上美股份：业绩连续3年大涨改写国货美妆格局，并有望超越珀莱雅

  文 | 秋山论商业

  前段时间，国内美妆上市企业陆续发布2025年年报。随着各大企业数据的出炉，国货美妆上市企业十强也得以确定。

  前十强中，上美股份是相当亮眼的一个，营收和净利润双双大幅上涨，不仅甩开了身后的追赶者，距离榜首的珀莱雅也越来越近，将昔日的“一超多强”格局，改写成了“双雄争霸”。而且如果能够保持这个发展势头，上美股份完全有可能取代珀莱雅成为一哥。

•   韩束、newpage一页等品牌销量大涨，为业绩提供支撑

  2022年，是上美股份近年来发展的低谷期，业绩大幅下滑，全年实现营业收入26.75亿元，净利润仅1.37亿元，盈利能力跌至阶段性冰点，发展陷入瓶颈。

  不过，上美股份很快就重回正轨，2023年营收大幅回升至41.91亿元，同比大幅增长56.64%；净利润4.62亿元，同比增长236.78%。2024年增长势头延续，全年营收攀升至67.93亿元，同比增长62.1%；净利润8.03亿元，同比增长74%。

  2025年，上美股份增长节奏稳健提速，全年实现营业收入91.78亿元，同比增长35.12%，净利润11.54亿元，同比增长43.68%，净利润增速持续高于营收增速。

  具体来看，上美股份增长的核心动力依旧来自于韩束，自2023年登顶抖音美妆品牌GMV榜单之后，一直保持着强劲的增长势头。年报显示，韩束2025年的收入为73.6亿元，比2024年的55.91亿元增加了17.69亿元，涨幅为31.63%。

  相比韩束，newpage一页的表现更加亮眼，收入从2024年的3.76亿元增长至2025年的8.8亿元，涨幅高达134.19%，占营收的比例也从2024年的5.5%大幅提升至9.6%，为上美股份的持续增长提供了新的动能。

  除了红色小象有所下滑之外，安敏优、其他品牌（主要包括一叶子、极方、聚光白等）均有不同程度的上涨。在某种程度上来说，上美股份的多品牌战略取得了一定成功。

  值得一提的是，上美股份创始人兼CEO吕义雄曾在2025年春节通过公开信喊话，表示公司将在2025年实现100亿元的营收。尽管业绩创下上市以来最佳水平，上美股份并未实现这一目标。

  虽然如此，上美股份2025年的业绩已经足够亮眼，营收增速在国内美妆企业前十强中排名第一。而且如果拆分核心经营指标，会发现上美股份的增长并非依赖单一渠道、单一品牌的短期红利，而是产品矩阵、渠道布局、盈利效率的全方位系统性升级，各项核心数据均实现大幅攀升。

  2025年年报显示，上美股份的毛利为70.15亿元，毛利率为76.43%，相比2024年的75.22%有了进一步的提升，净利率则是从2024年的11.83%提高至12.58%。每股收益也从2024年的1.96元，提高到了2025年的2.77元。这些核心指标的增长，说明上美股份盈利效率大幅改善，股东回报能力也显著增强。

  随着业绩的增长，上美股份的现金流也越来越充裕。2025年，经营现金流净额达到了12.05亿元，比2024年的5.47亿元高出一倍还多。此外，现金及现金等价物也达到了8.02亿元，比2024年的4.59亿元多了3.43亿元。各项指标的全面向好，既证明了上美股份发展的可持续性，也给了他们迈向新高度的底气。

•   “双雄争霸”格局形成，上美股份有望超越珀莱雅

  上美股份的连续3年高增长，也让整个国货美妆的格局发生了不小的变化。此前，珀莱雅稳坐“一哥”宝座，而且领先优势巨大，所以也形成了“一超多强”的局面，但现在的情况不太一样了，行业龙头席位之争进入白热化阶段。

  时间回到2022年，彼时的上美股份遭遇营收和净利润双双大幅下滑，营收只有26.75亿元，净利润为1.37亿元。反观珀莱雅则是实现营收63.85亿元、净利润8.31亿元，分别领先上美股份37.1亿元和6.94亿元，双方完全不在一个量级。

  然而，经过三年此消彼长的发展，双方差距极速收缩。2025年珀莱雅营收105.97亿元，同比微降1.68%，净利润15.43亿元，同比下降2.7%，上市以来首次出现营收、净利润双降，对上美股份的领先优势分别缩小至14.19亿元和3.89亿元。

  进入2026年，珀莱雅的下滑趋势依旧持续。2026年第一季度，珀莱雅实现营收23.05亿元，同比下降2.29%；净利润3.84亿元，同比下降5.4%，扣非净利润降幅更是接近10%。如果按照目前的发展态势，上美股份营收和净利润双双超越珀莱雅，就只是时间问题了。

  在上美股份与珀莱雅上演“双雄争霸”的同时，第三到第十位的名次也发生了一些变化。上海家化的营收重新站上60亿元，排名从2024年的第四名升至第三名，2024年的第三名贝泰妮滑落至第五名，华熙生物则从第六名滑落至第九名；巨子生物、毛戈平和逸仙电商都是前进一名，分别排在第四名、第六名和第八名；水羊股份和丸美生物与2024年持平，依旧分别排在第七名和第十名。

  需要指出的是，国货美妆上市企业十强的准入门槛，相比2024年提高了不少。数据显示，排在第十名的丸美生物，营收从2024年的29.7亿元，增长至2025年的34.59亿元，将十强的门槛提高到了接近35亿元。

  十强企业中，业绩分化也比较明显。上美股份、上海家化、毛戈平、水羊股份、逸仙电商的表现都很不错，营收和净利润都是双位数增长。另外五家企业要么是双降，要么是有一项下降，其中珀莱雅、巨子生物都是双降，贝泰妮是营收下滑、净利润微增，逸仙电商是营收双位数增长、净利润微降，华熙生物则是营收大幅下滑、净利润涨幅高达67.59%。

  整体而言，国货美妆行业已从增量竞争转入存量博弈，赛道竞争从流量比拼转向产品力、品牌力、盈利力的综合实力比拼。上美股份凭借三年持续高质量增长，完成了从行业中游到头部竞争者的跨越式蜕变，改写了国货美妆的头部格局，并有望成为新的“一哥”。当然，新的格局还未完全形成，名次依旧有很可能发生大的变化。

  注：本文数据和信息来源于上市公司年报和公告、企业预警通、媒体报道等公开渠道；本文纯属个人观点，仅供参考，不构成投资建议；未经授权，本文禁止转载！

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