依依股份如何走出“主业焦虑”

  作者：三季稻

  出品：财先声

  宠物经济依旧火热。

  《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，2025年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，继续保持增长势头。资本市场上，“它经济”也仍被视作高景气赛道。从宠物食品到宠物医疗，从智能用品到高端护理，围绕宠物消费的商业想象力不断被放大。

  站在这样一条确定性增长赛道上，财先声发现，天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称依依股份，股票代码001206）却显得有些格格不入。

  这家被誉为“宠物卫生用品第一股”的企业，年产能接近49亿片宠物垫，却交出了一份难言乐观的成绩单。2026年一季度，公司实现营收4.03亿元，同比下降16.98%；归母净利润2768.5万元，同比下滑48.82%。而在更早之前，公司宣布终止收购网红猫粮品牌“高爷家”，原本寄望借此切入高频消费宠粮赛道的战略布局被迫中止。

  营收利润双降、战略并购折戟、资本市场持续承压。对于依依股份而言，真正令人焦虑的，并不是一季报数字的波动，而是一个更深层的问题：当宠物产业迈向品牌化、智能化、生态化竞争的新阶段，这家依靠代工模式成长起来的制造型企业，还能否找到自己的第二增长曲线？

  依依股份的“主业焦虑”，其实是中国制造型宠物企业集体转型困境的缩影。

  36亿片的规模神话，为何撑不起稳定增长？

  从表面上看，依依股份并不缺规模。

  公开数据显示，公司核心宠物卫生护理产品年销量已突破36亿片，在全球宠物垫代工市场占据领先地位。其客户名单颇具分量，包括Walmart、PetSmart、Amazon、AEON等国际零售巨头。

  对于一家传统制造企业来说，这样的客户结构几乎意味着“订单保险箱”。也正因此，依依股份上市之初受到市场追捧。2021年登陆深交所后，公司连续7个交易日涨停，一度被视作宠物经济最具确定性的投资标的。

  但资本的热情，很快被现实浇冷。2022年，公司营收15.16亿元，同比增长15.75%；归母净利润1.51亿元，同比增长31.96%。到了2023年，业绩突然变脸：营收13.37亿元，同比下降11.8%；净利润1.03亿元，同比下降31.41%。2024年，公司借助海外客户去库存结束迎来反弹，实现营收17.98亿元，同比增长34.41%；归母净利润2.15亿元，同比翻倍。

  然而仅仅一年之后，2025年营收16.77亿元（同比-6.73%），归母净利润1.83亿元（同比-14.88%）；进入2026年一季度，跌势进一步加剧。这种“一年晴一年雨”的业绩波动，本质上揭示出依依股份增长质量的问题。

  它看似规模庞大，却缺乏可持续的增长内核。问题并不在市场需求不足。全球宠物数量持续增长，卫生护理产品需求依然稳健。真正的问题在于，依依股份的增长高度依赖外部订单周期。

  海外客户去库存，公司业绩承压；补库存，公司利润反弹；宏观贸易环境改善，订单回暖；地缘政治扰动，盈利收缩。企业看似掌握着庞大产能，却很难真正掌控增长节奏。这意味着，36亿片的销量规模，更多只是“制造能力”的体现，并不能自动转化为稳定的盈利能力。

  ODM模式成就了依依，也困住了依依

  依依股份的成功，建立在典型的ODM/OEM逻辑之上。2017年至2025年，公司境外收入占主营业务收入比例始终超过88%，2022年甚至达到95.07%。

  这是一条典型的中国制造企业成长路径：依靠成本优势、供应链效率和稳定品控，承接欧美成熟市场订单。这条路径曾帮助无数企业完成原始积累。

  但它的天花板同样清晰。首先，是利润率受制于人。代工企业的议价权天然偏弱。上游原材料涨价时，很难迅速向客户传导成本；下游零售商压价时，也缺乏足够反制能力。

  依依股份毛利率的波动极具代表性：2020年为26.05%，2022年骤降至13.72%，近两年虽维持在19%左右，但稳定性明显不足。

  其次，是订单依赖风险。依依股份对美国市场依赖较深，而国际贸易政策变化始终构成不确定性。2019年美国对中国相关产品加征15%关税，尽管后续税率调整降低了影响，但这一事件足以说明：代工模式最大的风险，不在生产线，而在海外政策博弈。

