去年亏3.5亿，同比扩大1733%，安彩高科18年未现金分红

  随着近年来光伏建筑一体化(BIPV)，这种将光伏发电产品集成到建筑上的技术的大热，具有高透光率、高强度、耐候性等优异性能的光伏玻璃，通过将太阳能电池板与玻璃深度结合，不仅提高了太阳能的转化效率，还使得太阳能电池板更加美观和高效‌，因此也成为推进建筑一体化(BIPV)技术发展的关键产品之一。

  近日，主营光伏玻璃的上市公司安彩高科(股票代码：600207)披露了2024年报，但结果却令投资者非常失望。因为安彩高科不仅营业收入下降了-16.52%，归母净利润更是亏损高达-3.54亿元，同比大降-1,733.87%。而被安彩高科及其投资者曾寄予厚望的主打产品光伏玻璃，反而更成为业绩下滑净利大亏的主要原因。

  一、净利润大亏3.5亿，同比扩大1733%，行业产能严重过剩成推手

  最新2024年报显示，安彩高科2023年虽然归母净利润已经处于亏损，但彼时亏损额尚不两千万，尚能看到短期挽回的希望。但2024年归母净利润亏损额却同比大增1,733.87%，高达-3.54亿元，短期内想要扭亏为盈，难度已经非常大。因为不仅光伏大环境不好，在光伏玻璃这个细分行业内，很多企业的日子也不好过。

  国内光伏行业虽然长期向好的发展趋势未变，但近两年正在经历结构性调整的阵痛期却是不争事实，尤其是在去年，4月中旬主要光伏产品的市场均价又开始了新一轮暴跌，硅料硅片双双跌破了行业现金成本线，电池和组件也下跌惨重，多少业内企业为之胆寒。而背后的最大推手，则非光伏行业产能严重过剩莫属。

  早在2023 年，光伏产业链主要环节均在大幅扩产的后果，就已经使产量已经超出实际需求60%以上；2024年，多晶硅、硅片、电池及组件产量分别高达 182 万吨、753GW、654GW 和 588GW，同比增幅又均超过 10%，行业供需严重错配不断加重后，又持续打压产品均价使其大幅下降，最终导致行业多数企业陷入亏损。

  受光伏行业整体严重不利的大趋势影响，安彩高科核心产品之一的光伏玻璃也未能幸免。2024年上半年，光伏玻璃行业产能保持扩张，6月底时曾达11.5 万吨/天的高位，较2023年末增长 15.25%。但下半年受组件降价传导及市场供需影响，玻璃价格加速下跌，部分企业启动限产、窑炉冷修，年末行业产能回落至仅8.5 万吨/天。而安彩高科光伏玻璃的产能也下降到2,700吨/天，全年营业收入同比下降了-21.29%也与此有关。

  光伏玻璃是安彩高科的主要销售收入来源，浮法玻璃和电热玻璃对销售收入的贡献则远不如前者，然而光伏玻璃去年反而成了安彩高科的重灾区，对去年净利亏损大幅增加起到了关键性作用，其中毛利率骤降因素带来的严重不利影响更甚于产量和出货量的降低。

  安彩高科去年营收同比下降了-21.29%，但同期营业成本的同比下降却仅有-10.65%，直接导致毛利率同比断崖式下降了11.75个百分点，最终仅剩1.31%。如此低的毛利率，虽然勉强逃脱了越卖越亏的境地，但净利润想要实现盈利已经几乎不可能，而且叠加销售费用、管理费用、研发费用、财务费用以及各种减值因素后，净利润大幅亏损也几乎成为必然。

  除了光伏玻璃的经营情况糟糕，安彩高科另一主营产品浮法玻璃的经营状况也不妙。浮法玻璃的销售情况与上游房地产行业的经营状况息息相关，然而2024年对房地产行业并不友好，开发投资金额和销售面积同比双双均在下降，对浮法玻璃的市场需求因此也在收缩，这严重影响到浮法玻璃同期的市场均价。2024年报显示，安彩高科浮法玻璃业务板块在当期的毛利率仅有1.89%，同样道理，对应的净利润想要不亏损也难。

  虽然光伏玻璃和浮法玻璃业务去年的表现令投资者失望，但安彩高科主营的另一块天然气业务在2024年表现相对还算稳定，不过由于收入规模仅有同期光伏玻璃的1/4-1/3，因此很难填补光伏玻璃带来的净利润亏损窟窿。

  至于安彩高科涉猎的药用玻璃业务，虽然安彩高科也在积极拓展市场和提升产品影响力，但同样由于在公司整体营收中占比较小，很难影响整体业绩，基本可以忽略。

  除了去年全年亏损额大幅扩大，侦碳家还注意到，其实安彩高科的亏损大部分都集中在第四季度。第四季度单季的营业收入为8.79亿元，同比下降-23.7%，归母净利润亏损则为-2.64亿元，占到全年亏损额的几乎75%，亏损面同比也扩大了378.85%。这与光伏行业特别是组件环节产品的市场均价持续下跌后，又在去年第四季度到达新的底部区间有关，因为这也大幅压缩了光伏玻璃的利润空间。第四季度业绩特别是亏损面的加速崩坏，可能会严重打击一些投资者对安彩高科未来表现的预期。

