港股打新｜鸣鸣开奖 & 平头哥分拆上市简评

  鸣鸣很忙今天截止，这票现在的信号就一个字：热。

    最新券商汇总的孖展已经逼近 2290 亿港元，公开发售超购约 693 倍，而且招股价区间 229.6–236.6 港元、公开发售 10% 且不设强制回拨，破发概率很低，先恭喜中签的小伙伴了。

    美股这边，BTGO 今晚上市。发行价 18 美元，高于 15–17 的区间，说明认购情绪不差，今晚就看表演了。

    阿里的自研芯片部门平头哥，正在被市场传出“要独立上市”的消息。

    据 pb 的说法，阿里计划先将平头哥重组为部分员工持股公司，随后再逐步推进独立上市。这一步不是简单的组织调整，而是明显带着分拆 IPO 的前置意味。

    一旦这条路走通，影响不会只停留在阿里一家身上，整个国产算力链的估值中枢都有可能被重新定价。

    原因很简单。过去市场讨论大厂 AI 时，芯片业务往往被电商、广告、云计算等主业混在一起算，估值逻辑是平台型、现金流型的。

    但一旦芯片部门独立上市，投资者关注的维度会被强制切换，只剩下算力能力、产品节奏、出货规模和市占率，估值框架会彻底换一套。

    而国产 GPU 的资本定价更暴力，没人看你能不能赚钱，只看你能不能吃到算力缺口。比如摩尔线程，2025 年营收预测约 14.5–15.2 亿元，虽然同比增长很快，但仍处于亏损状态——这并没有妨碍二级市场给到接近 3000 亿元市值。还有港股这边的壁仞科技，每年都要亏掉 15 个亿，也能拿到2000多倍的认购，上市首日一度暴涨 118%。

    这不是情绪资金，什么是情绪资金?

    如果平头哥真的上市，它几乎一定会被直接拉进国产 GPU 的同一条估值跑道，并与“四小龙”放在同一坐标系下比较。一旦进入发行阶段，打新市场的情绪将被迅速点燃，GPU接棒创新药再造盛世，基本只是时间问题。

    平头哥有多能打？

    在央视曝光的相关画面中，平头哥核心产品 PPU 的性能，已明显高于 A800，并在部分参数上接近英伟达 H20。

    落地规模更关键，目前已签约项目合计 1747 台设备、22832 张算力卡，总算力 3479P，这些都是实实在在的部署需求。

    

    平头哥最大的“不同”，在于它背靠阿里云。这决定了它更像一个云厂商的全栈芯片平台，而不是单点突破的 GPU 公司。客户采购的也不再只是某一张算力卡，而是一整套算力 + 存储 + 网络的系统级方案，天然具备更强的客户粘性与议价空间。

    从云计算的发展经验来看，一旦硬件能力被打包进云实例和服务体系，迁移成本就会反向加固云业务的护城河。芯片不再只是硬件，而是云产品的一部分。沿着这条路径，如果平头哥能把“全栈能力 + 生态协同”这套逻辑讲扎实，其估值锚点自然不止于单一芯片厂商。

    回看过去一个月国产 GPU 的 IPO 热潮，市场的共识非常清晰：“替代英伟达”这条叙事，能够迅速吸走流动性，并整体抬升赛道估值中枢。如果平头哥真的走到那一步，它卖的恐怕已经不只是芯片那么简单了，而是中国 整个AI 算力供给链的话语权与定价权。