  再次，是价值创造受限。ODM企业的本质，是替别人完成价值链中的制造环节。制造能力再强，品牌溢价、用户认知、渠道利润依然掌握在客户手中。这就是依依股份最深层的困境——它制造了全球大量宠物卫生用品，却没有真正拥有全球宠物消费市场的话语权。

  某种意义上，它像一家站在宠物经济金矿上的“矿工”：辛苦挖矿，却拿不到矿主收益。

  自主品牌困局，不只是营销问题

  意识到代工模式的局限后，依依股份早已尝试突围。公司先后推出乐事宠、一坪花房、凯特爱等自主品牌，并加大抖音、小红书等渠道投放。

  但效果并不理想。2025年，公司国内业务收入仅1.34亿元，相比2020年反而减少1626万元。五年投入，增长近乎停滞。不少分析将问题归结于营销能力不足。

  这当然是原因之一。从管理层结构看，公司高层整体年龄偏大，互联网宠物消费时代所需要的年轻化品牌操盘能力、社媒内容运营能力、用户共创能力明显不足。

  但如果仅仅归咎于“不会做营销”，显然低估了问题复杂性。更深层的原因在于品类限制。宠物垫、宠物尿裤属于低频卫生耗材。

  消费者购买时核心考量是性价比，而非品牌情感认同。它不像猫粮可以塑造“科学喂养”，不像宠物医疗可以强调专业壁垒，也不像智能用品可以制造科技溢价。

  卫生用品天然难讲故事。没有故事，就很难形成品牌溢价。这意味着，依依股份即便补足营销短板，也很难仅靠宠物垫打造出一个真正强势的消费品牌。它的问题，不只是“不会卖”，更是“卖的东西先天难以品牌化”。

  押注宠粮和医疗，是破局还是焦虑性扩张？

  过去两年，依依股份动作频频。投资广州源博医药，切入宠物医疗；计划收购高爷家，布局宠粮；联合设立产业基金投资宠物医院。

  表面看，这是向宠物生态链纵深延展。实质上，这是对主业增长焦虑的主动回应。逻辑并不复杂。《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，2025年我国宠物消费结构中食品占53.7%，医疗占27.6%，用品仅占12.2%。这组数据足够说明问题。

  依依股份所在的卫生护理用品赛道，处于宠物消费链条的边缘位置。真正高频、高复购、高粘性的核心消费，都集中在宠粮和医疗。进入这些赛道，是战略必然。

  但难点同样明显。宠粮市场竞争已高度内卷，新锐品牌层出不穷；宠物医疗则门槛更高，涉及专业资源、医生体系、线下网络建设。

  依依股份的制造基因，在这些赛道并不天然占优。如果没有真正完成组织能力升级，仅靠资本并购拼图，很可能陷入“买得到资产，买不到能力”的困境。终止收购高爷家，某种程度上正暴露了这种现实。

  走出焦虑，依依股份需要一场真正的能力重构

  依依股份的未来，不在简单扩大产能，也不在盲目跨界并购。真正的破局点，在于完成从“制造型企业”向“消费运营型企业”的能力跃迁。

  第一，继续强化全球制造护城河。沧州智能基地、柬埔寨产能布局值得坚持。在全球供应链重构背景下，效率和交付能力依旧是核心竞争力。

  第二，聚焦细分高附加值卫生护理创新。例如宠物健康监测垫、智能护理耗材、功能型护理产品。从“低价耗材”升级为“健康解决方案”。

  第三，引入年轻化消费品牌团队。品牌建设不是简单投广告，而是重构用户认知。

  第四，战略并购必须围绕能力补链，而非流量焦虑。买品牌容易，整合能力难。依依股份最需要的不是一个网红IP，而是一整套消费品牌运营体系。

  依依股份最大的挑战，是重新定义自己

  宠物经济依旧是长坡厚雪。依依股份并没有失去机会。它的问题从来不是市场不够大，而是旧模式的增长红利正在见顶。

  从代工冠军走向品牌企业，从制造能力走向消费洞察，从规模扩张走向价值创造，这条路注定艰难。但所有中国制造企业升级，终究都要迈过这一关。

  对依依股份而言，真正需要解决的，从来不是季度利润波动。而是回答一个根本问题：当全球宠物产业进入品牌竞争时代，它究竟愿意继续做“世界工厂里的优秀代工者”，还是成长为真正定义消费价值的产业玩家？这个答案，将决定它能否真正走出“主业焦虑”。

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