  侦碳家把安彩高科的时间线延长后发现，其归母净利润下降甚至可以倒推到4年前，自2021年达到2.21亿元的阶段性高点后，就开始了持续下降，直至2024年亏损创出近年来新高。而光伏行业在2021年和2022年的赚钱效应总体却都是比较好的。这反映出安彩高科自身经营中也存在一些问题，而且可能已经由来已久，不应该全部甩锅给大环境不好。

  除了净利润亏损去年大幅增加的硬伤，侦碳家还发现，安彩高科去年的现金流状况仍然处于净流出，不过好消息是缺口终于收窄了。

  二、现金流继续承压，对外投建新产能仍在加速，缺口几乎全部依赖借款融资填堵

  2024年报显示，安彩高科的经营活动现金流量依然处于净流出状态，不过缺口从-4.26亿元减少到-1.92亿元，同比收窄了-54.93%，这已经是安彩高科经营活动现金流量持续净流出的第三年了。

  此外，安彩高科的投资活动现金流量依然处于净流出，且缺口从4.84亿元增加到5.96亿元。侦碳家认为，在去年光伏行业由于产能严重过剩，整体都在控产的大背景下，安彩高科投资活动现金流量的净流出缺口反而逆势还在扩大(主要是用于对外投建新产能)，继续下血本投建新产能，多少与大环境显得格格不入，未来新产能的消纳，开工率的保持，可能都会面临困境和挑战。

  而安彩高科的筹资活动现金流量却从净流出2.14亿元变成了净流入7.08亿元，同比大增330.84%，某种程度上显示出去年安彩高科正显著依赖筹资活动解决现金流缺口的现实。

  侦碳家注意到，在安彩高科去年的筹资活动中，股权融资占比很少，主要还是通过债务融资，这从去年安彩高科的筹资活动结构明细中就可以看出，吸收投资收到的现金为0。但同期取得借款收到的现金却高达15.6亿元，相当于去年亏损总金额的4.4倍。

  虽然通过借债大量融资可以在短期内帮助安彩高科迅速填补现金流缺口，但同样也会造成债务快速增长，最终形成了安彩高科如今债台高筑，积重难返的局面。

  三、长期借款显著增加，货币资金同比却下降，为债务兜底能力被削弱

  安彩高科去年的短期借款从9.12亿元减少到2.55亿元，同比大减-72.04%。然而同期长期借款的金额却从8.5亿元增长到12.49亿元，同比大增46.94%。此消彼长之下，长短期借款的总金额其实并未显著减少。

  除了长短期借款，安彩高科去年应付账款和应付票据等自发性负债几乎没有变化，合计依然超过了10亿元，相应的债务负担依然较重。

  但安彩高科去年的货币资金却出现了明显下降，从6.13亿元下降到4.98亿元，同比下降了-18.76%。而安彩高科同期的有息负债却高达24亿元，同比增加了4.01%，货币资金与流动负债的比例仅为31.46%，为债务托底的能力正面临持续削弱。安彩高科不仅现金流承压，债务清偿同样面临着较大压力。

  四、连续18年未现金分红，股价短期内缩水至少一半

  安彩高科在披露2024年净利润亏损大幅增长的几乎同一时刻，也宣布了不分红的决定。本来按照公司法的规定，亏损企业在亏损当年不可以分红，因此安彩高科的这一分红决定并没有违反法律规定。但侦碳家进而发现，安彩高科从2007年至今的长达17年时间中，在东方财富网上显示的分红方案都是不进行现金分红。然而在此期间有很多年份安彩高科的净利润其实都处于盈利状态，比如2021年和2022年。无论是否盈利都坚持不现金分红，时间一长，安彩高科也就越来越像正在鼓励现金分红的监管机构所形容的一种怠于现金分红的上市公司，有些投资者甚至用“铁公鸡”来形容这些上市公司在现金分红方面一毛不拔的表现。

  一只永不分红的股票在理论上几乎是没有价值的。虽然在实践中可能还有进行换手实现高卖低买的交易价值。然而安彩高科的股价在最近两年内跌得很惨，较早就持有安彩高科股票至今的投资者可能因此亏损相当惨重。比如在2022年8月时，安彩高科的股价尚有最高9.60元/股，然而仅仅到了2024年初，股价已经最低至仅2.90元/股，5个季度内缩水幅度高达70%。

  虽然安彩高科的股价随后又逐渐回升至如今的4.14元/股，但和前期最高点9.60元/股相比，缩水幅度依然超过了50%。如果想要恢复到之前的较高股价，以安彩高科如今净利润亏损面在单季还在继续大幅扩大的不佳表现趋势来看，短期内可行性不容乐观。尤其是那些高位站岗至今仍然被套的投资者，在未来不短的时间内，可能还将长夜漫漫孤枕难眠。