32岁张笛率本末动力叩关港交所，收入三年翻16倍仍未扭亏

  人形机器人赛道热度不减，又一家机器人核心零部件企业奔赴港股。近日，本末动力（北京）科技股份有限公司向港交所递交招股书，拟通过18C特专科技公司板块登陆主板，独家保荐人为中信证券（香港）。这家成立仅六年的直驱动力模组厂商，手握国内消费机器人直驱模组61.1%的市场份额，在资本助推下估值五年暴涨637倍，但光鲜增长曲线背后，持续亏损、客户高度集中、应收账款激增与巨额融资赎回负债，构成悬在头顶的多重风险。

  本末动力由32岁的张笛于2020年创立。张笛本科就读于北京理工大学机械工程专业，曾在香港科技大学研修机器人系统与控制工程，公司也带有鲜明的港科大科创圈烙印。松山湖机器人研究院、蕴和投资等早期投资方，均由港科大李泽湘教授控制；另一位港科大高秉强教授则在2025年12月通过C轮入局，李泽湘亦曾在2021至2024年间担任公司非执行董事。

  自2020年种子轮至2025年C轮，本末动力完成12轮融资，合计募资6.48亿元，投资方名单星光熠熠，囊括联想创投、顺禧基金、松禾资本、君联资本、五源资本、商汤、小鹏集团以及海淀国资委等机构。资本对赛道的追捧，直接推高公司估值：早期投后估值仅500万元，一路攀升至C轮的31.85亿元，五年增幅高达637倍。其中C轮估值跃升尤为迅猛，距离上一轮B++ 融资仅间隔三个多月，估值便增加近19.77亿元。股权层面，创始人张笛通过三家持股平台合计控制41.30% 股权，为公司实控人。

  公司核心产品为机器人直驱动力模组，产品无需额外传动部件即可输出转矩，广泛搭载于家用清洁、割草机器人等消费端产品，同时面向协作机器人、移动机器人以及人形机器人、机器狗等具身智能终端供货。截至目前，公司技术已赋能超750万台机器人；自研轮足机器人刑天、TITA、D1等产品获得第三方认证，其中2025年推出的D1被认定为全球首款商业化整机模块化双轮足机器人。在具身智能赛道，其峰值转矩120Nm关节模组，已经供给国内头部人形机器人厂商。

  从经营数据看，本末动力营收增长堪称陡峭。2023年至2025年，公司营收分别为1753.8万元、7980.2万元、2.82亿元，三年增长超16倍；2026年上半年继续保持高增，实现收入 2亿元，同比增加约5696万元。增长主力来自消费机器人直驱模组，产品出货量从2023年 11.52万套暴涨至2025年842.48万套，2026年上半年出货566.02万套。依托该品类，公司拿下国内消费机器人直驱动力模组61.1%的市场第一，不过该细分赛道整体体量有限，仅占国内机器人动力模组市场的3.9%。

  高速增收的另一面，是长期未能盈利的经营现状。招股书显示，剔除股份支付及赎回负债账面变动影响后，公司持续亏损，2023至2025年及2026上半年经调整亏损分别为6122.3万元、6159.4万元、4324.7万元、2750万元。高额研发投入是亏损的核心原因，报告期内研发开支持续走高，2026上半年研发费用已达5358.7万元，在多个报告期内研发投入甚至超过当期毛利。尽管公司毛利率由2023年13.5%提升至2025年21.5%，但仍不足以覆盖持续的技术投入。 

  客户结构失衡，是另一大经营隐忧。报告期内，公司前五大客户收入占比持续处于高位，区间为67.0%至85.7%，单一最大客户贡献收入占比最高超过六成。经销渠道几乎未能形成有效补充，经销商数量虽增至16家，但经销收入占比萎缩至0.2%。高度依赖核心客户的模式，直接带来应收账款快速膨胀：贸易应收款从2023年末1014.7万元飙升至2026年6月末1.75 亿元，半年增量超过此前三年总和。叠加持续大额资本开支，公司经营现金流持续净流出，各期经营现金流出规模均在5000万元以上，企业日常运营高度依靠股权融资输血。 

  比应收风险更棘手的，是融资带来的巨额赎回负债。由于多轮融资中投资人附带赎回权利，截至2026年6月末，本末动力赎回负债账面值高达17.39亿元，而同期公司现金及现金等价物仅2.94亿元，赎回负债规模接近账面现金6倍。一旦上市进程受阻、触发投资人赎回条款，公司将面临沉重的偿付压力。招股书也披露了创业期资金紧张的过往：2023年末公司账面现金仅余41.2万元，无力偿还欠创始人张笛的72.7万元款项，张笛还曾向公司提供短期高息周转贷款，相关借款直至2025年才全部还清。 

  在尚未盈利、资金承压阶段，高管薪酬安排也引发市场关注。招股书显示，执行董事、总裁刘许洋2025年总薪酬达439.4万元，其中绩效奖金367.4万元；同期创始人张笛薪酬仅78.3 万元，总裁薪酬约为创始人的5.6倍。刘许洋拥有香港大学电机电子工程博士背景，具备产业履历，但在企业持续烧钱冲刺上市节点，大额绩效薪酬的合理性，有待向投资者进一步解释。

  作为港交所18C章框架下申报的特专科技企业，本末动力的上市申请，是具身智能浪潮下核心零部件企业资本化的典型样本。赛道空间、技术壁垒与爆发式收入，为公司赢得资本溢价；但细分赛道狭窄、盈利验证不足、客户集中、应收高企、巨额对赌赎回负债，共同构成投资风险。

  招股书明确提示，公司自成立以来持续亏损，预计未来一段时间仍将无法实现盈利，也不会派发股息。对于32岁的创始人张笛而言，递交招股书只是资本征程的起点。摆在本末动力面前的核心考题，不只是完成港股上市，更是如何把直驱技术优势转化为稳定、可持续的盈利，化解悬顶的赎回压力。