具备较大的量价成长空间。

然而除了茅台一骑绝尘以外，当前千元高端价格带白酒的竞争远比想象中更激烈，如何才能维持好国窖1573乃至次高端旗舰泸州老窖1952的量价平衡，已成为了投资者与消费者们最为关心与关注的问题。

对此公司总经理林锋曾表示，汲取过去降价上量的失败教训，公司将会把握好国窖1573的量价平衡问题。

在努力确保销量稳定的基础上，相信未来国窖1573的价格不会出现过山车式大起大落的情况。

2023年是白酒行业承前启后、继往开来的一年。从目前的情况来看，泸州老窖今年有望实现股权激励的业绩目标，公司核心管理人员与技术骨干也有望获得第二次第三阶段股权激励承诺的相应激励，但具体要等到2023年结束，我们才能看到最终的结果。

若以更长远的眼光来看，本次股权激励结束之后，缺少了股权激励的刺激，在复杂的内外部环境之下，泸州老窖能否在未来几年继续保持营收、净利润20%以上的增长速度，更值得探讨和研判。